Departement analyse de la performance

1. Departement analyse de la performance Décisions et stratégies financières Les choix d’investissement

2. Introduction Les décisions d’investissement regroupent tous les choix de long terme concernant l’acquisition d’usines, de machines, de laboratoires de recherche, d’entrepôts, pour la formation de personnel …. La mise en place d’un investissement est effectuée s’il crée de la richesse pour l’entreprise. Cette création de richesse est mesurée par plusieurs indicateurs qui cherchent à déterminer le degré de rentabilité d’un projet.

3. Introduction L’objectif final d’une décision d’investissement est d’améliorer les résultats et d’accroître la valeur de l’entreprise. Moyens d’actions : - La croissance - La rationalisation = modernisation de l’outil de production, - La conversion = désinvestissement dans un secteur d’activité et investissement dans un autre. Par l’augmentation des capacités de production Par le lancement d’un nouveau produit Par l’élargissement de la gamme des produits

4. Plan de la séance 1. La notion d’investissement 2. Les paramètres de l’investissement 3. Mesures de la rentabilité économique d’un projet d’investissement La notion d’investissement Les paramètres de l’investissement Mesures de la rentabilité économique d’un projet

5. 1. La notion d’investissement Investissement = engagement durable de capital dont le but est la création de richesse. Un investissement n’est réalisé que s’il rapporte plus qu’il ne coûte ou qu’un placement sur les marchés financiers ! • - Irréversibles et durables • Mise en œuvre longue et • Difficile • Diverses formes (matérielle, • immatérielle, financière. Tout investissement comporte des risques que les méthodes de choix des investissements cherchent à mesurer et à réduire. La notion d’investissement • Les paramètres de • l’investissement • Mesures de la rentabilité • économique d’un projet La notion d’investissement

6. 1. La notion d’investissement 1.1 La typologie des investissements Il existe trois types d’investissements : - Les investissements productifs réels (de remplacement, de capacité, de productivité, d’innovation) ; - Les investissements financiers (prise de participation, achat de filiales, fusion) ; - Les investissement immatériels (R&D, investissements commerciaux, logiciels, etc.). La notion d’investissement • Les paramètres de • l’investissement • Mesures de la rentabilité • économique d’un projet La notion d’investissement

7. 1. La notion d’investissement 1.2 Les étapes d’un projet d’investissement • Etape 1 : phase de présélection • Il s’agit d’une approche conceptuelle dont le but est de déterminer quels sont les investissements nécessaires à la réalisation des objectifs généraux que l’entreprise veut réaliser. • Il est nécessaire ensuite de décrire le projet d’investissement. Ex : mise en place d’une unité de production (terrains ? Bâtiments ? Machines ? BFRE ?). La notion d’investissement • Les paramètres de • l’investissement • Mesures de la rentabilité • économique d’un projet La notion d’investissement

8. 1. La notion d’investissement 1.2 Les étapes d’un projet d’investissement • Etape 2 : phase d’approfondissement du projet • L’entreprise met en place une série d’études et d’investigations nécessaires à l’approfondissement du projet : • - Etude commerciale, • - Etude technico-économique, • - Etude « humaine », • - Etude juridique et fiscale, • - Etude financière. • qualification • nombre • formations • marché, • taux de croissance, • part de marché, • prix, force de vente, • délais de paiement. • amortissement • TVA • taux d’imposition • subventions • contraintes écologiques • quantifier les investissements, • délais d’acquisition et de construction, • coûts d’exploitation, • durée de vie . • sources de financement • conditions de taux sur le marché • capacité d’endettement • mode de financement : • - capitaux propres ? • - emprunts ? • - crédit bail ? La notion d’investissement • Les paramètres de • l’investissement • Mesures de la rentabilité • économique d’un projet La notion d’investissement

9. 2. Les paramètres de l’investissement Les flux monétaires inhérents à l’investissement sont : - Le montant initial de l’investissement (flux de décaissement) ; - Les cash-flows (liés à la mise en activité du projet = flux d’encaissement) ; - Le flux de fin de période (flux d’encaissement avec prise en compte de la valeur résiduelle). • La notion • d’investissement • Les paramètres de • l’investissement • Mesures de la rentabilité • économique d’un projet • La notion • d’investissement • Les paramètres de • l’investissement

