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II 부 금융시장

II 부 금융시장. II 부에서는 금융시장에 대해 논의 4 장 이자율과 수익률의 개념 5 장 이자율의 수준 6 장 이자율의 구조 7 장 주식가격의 결정과 효율적 시장이론 8 장 외환시장과 환율의 결정 9 장 파생금융상품시장. 4 장 이자율과 수익률의 개념. 1. 이자율의 의미 2. 채권의 형태와 현재가치 3. 이자율의 측정 : 만기수익률 4. 이자율과 수익률의 구분 5. 실질이자율과 명목이자율의 구분. 1. 이자율의 의미. * 이자율은 매우 중요

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II 부 금융시장

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  1. II부 금융시장 II부에서는 금융시장에 대해 논의 4장이자율과수익률의 개념 5장이자율의수준 6장이자율의 구조 7장주식가격의 결정과 효율적 시장이론 8장외환시장과 환율의 결정 9장 파생금융상품시장

  2. 4장 이자율과 수익률의 개념 1.이자율의 의미 2.채권의 형태와 현재가치 3.이자율의 측정: 만기수익률 4.이자율과 수익률의 구분 5.실질이자율과 명목이자율의 구분

  3. 1.이자율의 의미 *이자율은 매우 중요 -모든 금융적 결정에서 이자율은 중요한 요소 -낮은 이자율이 바람직하지만 과도하게 낮아지면 역시 문제 저금리=>신용과잉=>버블발생=>붕괴=>금융위기 -그러나 이자율과 수익률의 개념에 대한 이해부족 -이자율 = 금리

  4. 1.이자율의 의미 *이자지급금지와 반론 -아리스토텔레스가 화폐불임설을 제창한 이래 유럽에서는 그 사상이 그대로 인계되어 9세기쯤 로마교회법은 이자수취를 죄악시 -경제가 발전함에 따라 이자금지법은 도저히 엄격히 지켜질 수 없었고이자금지법을 배격하는 소리가 높아짐 -종교개혁 당시 캘빈(J. Calvin)은 이자수취의 정당성을 적극 주장하였고그리하여 이자금지법은 16세기 종교개혁 이후 크게 약화됨 -Calvin은 이자부과를 받아들이지만 몇 예외와 제약을 지적 첫째, 가난한 자에 대한 이자부과 금지라는 성서적 금지를 유지 둘째, 우리가 남으로부터 차입을 하는 경우 우리 스스로가 받아들이려고 하지 않는 조건으로 대출을 하여서는 안됨 셋째, Calvin은 돈을 빌려주는 것을 직업으로 하는 것은 용인될 수 없다고 믿고 있음

  5. 1.이자율의 의미 (1)고전학파와 Keynes의 이자율의 의미 *Keynes가보는 심리적 시간선호의 두 단계의 의사결정과정 -첫 번째 단계 : 소득 중에서 얼마를 소비하고 얼마를 장래의 소비를 위해 유보(저축)할 것인가의 의사결정 -두 번째 단계 : 저축 또는 이전의 저축으로부터 유보된 장래의 소비에 대한 지배력을 어떤 형태로 보유할 것인가 하는 의사결정 ①고전파 학자들은 위의첫 번째 의사결정단계에서 이자율을 설명 -고전학파는 현재 소비를 할 것인가, 아니면 미래소비를 위해 저축을 할 것인가에 의해 이자율이 결정된다고 봄 -이자는 저축에 대한 보상, 소비의 연기에대한 보상, 절제에 대한 보상, 인내에 대한 보상, 기다림(waiting)에 대한 보상, 시간선호(time preference)에 대한 대가 -이자율은 실물적 현상: 저축(소비지연)과 투자(미래소비를 위한 자본재생산)의 실물적 요인에 의해 결정

  6. 1.이자율의 의미 (1)고전학파와 Keynes의 이자율의 의미 ②Keynes는 심리적 시간선호의 두 번째 단계에서 이자율설명 -저축을 화폐형태로 보유하는가, 아니면 다른 형태로 보유하는가에 의해 결정됨 -사람들이 다른 자산 대신 화폐를 보유하는 것은 불확실한 미래에 대한 불안감 때문이며 이로 인해 화폐가 가치저장수단이 됨 -Keynes에게 있어서 이자는 유동적인 형태의 재산(화폐)에 대한 지배를 포기하고 이에 따른 위험을 수용한데 대한 보상, 유동성을 포기한 대가임 -Keynes에 의하면 이자는 화폐의 수요와 공급과 같은 화폐적 요인에 의해 결정되는 화폐적 현상(monetary phenomenon)임

