5. Estudio Financiero y Econ mico

1. 5. Estudio Financiero y Econ�mico Parte fundamental de Evaluaci�n de Proyectos

2. OBJETIVOS GENERALES Y ESTRUCTURACI�N, DEL ESTUDIO ECON�MICO se habr� dado cuenta de que existe un mercado potencial por cubrir y que tecnol�gicamente no existe impedimento para llevar a cabo el proyecto. cu�l es el monto de los recursos econ�micos necesarios para la realizaci�n del proyecto? cu�l ser� el costo total de la operaci�n de la planta (que abarque las funciones de producci�n, administraci�n y ventas)? as� como otra serie de indicadores que servir�n como base para la parte final y definitiva del proyecto

4. DETERMINACI�N DE LOS COSTOS el costo es un desembolso en efectivo o en especie hecho en el pasado, en el presente, en el futuro o en forma virtual

5. Costos de producci�n El m�todo de costeo que se utiliza en la evaluaci�n de proyectos se llama costeo absorbente En mano de obra se agregan 35% m�s

6. Costos de producci�n Costo de materia prima. Se debe incluir el costo de la merma Costos de mano de obra. Hay que dividir la mano de obra del proceso en directa e indirecta. Envases Costos de energ�a el�ctrica Costos de agua Lo m�nimo a considerar en el consumo son 150 litros por trabajador, de acuerdo con la reglamentaci�n vigente de la Secretar�a (o Ministerio) del Trabajo. Combustibles Control de calidad Mantenimiento Cargos de depreciaci�n y amortizaci�n Otros costos Costos para combatir la contaminaci�n

7. Costos de administraci�n sueldos del gerente o director general y de los contadores, auxiliares, secretarias, as� como los gastos de oficina en general. Tambi�n deben incluirse los correspondientes cargos por depreciaci�n y amortizaci�n.

8. Costos de venta el departamento o gerencia de ventas tambi�n es llamado de mercadotecnia.

9. Costos financieros Son los intereses que se deben pagar en relaci�n con capitales obtenidos en pr�stamo. La ley tributaria permite cargar estos intereses como gastos deducibles de impuestos.

10. INVERSI�N TOTAL INICIAL: FIJA Y DIFERIDA La inversi�n inicial comprende la adquisici�n de todos los activos fijos o tangibles y diferidos o intangibles necesarios para iniciar las operaciones de la empresa, con excepci�n del capital de trabajo.

11. CRONOGRAMA DE INVERSIONES es simplemente un diagrama de Gantt, en el que, tomando en cuenta los plazos de entrega ofrecidos por los proveedores, y de acuerdo con los tiempos que se tarde tanto en instalar como en poner en marcha los equipos, se calcula el tiempo apropiado para capitalizar o registrar los activos en forma contable.

12. DEPRECIACIONES Y AMORTIZACIONES Depreciaci�n: s�lo se aplica al activo fijo, ya que con el uso estos bienes valen menos la amortizaci�n s�lo se aplica a los activos diferidos o intangibles,

13. CAPITAL DE TRABAJO la diferencia aritm�tica entre el activo circulante y el pasivo circulante. hay que financiar la primera producci�n antes de recibir ingresos; entonces, debe comprarse materia prima, pagar mano de obra directa que la transforme, otorgar cr�dito en las primeras ventas y contar con cierta cantidad en efectivo para sufragar los gastos diarios de la empresa. el capital con que hay que contar para empezar a trabajar.

14. CAPITAL DE TRABAJO El activo circulante se compone b�sicamente de tres rubros: valores e inversiones, inventarios y cuentas por cobrar.

15. CAPITAL DE TRABAJO Valores e inversiones caja y bancos Existen varios modelos para calcular el dinero que se debe tener disponi�ble, como el modelo Baumol, que es determin�stico; supone que se pueden programar con exactitud las fechas y las necesidades de dinero en efectivo, m�s una cantidad extra como seguridad.

16. CAPITAL DE TRABAJO b)Inventario lote econ�mico,

17. CAPITAL DE TRABAJO c) Cuentas por cobrar

18. Pasivo circulante

19. PUNTO DE EQUILIBRIO El an�lisis del punto de equilibrio es una t�cnica �til para estudiar las relaciones entre los costos fijos, los costos variables y los beneficios. El punto de equilibrio es el nivel de producci�n en el que los beneficios por ventas son exactamente iguales a la suma de los costos fijos y los variables.