10. 2. Les paramètres de l’investissement 2.1 Le montant initial de l’investissement : exemple Les dirigeants d’une société spécialisée dans le négoce de légumes frais souhaitent diversifier l’activité de la société dans la vente de produits ensachés sous vide. Ce projet d’une durée de 4 ans nécessite l’acquisition d’une machine à ensacher sous vide pour un montant de 28 000 €. Le chiffre d’affaires réalisé est égal à 230 000 € la première année avec un taux de croissance de 5 %. L’EBE devrait être égal à 8 % du CA. Le besoin en fonds de roulement représentera 2 mois de chiffre d’affaires. La machine à ensacher sera hors d’usage à la fin du projet. L’amortissement utilisé par l’entreprise est linéaire. Le taux d’imposition est de 33 %. Le taux d’actualisation à retenir est de 9 %. Travail à faire : Déterminez le montant initial à décaisser pour cet investissement. • La notion • d’investissement • Les paramètres de • l’investissement • Mesures de la rentabilité • économique d’un projet • Les paramètres de • l’investissement

11. 2. Les paramètres de l’investissement : exemple 2.1 Le montant initial de l’investissement On prend en compte l’ensemble des emplois nécessaires à la réalisation du projet : - coût des matériels, - frais divers liés au projet, - formation, - impôts et taxes. Auxquels on ajoute la variation du BFRE. • La notion • d’investissement • Les paramètres de • l’investissement • Mesures de la rentabilité • économique d’un projet • Les paramètres de • l’investissement

12. 2. Les paramètres de l’investissement : exemple 2.1 Le montant initial de l’investissement À la date initiale, il faut acheter la machine pour un montant de 28 000 €. Il faut également tout de suite tenir compte des besoins supplémentaires de trésorerie qui vont être engendrés par la mise en place de la nouvelle activité avant qu’elle ne rapporte des flux monétaires. Calcul du BFRE et de la variation du Besoin en fonds de roulement pendant les 4 années : Le montant à décaisser à la date initiale est donc de : 28 000 + 38 333 = 66 333 €. • La notion • d’investissement • Les paramètres de • l’investissement • Mesures de la rentabilité • économique d’un projet • Les paramètres de • l’investissement

13. 2. Les paramètres de l’investissement 2.2 Estimation des cash-flows annuels induits par l’investissement Quel que soit l’investissement, il accroît nécessairement l’activité tout en réduisant les coûts. Le projet doit générer des flux financiers, mais seuls les flux monétaires seront retenus. Le cash-flow repose sur les principes suivants : - On estime des flux de liquidités et non des produits et des charges ; - À partir d’un compte d’exploitation, on calcule une CAF prévisionnelle ; - L’amortissement ne donne pas lieu à un flux monétaire mais procure une économie d’impôt. • La notion • d’investissement • Les paramètres de • l’investissement • Mesures de la rentabilité • économique d’un projet • Les paramètres de • l’investissement

14. 2. Les paramètres de l’investissement 2.2 Estimation des cash-flows annuels induits par l’investissement Lorsque l’on calcule un « free cash-flow », on ne tient pas compte des éléments financiers de la même façon que le résultat exceptionnel est négligé. La méthode de calcul est la suivante : EBE - D.A.D.P. = résultat avant impôt - Impôt sur les bénéfices = résultat net + D.A.D.P. = CAF du projet (free cash flow intermédiaire) • La notion • d’investissement • Les paramètres de • l’investissement • Mesures de la rentabilité • économique d’un projet • Les paramètres de • l’investissement

15. 2. Les paramètres de l’investissement : exemple 2.2 Estimation des cash-flows annuels induits par l’investissement (1) EBE = 230 000 × 8% • La notion • d’investissement • Les paramètres de • l’investissement • Mesures de la rentabilité • économique d’un projet • Les paramètres de • l’investissement

16. 2. Les paramètres de l’investissement : exemple 2.2 Estimation des cash-flows annuels induits par l’investissement • La notion • d’investissement • Les paramètres de • l’investissement • Mesures de la rentabilité • économique d’un projet • Les paramètres de • l’investissement

