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JULHO 2008. Brasil e o grau de investimento, os rumos para a nossa economia. Global Asset Management. Conteúdo. Economia Internacional Cenário Doméstico Estratégia de Investimentos. Seção 1 Seção 2 Seção 3. Dificuldades nos mercados de crédito continuam sendo um risco importante.
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JULHO 2008 Brasil e o grau de investimento, os rumos para a nossa economia Global Asset Management
Conteúdo Economia Internacional Cenário Doméstico Estratégia de Investimentos Seção 1 Seção 2 Seção 3
Dificuldades nos mercados de crédito continuam sendo um risco importante Inadimplência (% dos empréstimos totais) Spread Libor vs T-Bill (3M) Fonte: Bloomberg Fonte: Bloomberg
Países desenvolvidos passam por desaceleração relevante PIB (regiões selecionadas) Fonte: HSBC
Nos EUA, a contração do setor imobiliário e a desaceleração do mercado de trabalho são fatores adicionais de preocupação Preço dos Imóveis Usados (% 12 meses – MM 3 meses) Criação de postos de trabalho (Mil - MM 6 meses) Fonte: Bloomberg Fonte: Bloomberg
Fed deverá manter os juros baixos... Taxa de juros dos EUA (nominal % aa) Taxa de juros dos EUA (real % aa) Fonte: Bloomberg
... ainda que a preocupação com inflação esteja aumentando Núcleo da inflação ao consumidor (PCE % - 12 meses) Faixa de conforto do Banco Central dos EUA Fonte: Bloomberg
Economia global deverá sustentar crescimento saudável... PIB Global (%) Fonte: HSBC
... com participação fundamental dos países emergentes PIB (% regiões selecionadas) Contribuição ao PIB Global (%) Fonte: HSBC
Efeito da desaceleração dos países desenvolvidos sobre a China deve ser relativamente limitado... Comportamento da população chinesa Demanda interna e externa da China (% do PIB) Fonte: ONU e Bloomberg
... o que tende a sustentar os preços de commodities Produção industrial China vs Commodities (% YoY – MM 3M) Fonte: Bloomberg e HSBC
Preços de commodities em patamares recordes... Petróleo (WTI deflacionado CPI EUA) Commodities (CRB deflacionado CPI EUA) Fonte: CRB, HSBC
... gerando aceleração na inflação global... Inflação ao Consumidor (Industrializados – 12M) Inflação ao Consumidor (BRIC – 12M) Fonte: Bloomberg
... no bloco industrializado, porém, a desaceleração econômica vem limitando os efeitos sobre demais preços... Núcleo da Inflação ao Consumidor (Industrializados – 12M) Fonte: Bloomberg
... enquanto nos países emergentes, o crescimento afeta negativamente a inflação Inflação ao Consumidor (América Latina – 12M) Núcleo da Inflação ao Consumidor (América Latina – 12M) Fonte: Bloomberg
Conjuntura internacional permanece relativamente favorável, mas tensão continuará elevada no curto prazo Fonte: HSBC
Brasil alcançou o Investment Grade... Risco País e Rating Fonte: Bloomberg
... o que é consistente com os avanços econômicos... DLSP (% PIB) Reservas Internacionais (US$ bi) Fonte: Banco Central e HSBC
... e era amplamente esperado pelos mercados Risco País vs Rating Fonte: Bloomberg e HSBC
Isso reforça a perspectiva confortável das contas externas... Balança Comercial (US$ bilhões) Conta corrente e IED (% do PIB) Fonte: MDIC, Banco Central e HSBC
... e de uma taxa de câmbio comportada Taxa de câmbio real vs Termos de Troca Taxa de câmbio real efetiva Fonte: Banco Central, Funcex e HSBC
Inflação poderá superar o teto da meta em 2008.... IPCA (% - anual) Expectativas de inflação - Focus (2008 - 2012) Fonte: IBGE e Banco Central
... o que reflete, em parte, a forte expansão econômica... Vendas no varejo (% acumulado 12 meses) PIB (nova metodologia) Fonte: IBGE e HSBC
Produtividade 1.8 2.5 17.5 4.2 4.6 Tx. Investimentos 22.5 4.8 5.5 ... que supera o crescimento potencial... Taxa de Investimento Diferentes estimativas para o PIB Potencial Fonte: IBGE e HSBC
... a pressão dos preços das commodities e a piora do ambiente de inflação... Inflação de Alimentos (12M) Expectativas de inflação - Média (2008 - 2012) Fonte: IBGE e Banco Central
... o que justifica o movimento de alta da taxa de juros Taxa de juros Selic (% aa) Taxa de juros Selic real (% aa) Fonte: Banco Central e HSBC
