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SWAPS Swaps de tasas de inter é s 2. Swaps de divisas 3. Swaps de comodities 4. Swaps de bases

SWAPS Swaps de tasas de inter é s 2. Swaps de divisas 3. Swaps de comodities 4. Swaps de bases. Swaps. Definici ó n: Un Swap es un arreglo contractual que agilice intercambio de flujos de caja entre dos partes.

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SWAPS Swaps de tasas de inter é s 2. Swaps de divisas 3. Swaps de comodities 4. Swaps de bases

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  1. SWAPS • Swaps de tasas de interés • 2. Swaps de divisas • 3. Swaps de comodities • 4. Swaps de bases

  2. Swaps • Definición: • Un Swap es un arreglo contractual que agilice intercambio de flujos de caja entre dos partes. • El monto de plata que está involucrado en el swap se define según el monto nocional. • De esta definición es claro que en un swap se involucan: • Dos partes • Un monto nocional • 3. Flujos de caja • Arreglo de pagos • Un acuerdo sobre como reslver problemas

  3. Las dos partes • SWAPS • Dos partes: Las dos partes pueden hacer el SWAP directamente o a través de un intermediario. En el último caso, tenemos dos arreglos entre 4 partes. • Un monto nocional: El monto nocinal sirve como la base de los flujos de caja. Dicho monto casi nunca se cambia las manos de las dos partes • Flujos de caja: Los flujos de caja se determinan según dos bases. Una base fija – tasa fija de interés o precio fijo. La otra base es una base flotante – tasa de interés flotante o precio de mercado, o un índice. La tasa de interés usada por las dos partes se multiplica por el monto nocional para determinar el flujo de caja.

  4. Arreglo de pagos:Los pagosson siempre netos. El arreglo entre las dos partes define si los pagos son anuales, semestrales, etc. • Un acuerdo en cuanto problems: Ls Swaps son contratos que se negocian en mercados Over The Counter. Es decir, que no se negocian en mercados organizados. Por lo tanto, siempre existe riesgo crediticio de loas dos partes. Más aún, existen problemas en caso que una parte desee salir de su lado del contrato de una manera u otra. Además, el swap debe indicar exacto como resover problemas de impago, etc..

  5. 1. SWAPS DE TASAS DE INTERES EJEMPLO Empezamos con un ejemplo de dos empresas que buscan financiación para proyectos. Las empresas se enfrentan las siguientes tasas de interés: Parte Tasa fija Tasa flotante E 1: 15% LIBOR +2% E 2: 12% LIBOR + 1% Obsérvese que E2 tiene ventaja absoluta en los dos mercados, pero la misma tiene ventaja comparativa solamente en el mercado de tasa fija. ¿Por Q’ue? Porque la diferencia entre lo que paga la E1 más que E2 en tasa flotante, (1%), es menos que la diferencia entre lo que paga E1 más que E2 en tasa fija, (3%).

  6. Para hacer el swap, las dos empresas deben fijar el monto nocional, la base de los flujos de caja y el procedimiento de los pagos. El monto nocional: Supongamosque decidan que el monto nocional es de $10.000.000 y que los pagos son anuales. Los pagos : Las dos partes deciden sobre pagos anuales en una fecha fija a lo largo de 5 años. El SWAP: Cada empresa financia su proyecto en el mercado en lo que tiene ventaja comparativa. Así que E1 toma un préstamo en el mercado de tasas flotantes y E2 toma un préstamo en el mercado de tasas fijas. Las dos empresas cambian sus pagos a través del swap. Un supuesto implícito: Dicho swap existe bajo el supuesto que E1 realmente desea endeudarse en una tasa fija, mientras tanto, E2 desea endeudarse en una tasa flotante.

  7. En términos generales, hay dos maneras de llegar al acuerdo: • Negociaciones directas: entre las dos partes. • Negociaciones indirectas: cada parte negocia su lado del swap con un intermediario. • Usualmente, los intermediarios son instituciones financieras como bancos, casas de coretaje, etc. (Uno de los intermediarios más grandes del mundo en el mercado de swaps es la casa de coretaje estadounidense Solomon Brothers.)