17. 2. Les paramètres de l’investissement 2.3 Estimation du flux de fin de période On suppose que l’exploitation de l’investissement est arrêtée à la fin de la durée de vie du projet, il faut donc prendre en compte de nouveaux éléments. En plus de la CAF prévisionnelle, on estime : - la valeur résiduelle des immobilisations corporelles on estime que les immobilisations peuvent être revendues : valeur résiduelle = prix de revente ou VCN ; - la valeur des actifs incorporels et financiers au prix du marché ou évaluation d’experts ; - la récupération de la variation du BFRE de la dernière période. • La notion • d’investissement • Les paramètres de • l’investissement • Mesures de la rentabilité • économique d’un projet • Les paramètres de • l’investissement

18. 2. Les paramètres de l’investissement : exemple 2.3 Estimation du flux de fin de période • La notion • d’investissement • Les paramètres de • l’investissement • Mesures de la rentabilité • économique d’un projet • Les paramètres de • l’investissement

19. 2. Les paramètres de l’investissement 2.4 L’actualisation L'actualisation consiste à déterminer la valeur d'aujourd'hui de flux qui se produiront dans le futur : elle est donc l'inverse de la capitalisation. Elle permet de comparer des sommes reçues ou versées à des dates différentes. T0 Temps Détermination de l’investissement initial CF année 1 Détermination de l’investissement final CF année 2 CF année3 CF année 4 L’étude de la rentabilité du projet se situe à la date initiale T0 • La notion • d’investissement • Les paramètres de • l’investissement • Mesures de la rentabilité • économique d’un projet • Les paramètres de • l’investissement

20. 2. Les paramètres de l’investissement 2.4 L’actualisation Le taux d'actualisation est utilisé pour déprécier des flux futurs et déterminer leur valeuractuelle c'est à dire leur valeur à la date d'aujourd'hui. La valeur donnée au temps étant le fondement de l'actualisation, ce taux est toujours positif. Le taux d’actualisation s’interprète aussi comme un taux de renoncement à la liquidité immédiate qui doit tenir compte : - du taux sans risque et sans inflation, - de l’inflation anticipée, - du risque associé à l’investissement. En général on choisit comme taux d’actualisation : le taux moyen pondéré du capital. • La notion • d’investissement • Les paramètres de • l’investissement • Mesures de la rentabilité • économique d’un projet • Les paramètres de • l’investissement

21. 2. Les paramètres de l’investissement 2.4 L’actualisation Le taux moyen pondéré du capital se calcule comme suit : Actif Capitaux propres 60 % à un taux de 12 % Dettes 40 % à un taux de 8 % Le coût moyen pondéré du capital s’élève donc ici à : (60 % × 12% ) + (40% × 8%) = 10,4% • La notion • d’investissement • Les paramètres de • l’investissement • Mesures de la rentabilité • économique d’un projet • Les paramètres de • l’investissement

22. 2. Les paramètres de l’investissement 2.5 Le modèle prévisionnel • La notion • d’investissement • Les paramètres de • l’investissement • Mesures de la rentabilité • économique d’un projet • Les paramètres de • l’investissement

23. 3. Mesures de la rentabilité économique d’un projet en avenir certain La rentabilité économique d’un projet se mesure à partir de plusieurs critères qui sont destinés à renseigner les décideurs de différentes façons. Ces critères sont : - La valeur actuelle nette, - l’indice de profitabilité, - le délai de récupération du capital investi, - le taux interne de rentabilité. • La notion • d’investissement • Les paramètres de • l’investissement • Mesures de la rentabilité • économique d’un projet • Les paramètres de • l’investissement • Mesures de la rentabilité • économique d’un projet

24. 3. Mesures de la rentabilité économique d’un projet en avenir certain 3.1 La valeur actuelle nette La valeur actuelle nette (ou VAN) représente la valeur des flux de trésorerie liés à l'investissement, actualisés au taux de rentabilité exigé par le marché compte tenu du risque de cet investissement. Elle représente donc le montant de la création de valeur anticipé sur l'investissement. Techniquement, elle se calcule de la façon suivante : avec : Cfi = les flux de trésorerie générés par l’investissement t = le taux d’actualisation n = la durée du projet si VAN > 0, alors acceptation du projet ! • La notion • d’investissement • Les paramètres de • l’investissement • Mesures de la rentabilité • économique d’un projet • Mesures de la rentabilité • économique d’un projet

25. 3. Mesures de la rentabilité économique d’un projet en avenir certain : exemple 3.1 La valeur actuelle nette La VAN est positive, donc le projet acceptable • La notion • d’investissement • Les paramètres de • l’investissement • Mesures de la rentabilité • économique d’un projet • Mesures de la rentabilité • économique d’un projet