  7. 1.이자율의 의미 (2)고전파와 Keynes의 이자율의 차이점 *Keynes는1920년대-1930년대 초에 영국의 이자율이 20년 전보다 약 50% 이상 높아진 것을 보고 전통적 이자율개념에 의문 제기 -자금의 수요와 공급의 문제가 아니라 다른 이유: 유동성개념 도입 *두 이자율개념의 근본적인 차이는 완전고용의 경제를 대상으로 하느냐, 과소고용의 경제를 대상으로 하느냐의 차이 -완전고용의 경제(고전학파의경제)에서는 투자가 증가하려면 소비재산업에 사용되는 자원을 빼내 투자에 전용하여야 함 현재의 소비를 포기하도록 하기 위해 지불하는 유인책이 이자. 따라서 이자는 기다림에 대한 보수로 봄 -불완전고용경제(Keynes경제)에서는 투자를 위해 소비를 줄일 필요가 없음 => 이자를 설명하기 위해 다른 설명필요 화폐(유동성)포기에 대한 대가로 보는 것이며 이자를 순전히 화폐적 현상으로 봄

  8. 2.채권의 형태와 현재가치 *이자율은 채권과 밀접한 관계를 가짐 -채권은 만기가 있고 수익이 고정된 확정(고정)수익증권(fixed income security) (1)채권의 형태 *시장성채권(marketable bond) ① 이표채 (쿠폰본드, coupon bond) -표면이자율 (coupon rate, 쿠폰이자율. 이표율)=이자/액면가 -장기국채(Treasury Bond), 중기국채(Treasury Note), 회사채 등 ②할인채(무이표채, discount bond, zero coupon bond) -단기국채(Treasury Bill) 등

  9. 2.채권의 형태와 현재가치 *두 채권의 현금흐름 *어느 채권의 이자율이 더 높은가? -현금흐름을 동일한 기준(현재가치)으로 평가해야 함

  10. 2.채권의 형태와 현재가치 (2)현재가치 *현재가치(현가, present value) -미래의 가치를 현재의 시점에서 평가한 가치 *할인(discount) -미래가치를 현재가치로 환산하는 것 미래가치보다 현재가치를 얼마나 더 선호하느냐의 정도를 나타내는 것이 시간선호율(rate of time preference) 시간선호율은양의 값을 가짐 -할인율로는 통상 시장이자율을 사용

  11. 2.채권의 형태와 현재가치 (2)현재가치 1)연금소득의 현재가치 *미래의 n년 동안 매년 말에 (t=1,2,…,n) 의소득이 발생하는 경우 전체 미래소득의 현재가치(PV)는? -n년 동안 매년 동일한 소득(A)이 발생하는 경우 전체미래소득은?

  12. 2.채권의 형태와 현재가치 (2)현재가치(present value) 1)연금소득의 현재가치 <예시 4-1> 복권 당첨금의 진실 -12억 원의 연금식 복권에 당첨되어 앞으로 20년 동안 매년 6천만 원씩(매달 500만원씩) 지불 받는 경우 실제로 지불 받는 금액의 현재가치는? 이자율(할인율)이 5%라고 가정 -매월 500만원씩 받지만 지금부터 시작하여 매년 말에 6,000만원씩 받는다고 가정하고 계산

  13. 2.채권의 형태와 현재가치 (2)현재가치(present value) 2)연금소득을 일 년에 두 번 나누어 지급하는 경우의 현재가치 *3년간의 매년 소득이 A1, A2, A3이고 반년마다 연금소득을 받는 경우의 현재가치

  14. 2.채권의 형태와 현재가치 <예시 4-2> 고정분할상환액의 계산 -차입금(B)을연 차입이자율(i)로 n년 동안 분할상환을 하는 경우 매년 지불금액(YP)은? *B=2,000만원, 연 이자율(i)=10%, n=6년인 경우 YP=459.21(만원)