  8. SWAP DE TASAS DE INTERES • SWAP DIRECTO: FIJO POR FLOTANTE: • EMPRESATASA FIJA TASA FLOTANTE E1 15% LIBOR + 2% • E2 12% LIBOR + 1% • El monto nocional: $10M LIBOR 12% LIBOR+2% E1 E2 12% E1 paga tasa fija del 14% - mejor que 15%; E2 paga tasa flotante LIBOR - mejor que LIBOR + 1%

  9. SWAP DE TASAS DE INTERES 2. EMPRESATASA FIJA TASA FLOTANTE E1 15% LIBOR + 2% E2 12% LIBOR + 1% El monto nocional: $10M I L+25 L L + 2% 12% E2 E1 12% 12,25% E1 paga 14,25% fijo - mejor que 15% E2 paga L+25 flotante - mejor que L+1% Intermediario gana 50 bps

  10. Que consta que el swap anterior presenta sólo una alternativa de muchas posibilidades. El acuerdo tal entre las dos partes, como entre las partes y el intermediario depende del poder de negociación de las mismas. Dado a la competencia en los mercados de swaps, es muy probable que el intermediario será satisfecho con 10 puntos básicos. Por ejemplo: I L+5 L 12% E2 E1 L+2% 12% 12%+5 Claro que hay muchos otros arreglos posibles de este swap.

  11. 2. SWAPS DE DIVISAS O SWAPS INTENACIONALES Hoy día, no hay empresas aísladas de lo que ocurra en el exterior. Una gran mayoría de empresas son empresas multinacionales, es decir, producen y operan en más que un país. Más aun, los mercados financieros en muchos países son abiertos a los inversionistas extranjeros sin ningunos estorbos. De ser así, empresas e inversionistas en un país pueden disfrutarse de los mercados financieros que ofrescan la financiación más barrata. Cuando hablamos de swaps de divisas, hablamos principalmente de swaps de tasas de interés fijos y flotantes en dos o más países.

  12. Generalmente, una empresa en un país busca financiamiento en otro país, mientras que otra empresa en el segundo país, busca financiamiento en el primer país. Usualmente, cada una de dichas empresas tiene ventaja comparativa en uno de los mercados. Por ende, las dos empresas pueden hacer un swap y conseguir capital para su proyecto en el exterior con costo que sea menor de lo que lo obtendría si lo hiciera de manera directa. El siguiente ejemplo explica como funciona un swap de divisas.

  13. EJEMPLO: SWAP DE DIVISAS – FIJO POR FIJO $ = Peso Argentino y: R = Real brasilero En este ejemplo, la empresa argentina, AR1, necesita financiación de un proyecto en Brasil, mientras que la empresa brasileña, BR2, busca financiación para un proyecto en Argentina. Las tasas fijas de interés dispuestas a las dos empresas son de manera que hacer un swap es beneficioso para las dos compañías. AR1 se endeuda en Argentina en pesos y BR2 se endeuda en Brasil en reales. Para iniciar el swap, intercambian dichos capitales según el dibujo en la siguinete página. En el dibujo, se muestra un arreglo directo entre AR1 y BR2 y un arreglo indirecto a través de un intermediario. Cuando se termine el período del swap, las dos empresas intercambian los montos originales para finalizar el swap.

  14. EJEMPLO: FIJO POR FIJO. En el próximo ejemplo, AR1 tiene ventaja absoluta en los mercados financieros en ambos países. Es decir, las tasa que se enfrenta AR1 en ambos países son´menores que las que se enfrenta BR2.Sin embargo, BR2 tiene venteja comparativa en Brasil. Por ende, un swap entre AR1 y BR2será beneficioso para ambas partes.

  15. Fijése, que en este caso, el intermediario lleva todo el riesgo del cambio. En cuanto el cambio R por $ se queda superior al R0,92/$ no hay ninguno problema. Sin embargo, al bajarse de dicho cambio, el intermediario vaya a perder plata.

