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La desaceleración de los EE.UU, el alza de los precios, y el impacto sobre Centroamérica

Banco Interamericano de Desarrollo. La desaceleración de los EE.UU, el alza de los precios, y el impacto sobre Centroamérica. Osmel Manzano Julio 2008. Presentaci ó n. Introducci ó n Condiciones externas 1: Precios de las materias primas Impacto en Centroam é rica

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  1. Banco Interamericano de Desarrollo La desaceleración de los EE.UU, el alza de los precios, y el impacto sobre Centroamérica Osmel Manzano Julio 2008

  2. Presentación • Introducción • Condiciones externas 1: Precios de las materias primas • Impacto en Centroamérica • Condiciones externas 2: El desempeño de los EEUU • Impacto en Centramérica • ¿Oportunidad o amaneza para la reforma fiscal?

  3. Introducción: Desempeño reciente del crecimiento

  4. LAC-7 CAC-7 Centroamerica crecio a tasas robustas en 2006-07… Crecimiento de PIB a precios constantes 8.0 6.8 6.7 6.7 7.0 6.5 6.0 4.7 5.0 4.2 4.0 4.0 3.6 3.1 2.7 3.0 2.0 1.0 0.0 1990-1995 2000-2005 2006 2007 1995-2000 LAC7= Argentina, Brazil, Chile, Colombia, Mexico, Peru and Venezuela CAC 7 = Costa Rica, Republica Dominicana, El Salvador, Guatemala, Honduras, Nicaragua and Panama Fuente: WEO (Abr 2008).

  5. Este desempeño se verifica en la mayoría de los países Crecimiento de PIB a precios constantes 2005-2007 12.0 10.0 8.0 6.0 4.0 2.0 0.0 Belice Costa Rica El Salvador Guatemala Honduras Nicaragua Panama Rep. Dominicana Fuente: WEO (Abr 2008).

  6. 8.00 LAC-7 CAC-7 6.00 4.00 2.00 0.00 -2.00 1997 2005 2006 2007 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 …el crecimiento en AC ha sido mas estable que en los países LAC-7, en particular en tiempos de crisis Crecimiento de PIB a precios constantes LAC7= Argentina, Brazil, Chile, Colombia, Mexico, Peru and Venezuela CAC 7 = Costa Rica, Republica Dominicana, El Salvador, Guatemala, Honduras, Nicaragua and Panama Fuentes: WEO (Abr 2008).

  7. Crecimiento de PIB a precios constantes (Índice 1997=100, promedio regional) Crisis Asiática Crisis Argentina Crisis Rusa 170 CAC 7 160 150 LAC 7 140 Index 1997=100 130 120 110 100 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 LAC7= Argentina, Brazil, Chile, Colombia, Mexico, Peru and Venezuela CAC 7 = Costa Rica, Republica Dominicana, El Salvador, Guatemala, Honduras, Nicaragua and Panama Fuente: WEO (Sep. 2007), EIU (Feb. 2008).

  8. En America Central, los flujos de capital han sido mas estables que en los paises LAC-7 Flujos de Capital, LAC 7 & CAC 7 (Índice 1997=100) Crisis Argentina Crisis Dominicana Crisis Asiática Crisis Rusa 200 150 100 (index 1997=100) 50 0 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007P 2008P CAC7 LAC7 -50 CAC 7 = Costa Rica, Republica Dominicana, El Salvador, Guatemala, Honduras, Nicaragua y Panama LAC 7 = Argentina, Brazil, Chile, Colombia, Mexico, Peru y Venezuela * El total de moviento de capital incluye errores y omisiones. Fuente: Balanzas de Pagos (2007), WEO (Sep. 2007).

  9. Crisis Argentina Crisis Asiática Crisis Rusa Crisis Dominicana 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007P 2008P -2.00 Flujos netos de cap. IED No. IED Errores y Ommisiones … y han aumentando de forma sostenida, a niveles mucho mayores desde 2005, en particular debido a la IED Flujos de Capital, CAC-7 (Billones de US$ ) Flujos Totales CAC 7 = Costa Rica, Republica Dominicana, El Salvador, Guatemala, Honduras, Nicaragua y Panamá Fuente: Balanzas de Pagos (Dec 2007), WEO (Sep 2007). Incluye errores y omisiones.

  10. Los spreads centroamericanos también han sido menores y mas estables. Condiciones Financieras Externas Diferenciales sobre Bonos del Tesoro de EE.UU. (puntos básicos) Efecto Enron EMBI+ Excl. Argentina Spread CAC7 Excl. Dominican Rep. Los diferenciales soberanos de CAC7 son del Índice Latin Eurobond de JP Morgan e incluyen a Costa Rica, El Salvador, Guatemala y Panamá. El índice mostrado es un promedio ponderado según la capitalización de mercado. Fuente: Bloomberg

  11. Las remesas han crecido en forma notable, casi duplican los ingresos de capital, y han jugado un rol estabilizador. Remesas y Flujos de Capitales, CAC-7(Billones de US$ ) 16 14 12 10 8 6 4 2 0 1997 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007P Flujo Neto de Capitales Remesas CAC 7 = Costa Rica, Rep. Dominicana, El Salvador, Guatemala, Honduras, Nicaragua y Panama Fuente: Balanzas de Pagos (Nov 2007), Bancos Centrales; calculos propios.