  15. 3.이자율의 측정: 만기수익률 *가장 합리적이고 가장 일반적인 이자율의 측정치는 만기수익률(yield to maturity)의 개념 *만기수익률의 정의 “채권의 만기수익률은 현재부터 만기 때까지 채권으로부터 받는 모든 미래지불(현금흐름)의 현재가치(PV)와 그 채권의 현재의 시장가격(P, 투자원금)을 같게 만드는 할인율” (4-6) 채권의 현재시장가격(P) = 채권의 미래지불의 현재가치(PV)를 만족시키는 할인율이 만기수익률 -만기까지 보유하여야 순수하게 이자로 받은 금액이 원금에 비해 얼마나 되는지를 파악할 수 있음=>만기수익률 -주식과 같이 만기가 없고 불확실한 배당수익이 있는 경우에는 만기수익률(이자율)이라는 개념을 적용할 수 없음 -만기수익률=내부수익률(internal rate of return)

  16. 3.이자율의 측정: 만기수익률 (1)이표채(쿠폰본드) *매년 이자(쿠폰)로 C를 지불하고 만기(N년 후)에 액면가(F)를 지불하는 이표채가 있고 이것의 현재시장가격이 인 경우 만기수익률 i는 다음 식에서 i를 계산

  17. 3.이자율의 측정: 만기수익률 (1)이표채(쿠폰본드) *반년마다 이자(반년마다 C/2)를 지불하는 경우 다음 식에서 만기수익률(i)을 구함

  18. 3.이자율의 측정: 만기수익률 (1)이표채(쿠폰본드) * =F (액면가격)이면 만기수익률 = 표면(쿠폰)이자율 <F 이면 만기수익률 > 표면(쿠폰)이자율 >F 이면 만기수익률 < 표면(쿠폰)이자율 *와 만기수익률(이자율)은 서로 역관계이고 1:1의 대응관계가짐 -채권가격( )의 하락과 이자율의 상승은 동일한 현상을 말하는 것이며 인과관계를 나타내는 것이 아님 -채권가격과 이자율은 1:1의 대응관계를 가짐

  19. 3.이자율의 측정: 만기수익률 (1)이표채(쿠폰본드) *이표채의 특수한 형태인콘솔(consol) 또는 영구채(perpetuity)의 경우 만기수익률은 다음 식에서 계산가능 -여기서 C는매기간의 이자이고 는 콘솔의 시장가격 -채권가격( )과 이자율은 역관계이고 1:1의 대응관계 가짐

  20. 3.이자율의 측정: 만기수익률 (2)할인채(무이표채) *1년 만기 할인채의 만기수익률(i) -여기서 F는 할인채의 액면가, 는 할인채의 가격 *만기가 1년 미만(예컨대, 잔여만기 30일)인 할인채의 만기수익률(i) *만기가 N년인 할인채의 만기수익률(i)

  21. 3.이자율의 측정: 만기수익률 (2)할인채(무이표채) *통상 (할인채의 가격) < F(액면가) -이자율은 0보다 큼 -예외도 있음 *할인채의 경우에도 만기수익률이 채권가격과 역으로 관계되어 있고 이들은 1:1의 대응관계를 가짐 =>모든 형태의 채권에서 이자율과 채권가격이 역의 관계를 가지고 1:1의 대응관계를 가짐

  22. 4.이자율과 수익률의 구분 (1)채권가격과 이자율의 관계: 채권가격이 이자율에 따라 변화하는 이유 *시장이자율이 상승함에 따라 채권이 시장에서 매각되기 위해서는 채권가격이 하락하여야 하며 시장이자율이 하락함에 따라 채권을 구매하기 위해서는 더 높은 가격을 지불하여야 함

  23. 4.이자율과 수익률의 구분 (2)수익률의 정의 *채권이자율이 채권의 수익률을 나타내는 것은 아님 *자산을 만기까지 보유하는 경우, 또는 자산(증권)의 가격이 변화하지 않는 경우에는 이자율(만기수익률)은 수익률과 동일 *보유(기간)수익률(holding period return) 또는 실현수익률(realized return)의 측정방법 -‘보유기간 동안의 이자와 채권매각가격의 현재가치’와 ‘채권의 매입가격’을 같게 만드는 할인율

