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The Quest for Value Chapitre 12 The Cost of Capital

The Quest for Value Chapitre 12 The Cost of Capital. Etienne Coindreau Julien Gérard Jean-Philippe Magnan-Gaudreau. Le Jeudi 19 Mars 2009. Sommaire. Définition du coût du capital Méthodes de calcul Les deux approches : opérationnelle et financière Le cas des entreprises non-cotées.

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The Quest for Value Chapitre 12 The Cost of Capital

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Presentation Transcript

  1. The Quest for Value Chapitre 12The Cost of Capital Etienne Coindreau Julien Gérard Jean-Philippe Magnan-Gaudreau Le Jeudi 19 Mars 2009

  2. Sommaire • Définition du coût du capital • Méthodes de calcul • Les deux approches : opérationnelle et financière • Le cas des entreprises non-cotées

  3. 1. Présentation du chapitre 12 : « The Cost of Capital » Objectif du chapitre : Définir les caractéristiques et méthodes de calcul du coût du capital

  4. 4 fonctions du coût du capital • Un taux d’actualisation pour amener les FCF à une valeur présente • Un taux minimum requis pour accepter un projet • Le c* dans le calcul de l’EVA • Un benchmark pour évaluer le taux de rendement requis sur le capital employé

  5. 4 coûts du capital • Le rendement requis par les investisseurs pour compenser la saisonnalité du NOPAT • Le rendement requis pour le risque de crédit : (1-t)*b • Le rendement requis par les investisseurs pour compenser la variabilité des profits • Le coût pondéré des dettes / capitaux propres de la firme

  6. Calculs du Coût du capital • Perspective financière : WACC = (E/D+E) * kE + (D/D+E) *(1-t) * kD • Perspective opérationnelle : C* = c * [1-(tD/capital)]

  7. Calcul du Coût du capital L’approche financière

  8. Coût de la dette et des FP • kD => pour une entreprise publique, le YTM. => pour une entreprise privée, une moyenne des kD des entreprises de même risque (cotation des obligations) • kE => un coût d’opportunité, qui augmente proportionnellement au risque

  9. Coût des fonds propres kE Se calcule par le CAPM : kE = rf + β [E(Rm)-Rf] E(Rm)-Rf = Market-Risk Premium (calculée à partir de données historiques) β (Risk Index) = Risque systématique de l’entreprise

  10. Calcul du Coût du capital L’approche opérationnelle

  11. Calcul du Coût du capital c = Rf + BRI * MRP BRI = Business Risk Index MRP = Market-Risk Premium Ou bien c peut s’obtenir tel que : c* = c (1-t*(Dettes/Capital) En ce sens, c = coût du capital deleveragé Après avoir calculé c, on peut simuler c* avec la formule c* = c (1-t*(Dettes/Capital) en faisant varier la structure financière

  12. Calcul du Coût du capital Pour les entreprises non-cotées?

  13. Calcul du Coût du capital • Prendre un Industry Average Risk Indexes • Facteurs de risques : • Risque opérationnel • Risque stratégique • Gestion des actifs • Taille et diversification

  14. Exemple de calcul du BRI

  15. Calcul du Coût du capital • Utilisation de la formule de C* : C* = Rf + BRI * MRP BRI = Business Risk Index MRP = Market-Risk Premium • Puis calcul de c : C* = c (1-t*(Dettes/Capital)

  16. Conclusion • Coût d’opportunité car capitaux limités • Le mandat du marché pour l’utilisation des capitaux • C* est le « benchmark » • 2 approches possibles: financière et opérationnelle • Techniques disponibles assez précises pour tous types d’entreprises

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