20. PUNTO DE EQUILIBRIO

21. PUNTO DE EQUILIBRIO

22. ESTADO DE RESULTADOS PRO-FORMA La finalidad del an�lisis del estado de resultados o de p�rdidas y ganancias es calcular la utilidad neta y los flujos netos de efectivo del proyecto,

23. ESTADO DE RESULTADOS PRO-FORMA

24. COSTO DE CAPITAL O TASA M�NIMA ACEPTABLE, DE RENDIMIENTO El capital que forma esta inversi�n puede provenir de varias fuentes: s�lo de personas f�sicas (inversionistas), de �stas con personas morales (otras empresas), de inversionistas instituciones de cr�dito (bancos) o de una mezcla de inversionistas, personas morales y bancos.

25. COSTO DE CAPITAL O TASA M�NIMA ACEPTABLE, DE RENDIMIENTO Como sea que haya sido la aportaci�n de capitales, cada uno de ellos tendr� un costo asociado al capital que aporte, y la nueva empresa as� formada tendr� un costo de capital propio. tasa m�nima de ganancia sobre la inversi�n propuesta, llamada tasa m�nima aceptable de rendimiento (TMAR).

27. un capital proviene de varias fuentes. Suponga la siguiente situaci�n: para llevar a cabo un proyecto, se requiere un capital de $200 000 000. Los inversionistas aportan 50%, otras empresas aportan 25%, y una instituci�n financiera aporta el resto. Las TMAR de cada uno son:

29. FINANCIAMIENTO. TABLA DE PAGO DE LA DEUDA ejemplo: al iniciar sus operaciones, una empresa pide prestados $20 000 000 a una instituci�n bancaria, a una tasa preferencial de inter�s de 36.5%, y le conceden un plazo de cinco a�os para cubrir el adeudo. El inter�s que se paga se capitaliza anualmente sobre saldos insolutos.

30. 1. Pago de capital e intereses al final de los cinco a�os

31. 2. Pago de inter�s al final de cada a�o, y de inter�s y todo el capital al final del quinto a�o. En este caso debe hacerse una sencilla tabla de pago de la deuda, donde se muestre el pago a�o con a�o, tanto de capital como de intereses

32. Pago de cantidades iguales al final de cada uno de los cinco a�os. Para hacer este c�lculo primero es necesario determinar el monto de la cantidad igual que se pagar� cada a�o.

33. 4. Pago de intereses y una parte proporcional del capital (20% cada a�o) al final de cada uno de los cinco a�os. En este caso, en la columna del pago hecho a principal aparecer� cada a�o la cantidad de 4 000 000, que es 20% de la deuda total. Los intereses pagados ser� sobre saldos insolutos

34. BALANCE GENERAL Activo, para una empresa, significa cualquier pertenencia material o inmaterial. Pasivo, significa cualquier tipo de obligaci�n o deuda que se tenga con terceros. Capital. significa los activos, representados en dinero o en t�tulos, que son propiedad de los accionistas o propietarios directos de la empresa. La igualdad fundamental del balance: Activo = Pasivo + Capital

35. Cuando se realiza el an�lisis econ�mico de un proyecto y se debe presentar el balance general, se recomienda, por lo anterior, s�lo referirse al balance general inicial; es decir, ser�a conveniente presentar un balance a lo largo de cada uno de los a�os considerados en el estudio (cinco a�os)

37. Evaluaci�n Econ�mica M�TODOS DE EVALUACI�N QUE TOMAN EN CUENTA EL VALOR DEL DINERO . A TRAV�S DEL TIEMPO M�TODOS DE EVALUACI�N QUE NO TOMAN EN CUENTA. EL VALOR DEL DINERO A TRAV�S DEL TIEMPO AN�LISIS DE SENSIBILIDAD FLUJO ANUAL UNIFORME EQUIVALENTE Y RAZ�N BENEFICIO/COSTO.USOS

38. M�TODOS DE EVALUACI�N QUE TOMAN EN CUENTA EL VALOR DEL DINERO . A TRAV�S DEL TIEMPO El estudio de la evaluaci�n econ�mica es la parte final de toda la secuencia de an�lisis de la factibilidad de un proyecto. a pesar de conocer incluso las utilidades probables del pro�yecto durante los primeros cinco a�os de operaci�n, a�n no se habr� demostrado que la inversi�n propuesta ser� econ�micamente rentable.