  16. Ejemplo 3. En el tercer ejemplo, analizamos un swap entre una firma argentina que necesita financiación para un proyecto en Inglaterra y una firma britanica que necesita financiación en Argentina. Dadas las mejores tasas de interés fijas y flotantes dispuestas a las mismas, un swap será beneficioso para ambas firmas. El swap se muestra en la siguiente página. Este swap está establecido de manera directa entre las dos partes. En este caso, el swap es fijo-por-flotante: Una firma se endeuda en tasa fija, la otra firma se endeuda en tasa flotante y van a intercambiar sus deudas a través del swap de manera que se reduzca el costo de la deuda para ambas firmas.

  17. 3. SWAPS DE COMODYTIS Con el éxito de los swaps de divisas y de tasas de interés a lo largo de los ochentas, se desalloraron nuevos mercados de swaps. Se amplió muchísimo la gama de los activos que subyacen los swaps. Unos ejemplos son los productos energéticos, acciones, deudas, etc. En los ejemplos presentados, concentramos en los activos energéticos como Gas Natural y Petróleo. Por lo siguiente, el monto nocional en este tipo de swap es en términos del activo subyacente. Por ejemplo, 100.000 barriles de crudo, o 840.000 gallones de gasolina, etc. Tal como en los swaps de tasas de interés, en los swaps de activos hay dos partes buscando como reducir sus costos de operación. La abrumadora mayoria de los swaps de este tipo son fijo-por-flotante o flotante-por-flotante.

  18. SWAP DE GAS NATURAL(GN): FIJO-por-FLOTANTE Tres firmas participan en este ejemplo: MC – una compañía de marketing, compra GN de un productor a $2,50/gal fijo y lo vende a un usuario a un precio flotante que es el valor de un índice acordado entre las dos partes. El índice se publica todos los días y se cambie según los precios de GN en varios mercados. Para evitar el riesgo que se aminore el índice de bajo de $2,50/gal, MC abre un swap fijo-porflotante con una contraperte. MC acuerda pagar el índice a la contraparte en cambio de un precio fijo de $2,55/gal. Este arreglo se ve en el dibujo en la siguiente página.

  19. SWAP FIJO-POR-FLOTANTE DE GAS NATURAL INDICE $2.50 MC PROD’R USUARIO Gas Gas INDICE $2.55 SWAP CONTR’PY • Obsérvese que el flujo de caja de MC es: • $2,50 + índice + $2,55 – índice = $0,05/gal • Supongamos que los pagos son mensuales y que el monto mensual de GN es 420.000 gallones. El ingreso mensual de MC es de: • ($0,05)(420.000) = $21.000.

  20. SWAP DE GAS NATURAL(GN): FLOTANTE-por-FLOTANTE En los mercados energéticos, existen varios índices de precios de Gas Natural. Por lo tamto, es muy probable que la compañía de marketing, MC, compra el GN a un índice y lo vende a otro índice. Para evitar el riesgo del spread entre los dos índices, MC entra en un Swap flotante-por-flotante con un margen fijo de ganancia sin riesgo.

  21. SWAP DE GAS NATURAL FLOTANTE-POR-FLOTANTE INDICE-2 INDICE-1 productor MC USUARIO Gas Gas INDICE-2 - $0,08 INDICE- 1 contraparte En este caso, el flujo de caja de MC es: (índice 2) – (índice 1) + (índice 1) – ( índice 2 - $0,08) = $0,08/gallon fijo y sin riesgo.

  22. EJEMPLO: • DE LA SALA DE NEGOCIOS DE DERIVADOS DE BP • Definiciones de dos índices: • L3D = Índice de los tres últimos días • = Promedio ponderado de los precios del futuro en NYMEX durante los últimos tres días de cotización del mismo. • IF= El índice “Inside FERC.” = Promedio ponderado de los precios spot de Gas Natural. • 12 de abril 11:45AM: • La sala de derivados de BP • Primera llamada: BP acuerda a comprar 8,4 million gallones de GN de BM en agosto a IF. • Segunada llamada: (Simultáneamente,) BP hace cobertura a través de una posición larga de 200 futuros de GN en NYMEX para entrega en agosto. {(200)(42.000) = 8.400.000} • Tercera llamada: (Simultáneamente,) BP acuerda vender 8,4 million gallones de GN a SST. SST comprará el GN de BP al precio actual (NYMEX) del futuro para agosto, menos un descuento – X, todavía desconocido.

