財務理論 II (15.402)I 企業財務

1. 財務理論 II (15.402)I企業財務

2. 企業財務：資產與負債 P&G公司截至1999年6月30日之資產負債表，單位以百萬計 （按負債狹義來說，負債該總計不應只是總負債, 而是負債與股本總和, 才能符合會計基本等式資產 = 負債 + 股本） 製造業於1998年第四季度之資產負債表，單位以十億計

3. 負債一方(右方)：財務融資 • 【財務融資】：假設企業的資產是設定時，集中研究資產負債表的負債一方：如何去為既定的企業資產來籌措資金？我們是否能運用右方各項來為企業創值？ • 我們如何能預估我們將需要多少資金調度？ • 我們就資金需求應選什麼方式來籌措： →舉債？ →集資？ →其他來源？ • 如果我們有足夠內部產生的資金，我們該如何運用這過剩的資金？ • 我們該在什麼時候向資金市場融資？

4. 資產一方(左方)：估值 • 【估值】：在考慮到企業的財務狀況，集中在如何盡量增加資產的價值。如何為左方的項目來創值。 • 我們應如何評估企業投資專案的估值，如： →新廠房與設備 →拓展新市場 • 我們應如何比較： →今天和以後取得的回報？ →不同風險的各種投資專案？ • 我們應如何估算： →一家經營多時的企業的估值？一家新企業的估值？ →合併企業的估值？

5. 我們的方法 我們會 我們不會 •學習有助： •假充任何行業，財經或其他方面 →財務主管 的專家。 →一般主管 作商業決策所必須的一套一般工具。•詳細討論許多機構範圍的情況。 •應用及試驗這些工具到一些實則商業個案。•詳細討論一些你能從書本或文章（閱讀材 →工具的有效程度 料）所學到的東西。 →工具的有限程度。

6. 企業財務－A組 • 一週兩節課堂。 • 指定課本： → Brealey & Myers，企業財務原則（Principles of Corporate Finance）第7版． → Higgins，財務管理之分析（Analysis for Financial Management）第7版． → 個案研究和補充閱讀資料． • 教授：Dirk Jenter。

7. 企業財務－B組 • 一週兩節課堂。 • 指定課本： → Brealey & Myers，企業財務原則（Principles of Corporate Finance）第7版． →Higgins，財務管理之分析（Analysis for Financial Management）第7版． → 個案研究和補充閱讀資料． • 教授：Katherine Lewellen。

8. 課程要求 • 課堂參與（10%） → 應備課充足準備討論個案。 → 參與質量比數量更為重要（！） → 願意參與與參與本身同樣的重要。 → 把背景閱讀資料引入討論裡。 • 個案研究報告（30%） → 對決策者提交專業的報告。 → 三或四人組成的小組。 → 除兩份小組自選不交報告外，交付所有個案研究報告。 → 注意 ：有些個案是必答的。 → 兩頁紙為限（加上附表）。 • 期中考（30%） • 期末考（30%）

9. 個案研究報告 • 個案報告必須： → 清楚寫出而且專業。 → 除兩份小組自選不交報告外，交付所有個案報告。 → 兩頁紙為限（不計算附圖附表在內），雙行 - 字型以11或12號為準。 → 三或四同學組成的小組 → 每組提交一份報告。 → 你不能跟與你不同組的同學合作。 → 我們不贊成一人或兩人組成的小組。 → Wilson (I & II)是算為一個個案。 → Wilson，MCI，Dixon和Ameritrade 是必答個案。 → 必須確定交足10個個案。

10. 概覽 甲部：財務 ‧ 2月6/11 個案：Wilson Lumber ‧ 2月13 講課：資本結構1 ‧ 2月20 講課：資本結構2 課堂 (12講) ‧ 2月25 個案：UST Inc. ‧指定課本：Brealey & Meyers 與 Higgins ‧ 2月27 個案：Massey Ferguson ‧講稿於每課前在網路登出（及堂上派發） ‧ 3月4 講課：資本結構3 ‧ 3月6 個案：MCI Communications ‧ 3月11 財務部份複習回顧 ‧ 3月13 個案：英特爾公司, 1992 個案 (12個) ‧10個個案報告：1至2頁紙為限的研究報告 乙部：價值估算 ‧講稿於每課後在網路登出（及堂上派發） ‧ 4月1 講課：自由現金流量 ‧課堂參與極為重要‧ 4月3 個案：Ameritrade ‧ 4月8 講課：加權平均資金成本與調整折現值 ‧ 4月10 個案：Dixon 評分事項 ‧ 4月15 個案：Diamond Chemicals ‧個案研究報告 30% ‧ 4月17 講課：實則選擇權 ‧期中考（課堂上） 30% ‧ 4月24 個案：MW Petroleum ‧期末考（稍後宣佈） 30% ‧ 4月29 講課：企業的估算 ‧課堂參與 10% ‧ 5月1 個案：Cooper Industries ‧ 5月6 個案：Southland 專題 ‧ 5月8 對沖避險及風險管理 ‧ 5月13 企業導向領航 ‧ 5月15 課程總結