39. M�TODOS DE EVALUACI�N QUE TOMANEN CUENTA EL VALOR DEL DINERO. A TRAV�S DEL TIEMPO el dinero disminuye su valor real con el paso del tiempo, a una tasa aproximadamente igual al nivel de inflaci�n vigente.

40. Ejemplo de un dep�sito El primer periodo de capitalizaci�n (n = 1), generalmente un a�o, denominado F (futuro) a la cantidad acumulada en ese futuro:

41. en el periodo n = 2

42. Siguiendo el mismo razonamiento para encontrar F1 y F2 (sin que se hayan retirado los intereses), la cantidad acumulada en un futuro, despu�s de n periodos de capitalizaci�n, se expresa:

43. . Tome una tasa de referencia; por ejemplo, la tasa inflacionaria. En M�xico, hacia 1985, esta tasa fue cercana a 90% (i = 0.9), entonces:

44. Suponga otro ejemplo. Una persona pide prestados $1 000 y ofrece pagar $1 900 dentro de un a�o. Si se sabe que la tasa de inflaci�n en el pr�ximo a�o ser� de 90% y se despeja P de la f�rmula 5.3:

45. El resultado indica que si se acepta hacer el pr�stamo en esas condiciones, no se estar� ganando nada sobre el valor real del dinero, ya que s�lo ser� reintegrada una cantidad exactamente equivalente al dinero prestado. Cu�l Utilidad?

46. Valor presente neto (VPN). Definici�n. Ventajas y desventajas Es el valor monetario que resulta de restar la suma de los flujos descontados a la inversi�n inicial.

47. Valor presente neto (VPN). Definici�n. Ventajas y desventajas

48. Sumar los flujos descontados en el presente y restar la inversi�n inicial equivale a comparar todas las ganancias esperadas contra todos los desembolsos necesarios para producir esas ganancias, en t�rminos de su valor equivalente en este momento o tiempo cero.

49. Es claro que para aceptar un proyecto las ganancias deber�n ser mayores que los desembolsos, lo cual dar� por resultado que el VPN sea mayor que cero. Para calcular el VPN se utiliza el costo de capital o TMAR

50. Valor Presente Neto

51. si la tasa m�nima aceptable es muy alta), el VPN f�cilmente se vuelve negativo, y en ese caso se rechazar�a el proyecto.

53. TIR o IRR cu�l es el valor real del rendimiento del dinero en esa inversi�n. Para saber lo anterior, se usa la ecuaci�n 5.5 y se deja como inc�gnita la i. Se determina por medio de tanteos (prueba y error), hasta que la i iguale la suma de los flujos descontados, a la inversi�n inicial P;

54. TIR Es la tasa de descuento por la cual el VPN es igual a cero. Es la tasa que iguala la suma de los flujos descontados a la inversi�n inicial. Se le llama tasa interna de rendimiento porque supone que el dinero que se gana a�o con a�o se reinvierte en su totalidad.

55. Cuando una empresa: Ha alcanzado la saturaci�n f�sica de su espacio disponible, o cuando sus equipos trabajan a toda su capacidad, la empresa ya no puede invertir internamente y empieza a hacerlo en alternativas externas como: la adquisici�n de valores o acciones de otras empresas, la creaci�n de otras empresas o sucursales, la adquisici�n de bienes ra�ces, o cualquier otro tipo de inversi�n externa. *Al grado o nivel de crecimiento de esa inversi�n externa se le llama tasa externa de rendimiento, pero no es relevante para la evaluaci�n de proyectos, sobre todo porque es imposible predecir d�nde se invertir�n las ganancias futuras de la empresa en alternativas externas a ella.

56. Criterio TIR Si TIR es mayor que la TMAR, se acepta la inversi�n; Es decir, si el rendimiento de la empresa es mayor que el m�nimo fijado como aceptable, la inversi�n es econ�micamente rentable

57. Desventaja metodol�gica de la TIR Cuando los FNE son diferentes cada a�o, el �nico m�todo de c�lculo es el uso de la ecuaci�n 5.5, la cual es un polinomio de grado 5.

