Faits stylisés sur les rendements

1. Faits stylisés sur les rendements

2. Questions et Thèmes • La diversité des rendements à travers les classes d’actifs • Le triomphe des optimistes • Les incertitudes sur les rendements à long terme

3. Rendements et classes d’actifs • Les catégories de titres • actions (shares, stocks) ; • obligations (bonds) • instruments monétaires (bills) • [produits dérivés]

4. Des titres aux risques très différents • La hiérarchie des risques : • les actifs les moins volatiles : instr. Monétaires • les actifs les plus volatiles : actions • Ordres de grandeur des volatilités: • Monétaire : 2-3% • Obligations : 6-8 % • Actions : 15-20% (voire 40% pour certains secteurs)

5. Les rendements en pt de volatilité

12. Les rendements en pts de volatilité

13. Bear et Bull • Des phases prolongées de croissance et de recul • Des gains et des pertes importants (relativement à ceux des instruments monétaires et des obligations)

14. Bear and Bull Source : Global Financial Data

15. Bear and Bull • Des phases de repli deux fois moins durable • Une ampleur comparable

16. Les « 20 pires » années

17. Les « 20 meilleures » années

20. Le triomphe des optimistes • La thèse du « Triomphe des Optimistes » : • Fluctuations de court terme • Evolution de long terme

21. « Le triomphe des optimistes » • Au delà des évolutions de court terme, sur notamment les données américaines du XXe siècle, performance impressionnante des actions. • Dimson, Marsh & Staunton « The Triumph of the Optimists » 2001

22. Le triomphe des optimistes (2) Etats-Unis, 1925-2002

23. Les triomphe des optimistes (3) • Growth stocks (Value stocks) : actions dont les perspectives de croissance sont supérieures à la moyenne, qui ont un ratio cours/bénéfice ou un PER élevé (faible). • Small stocks (Large stocks) : actions dont les capitalisations sont relativement faibles (importantes), par exemple les 20% les plus faibles du marché

24. Le triomphe des optimistes (4) + internationales (pays développés, pays émergents)

25. Le triomphe des optimistes (5) Pays : Etats-Unis

26. Le triomphe des optimistes (6) • Conséquence : Jeremy Siegel : pour des investissements à 30 ans (cycle de vie), l’investissement à 100% en actions est optimal. Car : • prime de risque >> 0 • volatilité diminue avec l’horizon

27. Volatilité et horizon • Hypothèse : autocorrélation des rendements nulle • Hypothèse : stationnarité de la volatilité annuelle Volatilité du rendement (annualisé) sur t années

28. Volatilité et horizon

29. Les incertitudes du long terme • Des données incomplètes • L’impact de la volatilité sur les estimations des rendements

30. Les incertitudes sur les rendements à long terme • La fragilité des primes de risque observées sur les Etats-Unis : • « volatilité » des rendements à 30 ans • Le Xxe siècle une période exceptionnelle • Le biais du survivant et les rendements internationaux

31. Volatilité et horizon (retour) • Hypothèse : autocorrélation des rendements nulle et « stationnarité » de la volatilité annuelle Rend moyen estimé : Volatilité estimée :

32. Volatilité et horizon (suite) Au seuil de confiance de 5% : Plus l’horizon (T) est lointain, plus la volatilité à utiliser est petite. Calibration :

33. Volatilité et horizon (retour)

34. Les incertitudes sur les rendements à long terme

35. Les incertitudes sur les rendements

36. Un Xxe siècle exceptionnel L’expérience du Royaume-Uni

37. Un Xxe siècle exceptionnel L’expérience du Royaume-Uni

38. Un Xxe siècle exceptionnel Les Etats-Unis

39. Un Xxe siècle exceptionnel Les Etats-Unis :

40. Les incertitudes du LT • Pire encore… • Le biais du survivant…. • Au niveau des marchés • Au niveau des titres

41. Le biais du survivant • Où aurait-on investi en 1910? Aux Etats-Unis mais aussi en Russie, en Argentine, etc. • Le biais des statistiques : - elles sont centrées sur les Etats-Unis; - elles ignorent les désastres ayant conduit à la fermeture des marchés ou à la disparition des titres (biais du survivant).

42. Le biais du survivant (suite)

43. Le biais du survivant • Les bases de données ne contiennent souvent que les titres encore en circulation, ceux des « survivants »; • D’où surestimation fréquente des rendements • Un exemple de trading

44. Le biais du survivant • Source E.P. Chan « Quantitative Trading », Wiley Trading, 2008 pp. 38-39 • La stratégie des penny stocks : • Univers (de 1000) penny stocks • Investissement sur les 10 titres dont les cours sont les plus faibles au 1er janvier dans un portefeuille equipondéré pendant un an

45. Le biais du survivant • Sur une base de données « commerciales » courantes (avec biais du survivant)

47. Le biais du survivant • Une performance de 388% !!!! • Problème : la fragilité de ces résultats sur la même période et pour le même marché  avec une base ne comportant pas de biais du survivant

49. Le biais du survivant • Une rentabilité de -42%!!!!

50. Conclusion • Dans une perspective de cycle de vie, il existe de nombreuses incertitudes historiques, statistiques sur le rendement espéré des actions. • « Consensus » actuel : correction à la baisse de la prime de risque par rapport aux 8% des USA entre 26 et 98