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財務管理期末報告

財務管理期末報告. 題目：公司績效、公司治理機制對高階經理人股票報酬之影響─以台灣家族企業為例. 研 究 生：張宸瑋 (M9870111). 簡介 研究流程 研究方法 變數設計與定義 研究結果實證分析 研究結論 文中出現的錯誤問題 問題建議. 第一章、簡介 ( 研究目的、研究對象、研究限制、資料來源 ) 1. 研究目的 本研究根據家族企業之特性，探討高階經理人股票報酬與台灣家族企業中公司治理相關機制間之關係 並找出家族企業中高階經理人股票報酬與公司績效之關係、公司治理相關機制與經理人股票報酬之關聯。. 2. 研究對象

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財務管理期末報告

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  1. 財務管理期末報告 題目：公司績效、公司治理機制對高階經理人股票報酬之影響─以台灣家族企業為例 研 究 生：張宸瑋 (M9870111)

  2. 簡介 • 研究流程 • 研究方法 • 變數設計與定義 • 研究結果實證分析 • 研究結論 • 文中出現的錯誤問題 • 問題建議

  3. 第一章、簡介(研究目的、研究對象、研究限制、資料來源)第一章、簡介(研究目的、研究對象、研究限制、資料來源) 1.研究目的 本研究根據家族企業之特性，探討高階經理人股票報酬與台灣家族企業中公司治理相關機制間之關係 並找出家族企業中高階經理人股票報酬與公司績效之關係、公司治理相關機制與經理人股票報酬之關聯。

  4. 2.研究對象 研究以2004年至2006年在台灣證券交易所掛牌上市之474家家族企業為研究樣本，以公司高階經理人股票報酬做為研究資料。 3.研究限制 研究樣本剔除其財務資料結構與一般產業不同之樣本(金融保險業、證券業、及綜合產業等)及排除高階經理人薪酬及相關資料未揭露或是為零之公司樣本。

  5. 4.資料來源 研究家族企業之樣本是依據「台灣經濟新報」所規定而分類─此企業中的主要股東多為同一家族成員(主要股東係指前10大股東或持股超過5%以上之股東)。

  6. 第二章、研究流程(論文流程、研究架構、研究假說)第二章、研究流程(論文流程、研究架構、研究假說) 1.論文流程

  7. 2.研究架構

  8. 3.研究假說 H1公司績效與家族企業高階經理人股票報酬之關係 H2公司董事會控制與家族企業高階經理人股票報酬之關係 H3公司大股東控制與家族企業高階經理人股票報酬之關係 H4機構投資人控制與家族企業高階經理人股票報酬之關係

  9. 第三章、研究方法(分析方法、檢定) 分析方法結構方程模式能透過LISREL分析及因素分析來達到處理因果模式的一種統計分析方法，因此此篇論文使用結構方程模式建構公司治理對家族企業的高階經理人股票薪酬的關係。(差別在於LISREL可以把聯立方程組一起跑 / 路徑分析分析是單獨跑一條，跑完再跑另一條，最後再加總 )

  10. 檢定 LISREL中採卡方自由度比(χ2/df)檢定的方式來評估模式的配適度，卡方值愈小表示整體模式之因果路徑圖與實際資料愈適配。當估計的參數愈多(自由度愈大)，影響假說模式的變因愈大，導致模式配適度不佳的情形會愈明顯。 適配度指數(Goodness-of-fit index，GFI)，用來觀察矩陣中的變異數與共變數可被複製矩陣預測得到的量，若其值愈大，表示理論建構複製矩陣與樣本資料之觀察矩陣之間的契合度愈高。GFI數值介於0-1之間，其數值愈接近1，表示模式的配適度愈佳。

  11. 殘差均方和平方根(Root Mean Square Residual，RMR)是指資料樣本所得之變異數共變數矩陣與理論模式隱含之變異數共變數矩陣的差異值，矩陣中的參數即是適配殘差；適配殘差值愈小，模式契合度愈高。 規準適配指數(Normal fit index，NFI)為一種相對性指標，反應了假設模式與一個觀察變項間沒有任何共變假設的獨立模式的差異程度。其值會介於0-1之間，愈接近1時，表示模式適配度愈佳。