  23. FECHA SPOT FUTUROS 12 de abril Entrar acuerdos Comprar 200 futuros de GN en NYMEX para agosto F4,12; aug = $1.87 12 de agosto (i) Comprar GN Vender 200 futuros de BM a: de GN en NYMEX para agosto C1 = IF . Faug; aug = L3D . (ii) Vender GN a SST a: C2 = F4, 12; aug – X Se desprende que en el 12 de agosto, el flujo de caja de BP será: (F4,12; aug – X) – IF + L3D - F4,12; aug = L3D – X – IF. Fijése que este flujo de caja lleva un riesgo que radica en el SPREAD de los índices: L3D – IF.

  24. ¿ Cómo puede BP eliminar el riesgo de dicho SPREAD? • BP decide eliminar el riesgo del SPREAD L3D – IF a través de un swap. Claro que el swapdebe ser flotante-por-flotante. • La cuarta llamada: (simultáneamente) BP entra en un swap con una contraparte en lo que BP acuerda a pagar L3D – $0,025/gallon • y recibir IF • Se puede describir dicho swap así:

  25. EL SWAP DEL SPREAD L3D - IF L3D - .025 IF El flujo de caja total para BP es: Mercado spot: F4, 12; AUG - X - IF Mercado futuro: + L3D - F4, 12; AUG Swap: + IF - (L3D – 0,025) = 0,025 - X. BP decidió que quisiera tener un ingreso de 2 centavos por gallon de este negocio. Para lograr un flujo de 2 centavos por gallon, resolvamos: 0,02 = 0,025 - X. La solución de esta ecuación es: X = $0,005 . Recuérdese que X es el descuento que demanda SST para comprar el GN de BP. Entonces, el acuerdo es que BP vende el GN a SST por el precio NYMEX actual $1,87 menos el descuento de 5 centavos: $1,82. BP CONTRAPARTE

  26. CONCLUCION: El precio NYMEX actual para agosto es $1,87. BP vendrá el GN a SST por $1,87 – 0,05 = $1,82. BP entro en unos acuerdos que hizo por teléfono asegurando una ganancia sin riesgo de $0,02/gallon. En total la ganacia sin riesgo en el 12 de agosto será: ($0,02/gallon)(8.400.000gallones) = $168.000.

  27. ANALISIS DEL EJEMPLO CONTRAPARTE SWAP IF L3D - .025 IF F4,12;AUG - X SPOT BM BP SST GN GN LARGO F4,12;AUG CORTO L3D COBERTURA NYMEX

  28. 4. SWAP DE BASES En cual quier momento, k, la BASE: Ck – Fk,T es una variable aleatoria y por lo tanto, la base representa riesgo. Este riesgo existe en coberturas larga tal como cortas con futuros. A veces, el cubridor quiere eliminar este riesgo totalmente. Lo puede hacer a través de un swap de base Definición: Swap de base es un acuerdo entre dos partes en lo que una parte paga ( a la otra parte) la base actual: Bk = Ck – Fk,T y recibe ( de la otro parte) la base inicial: B0 = C0 – F0,T . Cobertura corta: El cubridor paga Bk y recibe B0 Cobertura larga: El cubridor paga B0 y recibe Bk

  29. COBERTURA CORTA CON SWAP DE BASE FECHASPOTFUTURO O S0 Abrir posición: corta F0,T 1 S1 F1,T Vender el comodity S1 2) larga F1,T B0 = S0 - F0,T B1 = S1 – F1,T El CUBRIDOR recibe: F0,T + B1 EL SWAP DE BASE: B1 contraparte cubridor B0