58. Desventaja metodol�gica de la TIR La obtenci�n de las ra�ces de este polinomio (soluci�n de la ecuaci�n para obtener i) est� regida por la ley de los signos de Descartes, la cual dice: "el n�mero de ra�ces reales positivas (valores de i en el caso de la TIR) no debe exceder el n�mero de cambios de signo en la serie de coeficientes P(FNE0), FNE1 FNE2, ... FNEn". Esto implica necesariamente que el n�mero de cambios de signo es, por fuerza, un l�mite superior para el n�mero de valores de i Por un lado, si no hay cambios de signo, no es posible encontrar una i, y esto indicar�a que existen ganancias sin haber inversi�n

59. Adici�n del valor de salvamento (VS) Tambi�n conocido como valor de rescate Consideremos el siguiente ejemplo: Periodo (horizonte) de planeaci�n de cinco a�os. Al t�rmino de �ste se hace un corte artificial del tiempo con fines de evaluaci�n. Desde este punto de vista, ya no se consideran m�s ingresos; la planta deja de operar y vende todos sus activos. esto produce un flujo de efectivo extra en el �ltimo a�o, lo que hace aumentar la TIR o el VPN y hace m�s atractivo el proyecto

60. Uso de flujos constantes y flujos inflados para el c�lculo de la TIR. Los datos para el c�lculo de la TIR son los siguientes: Inversi�n inicial (v�ase tabla 4.23) es P = $5 935 miles. Los FNE del primer a�o (v�ase tabla 4.32) son A = $1 967 miles. Se considera una anualidad ya que permanecen constantes durante los cinco a�os del periodo de an�lisis. TMAR sin inflaci�n es del 15%. Valor de salvamento (v�ase tabla 4.24) es VS = $3 129 miles. Periodo de an�lisis considerado, n = 5 a�os. 

61. Uso de flujos constantes y flujos inflados para el c�lculo de la TIR.

62. C�lculo en Excel

63. C�lculo de la TIR con producci�n constante y considerando inflaci�n considerando a la inflaci�n de 20% anual constante. Se mantiene la consideraci�n de que no var�a la producci�n anual de 1 050 toneladas en cada uno de los cinco a�os.

64. Flujo Neto de Efectivo con inflaci�n

65. Valor de salvamento o rescate considerando 20% inflaci�n VS = 3 129(1.2)5 = $7 785.9533

66. TMARf= i +f+ if TMAR = 0.15 + 0.2 + 0.15 x 0.2 = 0.38 Con estos datos se calcula la TIR del proyecto, considerando inflaci�n y producci�n constante, como sigue:

67. C�lculo

68. Las condiciones para evaluar, con y sin inflaci�n, son: * Para evaluar no se toma en cuenta el capital de trabajo. Debe considerarse revaluaci�n de activos al hacer los cargos de depreciaci�n y amortizaci�n. En ambos m�todos debe mantenerse constante el nivel de producci�n del pri�mer a�o. Si se est� considerando el m�todo de FNE constantes, no se debe incluir el finan-ciamiento. Recuerde que si hay financiamiento, los FNE se alteran con el paso del tiempo. El VS tambi�n debe sufrir el efecto de la inflaci�n.

69. C�lculo de la TIR con financiamiento Al hacer la determinaci�n de la TIR habiendo pedido un pr�stamo, habr� que hacer ciertas consideraciones cuando se calcula la TIR y hay financiamiento, es que s�lo es posible utilizar el estado de resultados con flujos y costos inflados, ya que �stos se encuentran definitivamente influidos por los intereses pagados (costos financieros) la inversi�n considerada no es la misma. Ahora es necesario restar a la inversi�n total la cantidad que ha sido obtenida en pr�stamo. Otra consideraci�n importante es que ahora la nueva TIR deber� compararse contra una TIR mixta TMAR mixta = (% de aportaci�n de promotoresXtasa de ganancia solicitada) + (% de aportaci�n del bancoXtasa de ganancia solicitada).

70. C�lculo de la TIR con financiamiento

71. C�lculo de la TIR con financiamiento

72. A la TIR obtenida con financiamiento se llama TIR financiera, que en este caso es de 61.43%, a diferencia de la TIR sin financiamiento llamada TIR privada o TIR empresarial. Siempre es necesario calcular los dos tipos de TIR. En general, la TIR financiera siempre ser� mayor que la TIR privada, debido al efecto de la deducci�n de impuestos.