11. 概覽：甲部 - 財務 A. 確定資金需要 * 2月6 個案：Wilson Lumber 1 * 2月11 個案：Wilson Lumber 2 B. 理想資金結構：基本(原則) * 2月13 講課：資本結構 1 * 2月20 講課：資本結構 2 * 2月25 個案：UST Inc. * 2月27 個案：Massey Ferguson C. 理想資金結構：資訊與機構 * 3月4 講課：資本結構 3 * 3月6 個案：MCI Communications * 3月11 財務部份複習回顧 * 3月13 個案：英特爾公司

12. 匿名產業的個案分析

14. 行業組別 • 第一組： • 第二組： → 廣告代理 →百貨公司連鎖店 → 航空公司 →藥物零售連鎖店 → 商業銀行 →蔬果零售連鎖店 → 衛生保健機構 →航空公司？ → 電力及天然氣公司 →肉類包裝商？ • 第三組： → 藥劑製造業 → 電腦軟體開發者？

15. 第一組

16. 第一組開列的行業 ‧A 商業銀行 ‧B 廣告代理 ‧C 電力及天然氣公司 ‧F 航空公司 ‧H 衛生保健機構

17. 第二組

18. 第二組開列的行業 • D 百貨公司連鎖店 • E 藥物零售連鎖店 • F 航空公司 • G 蔬果零售連鎖店 • I 肉類包裝商

19. 第三組

20. 開列的行業 • A 商業銀行 Citicorp • B 廣告代理 Interpublic • C 電力及天然氣公司 Consolidated Edison • D 百貨公司連鎖店 Dayton-Hudson • E 藥物零售連鎖店 Walgreen • F 航空公司 AMR Corp. • G 蔬果零售連鎖店 Amercian Stores • H 衛生保健機構 U.S. Healthcare • I 肉類包裝商 IBP, Inc. • J 電腦軟體開發者 微軟 (Microsoft) • K 藥劑製造業 Novo Nordisk

21. 有意見問題嗎？

22. 槓桿效益

23. Wilson Lumber － 初步概況 •預計表是損益表及資產負債表的預估報表。 •要預估，必須先作所須的各樣假設。例如： → 我們要為Wilson作有關營業增長和應付帳項方面的假設。 → 一般應假設數據為歷年來營業所得的平均百分比（比如，銷售成本 為營業所 得的若干百分比）。 → 我們有時會對負債程序作出假設（比如，負債比率維持恆定或新資金由舉債而 來）。 → 對於股息和回購股份也須要作出假設。 → 對決策者提交專業的報告。 → 資產負債表必須平衡！ → 如有額外款項，可撥作現金，股息或回購股份處理。 → 如需要額外款項，可假設公司由舉債或招股而得（在Wilson個案，假設是跟 銀行借來的）。

24. 預計表 • 利用財務數據來協助作有意義的預估。 → 觀察歷年來的走勢看看你是否應採 用歷年平均數字。 → 如果數字出現驟變，研究原因所在。 • 下一節課範圍包括使用財務數據比率。但下 一頁講稿應對你分析Wilson個案有幫助。

25. 比率分析 • 比率的種類（注意它們的定義而不只它們的名稱）。 * 營運比率 → 盤存剩存日數＝365（盤存/銷售成本） → 帳項收納期＝365（應收帳項/營業所得） → 帳項清付期＝365（（應付帳項+賖貨期）/購料） * 槓桿比率 → 負債（淨值），利息概括度＝息稅前利潤/利息 * 盈利水平 → 營業增長＝兩期營業所得之差/（上一期的）營業所得 → 毛利率＝（營業所得-銷售成本）/營業所得 → 盈利率＝（息稅前利潤-稅捐）/營業所得 → 資產回報率，資本回報率，銷售成本/營業所得

26. 下一節 • Wilson個案報告於下一節課前到期交付。 • 我們會用下兩節課來討論Wilson個案。 • 閱讀 → Brealey & Meyers 第29章。 → 非必讀資料：Higgins第2-3章。