  24. 4.이자율과 수익률의 구분 (2)수익률의 정의 *이표채의 경우 -매입가격( ), -만기(N)이전의 일정기간(n)후의 매각가격이 인 경우 보유수익률(i)은 다음식에서 i를 구함 *할인채의 경우 • 매입가격( ), 30일 보유후 매각가격( )으로 매각한 경우의 보유수익률(i)은 다음과 같음

  25. 4.이자율과 수익률의 구분 (3)이자율변화와 채권가격의 변화 *표면이자율이 10%이고 모두 액면가(1,000만원)로 구매한 경우 이자율이 1년 후에 10%에서 20%로 상승할 때(채권가격이 하락할 때) 채권을 1년간 보유하는 경우의 보유수익률은?

  26. 4.이자율과 수익률의 구분 (3)이자율변화와 채권가격의 변화 ①잔여만기가 1년인 채권의 경우 -만기까지의 기간=보유기간인 경우 -식(4-18)에서 n=1인 경우이므로 보유수익률(=만기수익률)의 계산은 다음과 같음 1000= 100/(1+i) + 1000/(1+i)에서 i를 구하면 i=10% -이 경우 보유기간수익률=만기수익률

  27. 4.이자율과 수익률의 구분 (3)이자율변화와 채권가격의 변화 ②잔여만기가 2년인 채권의 경우 -1000만원에 채권을 구매하였는데 이자율이 1년 후에 20%로 상승함에 따라 채권의 가격이 하락 -이자율이 변화한 시점에서 채권가격이 변화하므로 1년 후의 채권가격(P)은 P=100/(1+0.2) +1000/(1+0.2) =917만원이 됨 -만기가 다른 채권의 가격도 모두 이런 식으로 계산하면 됨

  28. 4.이자율과 수익률의 구분 (3)이자율변화와 채권가격의 변화 *잔여만기가 2년인 채권의 보유수익률은? -채권의 구매가격(P0)=1,000만원 1년 후의 채권가격의 매각가격(P1)=917만원(자본손실률=8.3%) -1년 후의 매각시점에서 이자 100만원도 받기 때문에 1년 후의 총수입은 917+100 = 1,017만원 -따라서 식(4-18)에서 n=1인 경우이므로 보유수익률을 계산하면 다음과 같음 1000(구매가격)=100/(1+i)+917/(1+i) 여기서 i=1.7%임

  29. 4.이자율과 수익률의 구분 (3)이자율변화와 채권가격의 변화 ③잔여만기가 3년인 채권의 경우 *1년 후 이자율이 20%로 상승함에 따라 채권가격은 847만원으로 하락(자본손실률=15.3%) -이 채권의 1년간 보유수익률은 1000 = (100+847)/(1+i)에서 i=-5.3%임 ④잔여만기가 10년, 20년, 30년 남은 채권의 경우 -다른 채권의 경우에도 이런 식으로 수익률을 계산할 수 있음

  30. 4.이자율과 수익률의 구분 (3)이자율변화와 채권가격의 변화 *주요한 결과 ①수익률이 초기의 만기수익률(이자율)과 같은 유일한 채권은 만기까지의 기간=보유기간인 채권 ②이자율의 상승은 채권가격의 하락과 연계되어 있음 -만기까지의 기간이 보유기간보다 긴 채권의 경우 이자율상승은 자본손실을 유발하며 모두 자본이득률이 마이너스가 됨 ③채권의 잔여만기가 길수록 이자율의 변화에 따른 가격변화가 더 큼. 따라서 채권의 만기가 길수록 이자율 상승의 결과로 나타나는 수익률은 더 낮음 *은퇴자들의 장기국채보유는 현명한가? -장기자금계획에 따라 적절한 만기의 채권을 보유할 필요