73. Evaluaci�n econ�mica en caso de reemplazo, de equipo y maquinaria La primera situaci�n surge cuando la maquinaria a sustituir s�lo es parte de un proceso productivo y no produce ingresos por s� misma, es decir, contribuye a la elaboraci�n de un producto y es muy dif�cil cuantificar con precisi�n la contribuci�n de esa m�quina en trabajo, al costo real del producto. la evaluaci�n econ�mica m�s recomendable es una comparaci�n de costos por el m�todo de CAUE (costo anual uniforme equivalente).

74. Si la m�quina bajo estudio produce directamente un art�culo terminado que al venderse produce ingresos, aunque la misma empresa produzca una gran variedad de art�culos es posible aislar la evaluaci�n econ�mica de esa maquinaria por el m�todo de an�lisis incremental,

75. Suponga que una empresa analiza la posibilidad de reemplazar una maquinaria usada. La maquinaria bajo estudio tiene mejor tecnolog�a que la actual y mayor capacidad de producci�n. Esto har� que las ventas se incrementen de 40 a 46 millones de pesos al a�o y que se reduzcan las p�rdidas por art�culos terminados defectuosos de 4 a 2 millones de pesos anuales. La m�quina usada se vender�a al valor que tuviera en libros en el momento de la transacci�n. La m�quina usada se compr� hace cinco a�os a un costo de 20 millones de pesos, est� siendo depreciada en l�nea recta y tiene una vida fiscal de diez a�os, con valor de recuperaci�n de cero al final del periodo. El equipo nuevo cuesta 30 millones de pesos, tiene una vida fiscal de cinco a�os, sin valor de recuperaci�n al final del periodo y la empresa lo depreciar� en l�nea recta. La empresa paga impuestos a una tasa del 50%.

77. M�TODOS DE EVALUACI�N QUE NO TOMAN EN CUENTAEL VALOR DEL DINERO A TRAV�S DEL TIEMPO Razones financieras. Usos. Ventajas v desventajas 1. Razones de liquidez Miden la capacidad de la empresa para cumplir con sus obligaciones (pagos) a corto plazo. Entre ellas figuran:

78. 2. Tasas de apalancamiento Miden el grado en que la empresa se ha financiado por medio de la deuda. b) N�mero de veces que se gana el inter�s Se obtiene dividiendo las ganancias antes del pago de inter�s e impuestos.

79. 3. Tasas de actividad �) Periodo promedio de recolecci�n b) Rotaci�n de activo total Es la tasa que mide la actividad final de la rotaci�n de todos los activos de la empresa.

80. 4. Tasas de rentabilidad La rentabilidad es el resultado neto de un gran n�mero de pol�ticas y decisiones. a) Tasa de margen de beneficio sobre ventas Rendimiento sobre activos totales Se obtiene dividiendo la utilidad neta libre de impuestos entre los activos totales Tasa de rendimiento sobre el valor neto de la empresa Es la tasa que mide el rendimiento sobre la inversi�n de los accionistas

81. AN�LISIS DE SENSIBILIDAD Se denomina an�lisis de sensibilidad (AS) al procedimiento por medio del cual se puede determinar cu�nto se afecta (qu� tan sensible es) la TIR ante cambios en determinadas variables del proyecto. El proyecto tiene una gran cantidad de variables, como son los costos totales, divididos como se muestra en un estado de resultados, ingresos, volumen de producci�n, tasa y cantidad de financiamiento, etc

82. FLUJO ANUAL UNIFORME EQUIVALENTE Y RAZ�N BENEFICIO/COSTO. USOS Estos dos m�todos de evaluaci�n toman en cuenta el valor del dinero a trav�s del tiempo, pero sus aplicaciones son un poco distintas de la evaluaci�n de proyectos. se utiliza para evaluar las inversiones gubernamentales o de inter�s social. se toman en cuenta criterios sociales. Se aplican para evaluar inversiones en escuelas p�blicas, carreteras, alumbrado p�blico, drenaje y otras obras. El m�todo del flujo anual (FA) tiene los mismos principios que los del VPN o TIR. De hecho, un FA se obtiene descontando todos los flujos de efectivo al presente y analiz�ndolos a lo largo de todo el horizonte de planeaci�n, es decir, pas�ndolos a una cantidad igual y equivalente en todos los a�os de estudio.