  30. RESULTADO: El cubridor corto recibe: (futuros + spot) F0,T + B1 + (swap de base) - ( B1 - B0) = F0,T + B0 = F0,T + S0 - F0,T = S0 CONCLUCION: EN TOTAL, EL CUBRIDOR RECIBE S0 Empezamos con riesgo de precio SPOT. A través de la COBERTURA CORTA CON FUTUROS, cambiamos el riesgo con RIESGO DE BASE. En fin, con SWAP DE BASE, eliminamos todo el riesgo. El ingreso de la venta del comodity mas el swap es S0 SIN RIESGO.

  31. COBERTURA LARGA CON SWAP DE BASE FECHASPOTFUTURO O S0 Abrir posición: larga F0,T 1 S1 F1,T Comprar el comodity S1 1) corta F1,T B0 = S0 - F0,T B1 = S1 – F1,T El CUBRIDOR paga: F0,T + B1 EL SWAP DE BASE: B0 cubridor contraparte B1

  32. RESULTADO: El cubridor largo paga: (futuros + spot) F0,T + B1 + (swap de base) B0 - B1 = F0,T + B0 = F0,T + S0 - F0,T = S0 CONCLUCION: EN TOTAL EL CUBRIDOR PAGA S0 Empezamos con riesgo de precio SPOT. A través de la COBERTURA CON FUTUROS, cambiamos el riesgo con RIESGO DE BASE. En fin, con SWAP DE BASE, eliminamos todo el riesgo. El pago (ingreso) es S0 SIN RIESGO.

  33. EJEMPLOS NUMERICOS En las siguientes páginas se analizan los ochos casos posibles: LA COBERTURAPRECIOSLA BASE CORTA BAJAN SE ENSANCHA CORTA BAJAN SE ESTRECHA CORTA SUBAN SE ENSANCHA CORTA SUBAN SE ESTRECHA LARGA SUBAN SE ENSANCHA LARGA SUBAN SE ESTRECHA LARGA BAJAN SE ENSANCHA LARGA BAJAN SE ESTRECHA

  34. 1.Cobertura corta. Precios se bajan. Base se ensancha. FECHA SPOTFUTUROSBASE CORTAR FUTUROS 0 S0 = $18/bbl F0,T = $21/bbl B0 = - 3 1 CERRAR POSICION S1 = $16/bbl F1,T = $20/bbl B1 = - 4 B1 - B0 = - 4 - (- 3) = - 1 El cubridor vende el comodity SPOT realizando $21 + ($16 - $20) = $17. Pero, simultáneamente, la CONTRAPARTE del SWAP le paga al CUBRIDOR la diferencia entre las bases: $1. El precio total de la venta: $18/barril.

  35. 2.Cobertura corta. Precios se bajan. Base se estrecha. FECHA SPOTFUTUROSBASE CORTAR FUTUROS 0 S0 = $18/bbl F0,T = $21/bbl B0 = - 3 1 CERRAR POSICION S1 = $17/bbl F1,T = $19/bbl B1 = - 2 B1 - B0 = - 2 - (- 3) = + 1 El cubridor vende el comodity SPOT realizando $21 + ($17 - $19) = $19. Pero, simultáneamente, el CUBRIDOR le paga a la CONTRAPARTE del SWAP la diferencia entre las bases: $1. El precio total de la venta: $18/barril.

  36. 3.Cobertura corta. Precios se suban. Base se ensancha. FECHA SPOTFUTUROSBASE CORTAR FUTUROS 0 S0 = $18/bbl F0,T = $21/bbl B0 = - 3 1 CERRAR POSICION S1 = $19/bbl F1,T = $23/bbl B1 = - 4 B1 - B0 = - 4 - (- 3) = - 1 El cubridor vende el comodity SPOT realizando $21 + ($19 - $23) = $17. Pero, simultáneamente, la CONTRAPARTE del SWAP le paga al CUBRIDOR la diferencia entre las bases: $1. El precio total de la venta: $18/barril.