  12. Los ingresos por remesas y de capital han dado lugar a acumulación de reservas, en tanto los paises han buscado preservar tipos de cambio real competitivos. Reservas Internacionales Netas (US$ millones) Fuente: IFS (FMI).

  13. La estabilidad de los factores externos ha propiciado la estabilidad cambiaria … CAC7– Tipo de Cambio Real Bilateral (1997=100) Crisis asiática Crisis rusa Intervención BanInter Crisis argentina 200.00 150.00 (Indice 1997=100) 100.00 50.00 Jul-97 Jul-98 Jul-99 Jul-00 Jul-01 Jul-02 Jul-03 Jul-04 Jul-05 Jul-06 Jul-07 Jan-97 Jan-98 Jan-99 Jan-00 Jan-01 Jan-02 Jan-03 Jan-04 Jan-05 Jan-06 Jan-07 REER_CAC7 REER_LAC7 REER CAC7 (Excl. Rep. Dominicana) LAC7= Argentina, Brazil, Chile, Colombia, México, Peru y Venezuela CAC 7 = Costa Rica, Republica Dominicana, El Salvador, Guatemala, Honduras, Nicaragua y Panama El tipo de cambio real bilateral representa el promedio de la region. Fuente: IFS y calculos propios.

  14. …aunque recientemente, en un contexto de presiones inflacionarias, las tasas de cambio se han apreciado. CAC7– Tipo de Cambio Real Bilateral (1997=100) 200 110 140 105 120 150 , Index 1997=100) , Index 1997=100) (Index 1997=100) 100 100 100 LAC CAC ( ( 95 80 REER_CAC7 REER_CAC7 REER_LAC7 REER CAC7 (Excl. Dominican Republic) REER CAC7 (Excl. Dominican Republic) REER_LAC7 50 90 60 Jan-07 Jan-97 Jan-98 Jan-99 Jan-00 Jan-01 Jan-02 Jan-03 Jan-04 Jan-05 Jan-06 Jul-06 Jul-07 Sep-07 Nov-06 Nov-07 Jan-06 Mar-06 Jan-07 Mar-07 Sep-06 May-06 May-07 LAC7= ARG, BRA, CHL, COL, MEX, PER and VEN CAC 7 = CRI, DOM, SLV, GTM, HND, NIC and PAN La tasa de cambio es el promedio regional. Fuente: IFS y calculos propios.

  15. Condiciones Externas 1: Precio de las materias primas

  16. Los términos de intercambio han caído de forma sostenida, en contraste con los LAC-7. Términos de Intercambio 150 140 130 120 Index 2000=100 110 100 90 80 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 TOT_LAC7 TOT_CAC7 Source: CEPAL (Feb-08), Calculos propios.

  17. …gran parte, debido al precio del petróleo… Precio del petróleo (WTI, US$/bl) Source: Bloomberg.

  18. … que es el producto de importación mas importante de en los países Centroamericanos. Importaciones de petróleo (Como % del PIB) 1 9 . 8 1 7 . 6 1 4 . 9 9 . 3 8 . 2 8 . 0 7 . 7 N i c a r a g u a H o n d u r a s R e p C o s t a R i c a E l S a l v a d o r G u a t e m a l a P a n a m a D o m i n i c a n a Source: WEO (Apr 2008).

  19. Los precios de los alimentos y otros commodities también han aumentado sustancialmente… Índice de precios de los commodities(2001 = 100) Fuente: IFS-FMI.

  20. Impacto potencial en America Central

  21. El primer impacto es en la inflación. Dada la participacion de alimentos en la canasta del IPC… Participación de los alimentos en el IPC 4 1 . 8 4 % 3 8 . 7 5 % 3 3 . 4 9 % 3 2 . 8 5 % 3 2 . 2 9 % 3 1 . 8 1 % 2 9 . 8 0 % 2 7 . 9 1 % 2 2 . 7 4 % Belice Mexico Panama Honduras Nicaragua Guatemala Costa Rica El Salvador Rep. Dominicana

  22. …traecomo consecuencia presiones inflacionarias sostenidas... CAC7 – Tasa de inflación (%) (2004-2008P) 30.00 25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00 Costa Rica El Salvaldor Guatemala Honduras Nicaragua Panama Rep. Dominicana Fuente: Bancos Centrales y pronostico de EIU (may 08).