  31. 4.이자율과 수익률의 구분 (4)이자율위험 *이자율의 변화로부터 유발하는 자산수익률의 변동성을 이자율위험(interest rate risk)이라고 함 *장기채권의 이자율위험이 단기채권의 이자율위험보다 큼 *더 중요한 것은 만기가 보유기간보다 크냐, 더 작으냐 하는 것임 -만기가 보유기간과 같은 채권은 이자율위험이 없음 -그러나 만기가 보유기간보다 긴 경우에는 이자율위험이 있음 -보유기간보다 긴 장기채권은 안전한 자산(채권)이라고 볼 수 없음 *투자자들의 보유기간이 채권의 만기보다 길다면 투자자는 일종의 이자율위험인 재투자위험(reinvestment risk)에 직면

  32. 5.실질이자율과 명목이자율의 구분 (1)실질이자율과 명목이자율의 관계 *경제적 의사결정에서는 사전적 실질이자율이 중요 -피셔관계식(방정식, Fisher equation) 즉, 실질이자율=명목이자율-예상인플레이션율 *엄밀하게 말하면 세후(aftertax) 실질이자율이 중요 *명목수익률(nominal returns)과 실질수익률의 관계도 마찬가지 -실질수익률=명목수익률-예상인플레이션율

  33. 5.실질이자율과 명목이자율의 구분 (2)실질이자율의 측정: 물가연동채권의 역할 *실질이자율이 중요하나 측정이 매우 어려움 -최근에 실질이자율을 직접적으로 추정할 수 있는 방법이 등장 *물가연동채권(indexed bonds, 인덱스채, 지수채) -물가연동채권은 채권의 원금 및 이자지급액을 물가에 연동시켜 채권투자에 따른 물가변동위험을 제거함으로써채권의 실질구매력을 보장하는 채권 *물가연동국채 -TIPS(Treasury Inflation Protected Securities : 미국), ILGs(Inflation Linked Gilts: 영국), RRBs(Real Return Bonds : 캐나다), IIBs(Inflation Indexed Bonds : 일본), KTBi(Inflation Linked Korean Treasury Bond : 한국) 등 다양한 명칭으로 불림

  34. 5.실질이자율과 명목이자율의 구분 (2)실질이자율의 측정: 물가연동채권의 역할 * 물가연동채권의 3가지 형태 ①원금지수연계채권(Capital-Indexed Bond): -표면이자율(이표금리, coupon rate)은 발행 시에 결정되고 원금이 기간별로 인플레이션수준에 따라 조정되는 채권 ②이자지수연계채권(Inflation-Indexed Coupon Bond): -원금은 변동하지 않고 이자만 인플레이션율에 따라 변동. 예컨대, 표면금리 = 초기표면금리 + CPI상승률과 같이 변동 ③연금형 인플레채권(Indexed Annuity Bond): -원금과 이자가 모두 인플레이션율에 따라 조정되고 분할 상환되는 구조

  35. 5.실질이자율과 명목이자율의 구분 (2)실질이자율의 측정: 물가연동채권의 역할 <예시 4-3> 물가연동국채(원금지수연계채권)의 원금과 이자 *액면금액은 100만원, 표면이자율이 4%, 이자는 6개월마다 2%씩 지급, 만기는 10년 -원금지수연계채권의 경우 표면이자율은 발행 시에 결정되고 원금만 기간별로 인플레이션수준에 따라 조정되는 채권 -원금을 조정하는데 사용되는 지수는 소비자물가지수(CPI) 가정

  36. 5.실질이자율과 명목이자율의 구분 (2)실질이자율의 측정: 물가연동채권의 역할 *만약 CPI(소비자물가지수)가 6개월마다 1포인트씩 증가하는 경우 원금과 이자가 어떻게 될 것인가?

  37. 5.실질이자율과 명목이자율의 구분 (2)실질이자율의 측정: 물가연동채권의 역할 *물가연동채권의 시장이자율은 실질이자율의 직접적인 측정치를 제공 -물가연동이 되지 않는 채권의 명목이자율에서 물가연동채권의 이자율을 차감하면 예상인플레이션에 대한 정보획득 (예시) 실질이자율과 예상인플레이션의 추정 -2011년 1월 22일에 10년 만기 재무부채권에 대한 이자율이 3.84%였고 10년 만기 TIPS에 대한 이자율이 2.19%였다면 -이것은 다음을 의미 10년 만기 채권의 실질이자율이 2.19%이며 10년간의 예상인플레이션율이 1.65%(3.84%-2.19%)

  38. 4장 이자율과 수익률의 개념 끝

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