  12. 第四章、變數設計與定義 一、家族企業高階經理人之股票報酬 家族企業高階經理人之股票報酬=(股票股利+認股權總額x年底收盤價)/高階經理人人數 另外在本研究中為討論公司治理機制中的公司績效、董事會控制、大股東控制及機構投資人控制力對其高階經理人平均股票報酬的影響，因此針對以下分別對上述變數來進行定義及相關解釋：

  13. (一)公司績效(Performance)-使用五個變項 總資產報酬率(ROA)：總資產報酬率資料來自經濟新報資料庫中。 每股盈餘(EPS)：每股盈餘資料來自經濟新報資料庫中。 股東權益報酬率(ROE)：報酬率公式如下，資料自經濟新報資料庫取得。股東權益報酬率（ROE）=每股盈餘/每股淨值 股票年報酬率(Return)：自經濟新報資料庫中，Equity資料庫裡的股票年報酬率資料，其公式如下：股票年報酬率=(當年度股票報酬-前一年度股票報酬)/前一年度股票報酬 杜賓Q(Tobin’s Q)：Tobin’s Q=(股東權益市場價值(普通股)+負債帳面價值)/資產帳面價值

  14. (二)董事會控制(Director’s Control) -使用四個變項 1、董事會規模(Board’s Size) ：資料來自經濟新報資料庫中，Company DB資料庫裡的董事會總人數資料。 2、獨立董事比例(Independent Direct)：資料自經濟新報資料庫(TEJ)取得，並計算後求得。獨立董事比例=董事會人數/獨立董事人數 3、高階經理人兼任董事長(CEO/Chairman)：資料來自經濟新報資料庫中，並將變數設為虛擬變數，若總經理兼任董事長職務為1，否則為0。 4、董事會持股比例(Board Holdings)：自經濟新報資料庫中，公司治理資料庫裡的董事會持股資料。

  15. (三)大股東控制(Blockholder’s Control)-使用兩個變項 1、大股東人數(Number)：資料來自經濟新報資料庫中，TEJ Company DB資料庫裡的大股東人數資料。 2、大股東持股比例(Holdings)：資料來自經濟新報資料庫中，TEJ Company DB資料庫裡的大股東持股資料。

  16. (四)機構投資人控制(Institutional’s Investor)-使用兩個變項 1、主動機構投資人所有權（Active）資料自經濟新報資料庫取得，並計算後求得。主動機構投資人所有權=(政府機構年底持股數+外國機構年底持股數+其他法人機構年底持股數)÷年底流通在外股數 2、被動機構投資人所有權（Passive）資料自經濟新報資料庫(TEJ)取得，並計算後求得。被動機構投資人所有權=(金融機構年底持股數+公司法人年底持股數+信託基金年底持股數)÷年底流通在外股數

  17. 二、控制變數 為了避免本研究的檢測結果受到干擾，將控制公司投資機會及公司規模兩潛在變項。 (一)投資機會(Investment opportunity) -使用兩個變項 1、市帳比(MB Ratio)資料自經濟新報資料庫取得，並計算後求得。市帳比= 每股市價÷每股帳面價值=每股市價÷(普通股權益÷流通在外普通股股數) 2、資產市價對資產帳面價值比(MKTBKASS)自經濟新報資料庫取得，並計算後求得。MKTBKASS=(流通在外股數*年底收盤價+資產總額) ÷資產總額

  18. (二)公司規模(SIZE) -使用兩個變項 1、銷貨淨額(Net Sale)資料自經濟新報資料庫(TEJ)取得，並計算後求得。規模(SIZE)=ln(銷貨淨額) 2、資產總額(Total Asset) 資料自經濟新報資料庫取得，並計算後求得。規模(SIZE)=ln(資產總額)