  23. …y presión sobre las cuentas fiscales. - subsidios a la energía - subsidios alimentos - necesidad de dar respuesta a la población mas afectada

  24. Los mas afectados son los pobres, que gastan una proporción mucho mayor de su ingreso en alimentos

  25. Honduras: canasta de alimentos de ricos y pobres

  26. Honduras: canasta de alimentos de ricos y pobres

  27. La mayoria de los paises de AC son superavitarios en alimentos… Balanza Comercial en alimentos (% del PIB) B a l a n z a C o m e r c i a l ( % d e l P I B ) 6 . 6 % 5 . 2 % 2 . 0 % 1 . 5 % 0 . 6 % - 0 . 2 % - 1 . 3 % E l S a l v a d o r M e x i c o H o n d u r a s G u a t e m a l a P a n a m a N i c a r a g u a C o s t a R i c a Fuente: Banco Mundial

  28. …pero deficitarios en granos y grasas, los productos que mas aumentaron… Balanza Comercial de Cereales (% del PIB) B a l a n z a C o m e r c i a l - C e r e a l e s ( % d e l P I B ) H o n d u r a s N i c a r a g u a E l S a l v a d o r C o s t a R i c a P a n a m a G u a t e m a l a M e x i c o - 0 . 3 % - 0 . 6 % - 0 . 7 % - 0 . 8 % - 0 . 9 % - 1 . 6 % - 2 . 5 % Fuente: Banco Mundial

  29. Participación de las importaciones de alimentos en las importaciones totales I m p o r t a c i o n e s d e A l i m e n t o s / I m p o r t a c i o n e s T o t a l e s 1 5 . 4 % 1 2 . 9 % 1 2 . 0 % 1 1 . 5 % 1 1 . 6 % 1 1 . 1 % 1 0 . 0 % 6 . 3 % 5 . 8 % Belize Mexico Panama Honduras Nicaragua Guatemala Costa Rica El Salvador Rep. Dominicana Fuente: Banco Mundial

  30. Participación de las importaciones de cereales y grasas en las importaciones de alimentos I m p o r t a c i o n e s C e r e a l e s y G r a s a s / I m p o r t a c i o n e s d e a l i m e n t o s 4 5 . 3 % 4 4 . 0 % 4 2 . 2 % 4 1 . 2 % 3 7 . 7 % 3 5 . 2 % 3 3 . 6 % 2 8 . 3 % 1 6 . 3 % Belize Mexico Panama Honduras Nicaragua Guatemala Costa Rica El Salvador Rep. Dominicana

  31. Impacto de precios petroleo y alimentos sobre balance comercial Promedio 2003-2005 Beef Beef Shock de Precios (Ene '06- Mar '08) Maize Maize Petroleum Petroleum Rice Rice Soybean Soybean Sugar Sugar Wheat Wheat Total Total -2000 -2000 -1500 -1500 -1000 -1000 -500 -500 0 0 500 500 Exportaciones Netas Importaciones Netas Cálculos BID/INT sobre la base de UN-COMTRADE y WDI • El impacto del precio del petroleo es mucho mayor

  32. Condiciones Externas 2:Perspectivas de crecimiento e inestabilidad financiera en EE.UU.

  33. Crisis Sub-prime • Problema originado en la burbuja inmobiliaria • Caída tanto en las ventas como en los precios de las viviendas, lleva a defaults, en particular en el caso de hipotecas sub-prime de alto riesgo • La gran cantidad de ejecuciones de hipotecas ha puesto una presión adicional a los precios de la vivienda • Y ha tenido un fuerte impacto en los mercados financieros, que inicialmente afecto a aquellos con fuertes inversiones en el hipotecas sub-prime, y luego a otros participantes con carteras riesgosas.

  34. 2008 2009 WEO 0.5 0.6 Goldman Sachs 1.1 1 Merrill Lynch 1 0.5 Morgan Stanley 1 1.4 Como resultado de la crisis, los pronósticos de crecimiento de los EE.UU. se han deteriorado rápidamente… Proyección de crecimiento para EE.UU en 2008 y 2009 (a junio 2008) Fuente: Bloomberg, WEO …y tampoco se puede descartar del todo la posibilidad de una recesion mas prolongada y severa, dependiendo del grado de ajuste necesario en el mercado inmobiliario…

  35. …a pesar de una respuesta muy agresiva del FED. Fed Funds Target Rate – Perspectiva histórica 10 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 2007 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2008

  36. Se espera que le desaceleracion tambien afecte a Europa 5 4.5 4 3.5 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 Europa Estados Unidos Fuente: WEO (abr 2008)

  37. Impacto potencial en America Central

  38. Motivo de preocupación: alta correlación entre crecimiento en EEUU y AmericaCentral.(corr = 0.48) PIB a precios constantes (tasa de crecimiento, en porcentaje) CAC 7 = Costa Rica, Dominican Rep., El Salvador, Guatemala, Honduras, Nicaragua and Panama Fuente: WEO (Abr 2008), EIU (Feb2008), Bloomberg (Feb2008).