  37. 4.Cobertura corta. Precios se suban. Base se estrecha. FECHA SPOTFUTUROSBASE CORTAR FUTUROS 0 S0 = $18/bbl F0,T = $21/bbl B0 = - 3 1 CERRAR POSICION S1 = $20/bbl F1,T = $22/bbl B1 = - 2 B1 - B0 = - 2 - (- 3) = + 1 El cubridor vende el comodity SPOT realizando $21 + ($20 - $22) = $19. Pero, simultáneamente, el CUBRIDOR le paga a la CONTRAPARTE del SWAP la diferencia entre las bases: $1. El precio total de la ventaa: $18/barril.

  38. 5.Cobertura larga. Precios se suban. Base se ensancha. FECHA SPOTFUTUROSBASE LARGO FUTUROS 0 S0 = $18/bbl F0,T = $21/bbl B0 = - 3 1 CERRAR POSICION S1 = $19/bbl F1,T = $23/bbl B1 = - 4 B1 - B0 = - 4 - (- 3) = - 1 El cubridor compra el comodity SPOT pagando $21 + ($19 - $23) = $17. Pero, simultáneamente, el CUBRIDOR le paga a la CONTRAPARTE del SWAP la diferencia entre las bases: $1. El Cubridor paga en total: $18/barril.

  39. 6.Cobertura larga. Precios se suban. Base se estrecha. FECHA SPOTFUTUROSBASE LARGO FUTUROS 0 S0 = $18/bbl F0,T = $21/bbl B0 = - 3 1 CERRAR POSICION S1 = $20/bbl F1,T = $22/bbl B1 = - 2 B1 - B0 = - 2 - (- 3) = + 1 El cubridor compra el comodity SPOT pagando $21 + ($20 - $22) = $19. Pero, simultáneamente, la CONTRAPARTE del SWAP le paga al CUBRIDOR la diferencia entre las bases: $1. El cubridor paga en total: $18/barril.

  40. 7.Cobertura larga. Precios se bajan. Base se ensancha. FECHA SPOTFUTUROSBASE LARGO FUTUROS 0 S0 = $18/bbl F0,T = $21/bbl B0 = - 3 1 CERRAR POSICION S1 = $16/bbl F1,T = $20/bbl B1 = - 4 B1 - B0 = - 4 - (- 3) = - 1 El cubridor compra el comodity SPOT pagando $21 + ($16 - $20) = $17. Pero, simultáneamente, el CUBRIDOR le paga a la CONTRAPARTE del SWAP la diferencia entre las bases: $1. El cubridor paga en total: $18/barril.

  41. 8.Cobertura larga. Precios se bajan. Base se estrecha. FECHA SPOTFUTUROSBASE LARGO FUTUROS 0 S0 = $18/bbl F0,T = $21/bbl B0 = - 3 1 CERRAR POSICION S1 = $17/bbl F1,T = $19/bbl B1 = - 2 B1 - B0 = - 2 - (- 3) = + 1 El cubridor compra el comodity SPOT pagando $21 + ($17 - $19) = $19. Pero, simultáneamente, la CONTRAPARTE del SWAP le paga al CUBRIDOR la diferencia entre las bases: $1. El cubridor paga en total: $18/barril.

  42. A veces, the cubridor puede mejorar su precio final a través de las negociaciones del swap. En el próximo ejemplo, el cubridor paga le a la contraprte la base inicial y recibe la base actual más $5. 9.Cobertura larga. Precios se suban. Base se estrecha. El swap es así que el cubridor paga B0y recibe B1 +$5. FECHA SPOTFUTUROSBASE LARGO FUTUROS 0 S0 = $170 F0,T = $190 B0 = - $20 1 CERRAR POSICION S1 = $200 F1,T = $210 B1 = - $10 B1 +$5 - B0 = - $10 + $5 - (- $20) = - $15 El cubridor compra el comodity SPOT pagando $190 + ($200 - $210) = $180. Pero, simultáneamente, la CONTRAPARTE del SWAP le paga al CUBRIDOR $15. El cubridor paga en total: $165

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