26. 3. Mesures de la rentabilité économique d’un projet en avenir certain 3.2 L’indice de profitabilité Avec la VAN, nous avons mesuré l’avantage absolu d’un investissement. Ce premier critère ne permet pas de comparer entre eux des projets dont les montants des capitaux initiaux sont différents. L’indice de profitabilité mesure l’avantage relatif de l’investissement et permet ainsi la comparaison de plusieurs projets : si Ip > 1 alors acceptation du projet ! Si Ip1>Ip2, alors choix projet 1 • La notion • d’investissement • Les paramètres de • l’investissement • Mesures de la rentabilité • économique d’un projet • Mesures de la rentabilité • économique d’un projet

27. 3. Mesures de la rentabilité économique d’un projet en avenir certain : exemple 3.2 L’indice de profitabilité Attention l’investissement initial prend en compte tous les flux de la date 0 ! Calcul plus simple de cet indice de profitabilité : = 1,15 • La notion • d’investissement • Les paramètres de • l’investissement • Mesures de la rentabilité • économique d’un projet • Mesures de la rentabilité • économique d’un projet

28. 3. Mesures de la rentabilité économique d’un projet en avenir certain 3.3 Le délai de récupération du capital investi Il correspond au nombre de périodes (années ou mois …) nécessaire à la récupération des fonds qui ont été investis. Ce critère repose sur l’idée qu’un capital investi doit être récupéré le plus rapidement possible pour être rentable et peu risqué. Son utilisation peut être justifié dans un pays dominé par une forte instabilité politique par exemple. Il peut se calculer avec ou sans actualisation des flux. Acceptation du projet dont le délai est le plus court ! • La notion • d’investissement • Les paramètres de • l’investissement • Mesures de la rentabilité • économique d’un projet • Mesures de la rentabilité • économique d’un projet

29. 3. Mesures de la rentabilité économique d’un projet en avenir certain : exemple 3.3 Le délai de récupération du capital investi On cherche la date à partir de laquelle le capital initial = 66 333 est récupéré. Dans cet exemple, le capital est récupéré entre l’année 3 et l’année 4. Plus précisément, par interpolation linéaire. • La notion • d’investissement • Les paramètres de • l’investissement • Mesures de la rentabilité • économique d’un projet • Mesures de la rentabilité • économique d’un projet

30. 3. Mesures de la rentabilité économique d’un projet en avenir certain 3.4 Le taux interne de rentabilité • Le TRI est le taux pour lequel il y a égalité entre la somme des cash-flows actualisés et le montant du capital investi : • Il représente le taux d’actualisation pour lequel la VAN est nulle. On cherche t tel que : VAN = 0 • Acceptation du projet : TIR > rentabilité minimum exigé • La notion • d’investissement • Les paramètres de • l’investissement • Mesures de la rentabilité • économique d’un projet • Mesures de la rentabilité • économique d’un projet

31. 3. Mesures de la rentabilité économique d’un projet en avenir certain : exemple 3.4 Le taux interne de rentabilité Ce résultat se trouve par tâtonnement. On cherche la valeur d’un taux qui rende la VAN positive et la valeur d’un taux qui rende la VAN négative. Pour t = 14 % : Pour t = 15 % : Par interpolation linéaire : t =14 % + 0,23 = 14,23 % • La notion • d’investissement • Les paramètres de • l’investissement • Mesures de la rentabilité • économique d’un projet • Mesures de la rentabilité • économique d’un projet

32. 3. Mesures de la rentabilité économique d’un projet en avenir certain 3.5 Conflit entre la VAN et le TIR Il peut exister des situations où le TIR et la VAN ne privilégient pas le même projet. On privilégiera alors le critère de la VAN : - hypothèse implicitement supposée que les flux peuvent être réinvestis au taux = TIR . Le TIR n’est pas un taux de marché mais un taux calculé, spécifique à un projet qui n’est pas représentatif du coût d’opportunité du capital formé sur le marché ; - on choisit alors le critère de la VAN où les flux sont actualisés au coût du capital = réalité financière. • La notion • d’investissement • Les paramètres de • l’investissement • Mesures de la rentabilité • économique d’un projet • Mesures de la rentabilité • économique d’un projet