Cenário econômico 2008 - 2010 • Cenário internacional é relativamente favorável, diante do crescimento global saudável e das taxas de juros em patamares baixos • Risco relacionado ao mercado de crédito global e potencial recessão nos EUA gera preocupação • Desconforto com inflação está aumentando • Conjuntura doméstica benigna • Obtenção do grau de investimento é o reconhecimento pelos avanços dos últimos anos • Apesar do déficit em conta corrente, situação das contas externas é positiva, e o dólar deverá permanecer comportado • Inflação poderá superar o teto da meta, e os riscos para 2009 são relevantes • Esse contexto justifica o movimento de alta da taxa de juros Selic • Quadro político neutro, dada a expectativa de preservação da política econômica e a ausência de reformas relevantes
Projeções Fonte: HSBC Global Asset Management
Processo de alta da taxa de juros leva a uma postura mais cautelosa para posições pré-fixadas Selic e juros pré-fixados de um ano Fonte: HSBC
Prêmio de riscos de inflação e de prazo continuam altos, mostrando a piora no cenário Taxa pré de 1 ano contra expectativa de taxa Selic (% ano) Forward inflação (2008 vs. 2010) contra expectativa de inflação 12 meses a frente Prêmio de inflação Prêmio de prazo Fonte: HSBC, Boletim Focus Fonte: HSBC, Boletim Focus
Diferença de expectativa de rentabilidade entre pré e títulos atrelados à inflação é compatível com o maior risco inflacionário atual Projeções para IGP-M, IPCA e CDI Diferença entre expectativas de rentabilidade entre juros pré-fixados e juros pós-fixados atrelado à inflação, ambos de um ano Cupom Rentabilidade Projeção do Título esperada 12 12 meses (% aa) meses IGP-M 6,6% 13,3% 6,7% IPCA 5,8% 13,1% 7,3% Pré 1A 14,5% 14,5% Fonte: FGV e HSBC Fonte: HSBC e Boletim Focus
... mas desde o início da crise, o Ibovespa criou 73% de retorno em excesso ao que seria esperado em relação ao S&P 500 Fonte: HSBC
Setores defensivos e ligados a commodities têm segurado a Bolsa Desempenho setorial YTD Geradoras e distribuidoras de energia Siderurgia Construção e varejo Aerolinhas Fonte: Bloomberg
Boa parte do descolamento para os EUA está na solidez das expectativas de crescimento de lucros das empresas Expectativa de crescimento de lucros nos próximos 12 meses Fonte: HSBC e Thomson
Modelo de bolsa – Lucros Setoriais I - 2008 Expectativa de crescimento de lucros nos próximos 12 meses Fonte: HSBC
Modelo de bolsa – Lucros Setoriais II - 2008 Expectativa de crescimento de lucros nos próximos 12 meses Fonte: HSBC
Nossa modelagem bottom-up indica ganho potencial de 39% em 12 meses Expectativa de desempenho nos próximos 12 meses Fonte: HSBC
Já a modelagem top-down usa o risco soberano e a expectativa de crescimento de lucros .... Spread soberano (esquerda) e Ibovespa (direita) Lucro do Ibovespa Fonte: Bloomberg Fonte: Bloomberg, IBES
... e aponta um potencial de ganho de 34% nos mesmos 12 meses Spread soberano (horizontal) e Ibovespa projetado atual (vertical) Spread soberano (horizontal) e Ibovespa projetado para 12 meses (vertical) Fonte: Bloomberg, Economatica, HSBC
Múltiplos estão em patamares similares aos de outros emergentes Curva P/L de mercados emergentes vs. curva do Brasil Relação P/L de mercados emergentes selecionados Fonte: Merril Lynch Fonte: IBES
Estratégia e Mercados - Resumo • Risco Brasil caiu com “investment grade” e tende a ficar abaixo da média de emergentes, mesmo com piora na aversão a risco global. • Nos últimos meses, reduzimos alocação em ações devido à alta excessiva no curto prazo, mas ainda mantemos uma exposição acima do ponto neutro com perspectivas favoráveis para o médio prazo. • Câmbio deverá oscilar em torno dos níveis atuais, acompanhando cenário internacional. • Posições pré-fixadas devem continuar limitadas, pois prêmios de risco não são atrativos diante do cenário atual onde altas de juros devem surpreender para cima. • Inflação implícita nos títulos IPCA devem continuar apresentando alta diante do cenário atual de economia aquecida e pressão nas commodities.