  39. Canal de comercio: en la recesion anterior de EEUU, las exportaciones cayeron en forma importante… Exportaciones de America Central (tasa de crecimiento annual en %) 40.0 Total Hacia EEUU 30.0 20.0 10.0 0.0 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 -10.0 -20.0 Source: Direction of Trade (IMF).

  40. 120 100 80 60 40 20 0 HON PAN NIC BEL CRI CHI MEX SLV VEN DOM GTM PER ARG COL BRA Los paises de America Central tienden a ser muy abiertos… Exportaciones + Importaciones de bienes (% del PIB, 2007)

  41. La mayoria de los paises comercian mas que nada con EEUU y Europa… Exportaciones por destino, CAC7 (2007) 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 DOM HON BEL PAN NIC SLV CRI GTM EE.UU UE MEX CAC7 Others Fuente: IMF/ DOTS

  42. Canal de remesas: podría haber impacto por el lado de las remesas, que son muy grandes en proporción al PIB… Remesas en Centroamérica (como % del PIB) 2 0 . 8 % 1 8 . 2 % 1 2 . 8 % 9 . 7 % 9 . 5 % 6 . 9 % 1 . 8 % 1 . 6 % H o n d u r a s E l S a l v a d o r N i c a r a g u a G u a t e m a l a B e l i c e R e p . C o s t a R i c a P a n a m a D o m i n i c a n a Source: Central Banks, WEO (April 2008).

  43. Pero estas han tenido una tendencia creciente bastante estable, aun en años de recesion en EEUU (2001). Si bien en 2007 las remesas desaceleraron su crecimiento en AC… Remesas y Flujos de Capitales, CAC-7(Billones de US$) 2007 Tasa de Crecimiento: 10% 16 14 2006 Tasa de crecimiento: 19% 12 10 8 6 4 2 0 1997 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007P Flujo Neto de Capitales Remesas Fuente: BoPs (Nov 2007), Bancos Centrales; estimaciones propias. CAC 7 = Costa Rica, Dominican Rep., El Salvador, Guatemala, Honduras, Nicaragua and Panama

  44. …aunque hay sus diferencias. Remesas en America Central, 2005-2007 (US$ millones) 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 Belize Costa Dominican El Guatemala Honduras Nicaragua Panama Rica Republic Salvador Fuente: Bancos Centrales.

  45. Remesas a El Salvador y la Construcción en EE.UU. (componente cíclico) La crisis hipotecaria podrian afectar la construccion, y perjudicar a los remesantes que trabajan en este sector 15% r = 0.55 10% 5% 0% 2002Q2 2006Q3 1999Q1 1999Q2 1999Q3 1999Q4 2000Q1 2000Q2 2000Q3 2000Q4 2001Q1 2001Q2 2001Q3 2001Q4 2002Q1 2002Q3 2002Q4 2003Q1 2003Q2 2003Q3 2003Q4 2004Q1 2004Q2 2004Q3 2004Q4 2005Q1 2005Q2 2005Q3 2005Q4 2006Q1 2006Q2 2006Q4 2007Q1 -5% -10% Ingreso de trabajadores de la construcción en EE.UU. Remesasde trabajadores recibidas en El Salvador -15% Fuentes: BEA, Banco Central de El Salvador (Feb-08)

  46. Sin embargo, no es igual para todos los países… Remesas y Sector Construcción en los EE.UU. (coeficiente de correlación) 0.55 0.25 0.13 0.10 0.07 Panama Guatemala El Salvador Nicaragua Costa Rica Fuente: BEA, Banco Central de El Salvador (Feb-08)

  47. …y aun en El Salvador las remesas han continuado creciendo (aunque a un ritmo menor) Fuente: Bancos Centrales, cálculos propios.

  48. Estos factores explican porque la correlación del ciclo de CA con EEUU va a depender de las circunstancias de cada país Correlación entre PIB: EE.UU vs. CAC 0 . 7 0 . 6 0 0 . 6 0 0 . 5 9 0 . 6 0 . 4 8 0 . 5 0 . 4 3 0 . 4 0 . 3 6 0 . 2 9 0 . 2 7 0 . 3 0 . 2 0 . 1 0 - 0 . 1 - 0 . 0 8 - 0 . 2 C R I D O M P A N N I C S L V G T M H O N B E L C A C

  49. …y porque la diferencia en expectativas, aunque en general se espera una desaceleración. Crecimiento del PIB (%, 2007E vs. 2008P) Fuente: EIU Country Reports (Abr - Mayo/2008)

  50. ¿Oportunidad o amaneza para la reforma fiscal?

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