  19. 第五章、研究結果實證分析 第一節敘述性統計分析 研究先針對2004至2006年上市公司所取得之次級資料作基本統計分析及相關分析，再進行皮爾森(Pearson)相關係數分析來檢測變數間的相關程度，探討觀察高階經理人之股票報酬與公司治理變數間的關聯。 其中又以94年樣本數較多（159筆樣本，佔33.54%）；其次，依照樣本產業分佈狀況來看─家族企業樣本中，電子業之樣本觀察值最多，佔總樣本數28.69%，化學業次之，佔總樣本數13.71%，而百貨業及汽車業觀察值最少，各僅佔總樣本數0.63%

  20. 以下是研究分析所需各項財務資料、績效指標及股權結構之以下是研究分析所需各項財務資料、績效指標及股權結構之 基本統計資料 高階經理人股票報酬部分─國內上市之家族企業中，高階經理人平均股票報酬約在$ 1,647,764，標準差為$13,671,211 公司治理變數的部份─獨立董事比例平均比例為0.086093，標準差為0.14186849 高階經理人兼任董事長(虛擬變數)平均為0.312，標準差為0.4636 大股東人數平均數為2.28人，標準差為3.176

  21. 公司經營績效(EPS)平均數1.7401474 與標準差2.74486052 ROE 平均數為0.060764 與標準差0.25180251 年報酬率平均數為0.1795047與標準差為0.50649425 代表公司成長的指標—市帳比平均數2.1897425與標準差5.73773007 綜合上述的情況，其標準差仍然高於平均值，表示其間變異性很大(表示離散)

  22. 接著使用Pearson 相關係數分析高階經理人股票報酬、董事會控制、機構投資人控制、大股東控制與其他相關變數 高階經理人股票報酬與獨立董事比例的相關係數為0.367，且達到0.01的顯著水準，顯示這二者之間有明顯的正向關係 高階經理人股票報酬與大股東人數 的相關係數為0.096，且達到0.1的顯著水準、 高階經理人股票報酬與大股東持股比例 的相關係數為-0.16，且達到0.01的顯著水準，顯示大股東控制力與高階經理人股票報酬之間有明顯的負向關係 高階經理人股票報酬與市帳比及MKT的相關係數分別為0.414及0.381，且皆達到0.01的顯著水準，顯示高階經理人股票報酬與成長機會之間有明顯的正向關係

  23. 由此可知，高階經理人股票報酬與董事會控制、大股東控制及成長機會之間具有相互影響，獲得初步證實。由此可知，高階經理人股票報酬與董事會控制、大股東控制及成長機會之間具有相互影響，獲得初步證實。 高階經理人股票報酬與公司績效間的相關係數在EPS、ROE、杜賓Q三個變項來說，其相關係數分別為0.472、0.431及0.396，且皆達到0.01的顯著水準，顯示高階經理人股票報酬與公司績效之間有明顯的正向關係。

  24. (2)自變數間是否具有高度線性重合 運用皮爾(Pearson)相關係數分析結果可以發現，各變數間的相關係數均小於0.8，因此，並無嚴重線性重合的問題。

  25. 第二節家族企業高階經理人股票報酬的實證結果第二節家族企業高階經理人股票報酬的實證結果 僅有17%的變異量能夠被董事會控制力解釋，83%的變異量為誤差變異、資產總額有60%的變異量能夠被公司規模解釋，40%的變異量為誤差變異。

  26. 相關模型契合度指標，用以判斷假設模型與實際觀察值之間的契合情形相關模型契合度指標，用以判斷假設模型與實際觀察值之間的契合情形 整體模型的自由度與卡方統計量為115與1206.28，p值為0.00，表示假設模型與觀察值之間有顯著的差異。在配適度方面卡方值比率為10.48。模型中的契合度指標(GFI) 為0.81，也就是分析中可解釋變異量(R2)為0.81。然而模型的NFI為0.81，說明模型比起虛無模型的改善情形與程度為81%；最後，殘差均方根指數(RMR)為未標準化假設模型的整體殘差，在本研究模型中之RMR為0.094。本研究之整體模型配適度尚佳。

  27. 最後利用路徑分析來進行研究，董事會控制力對於高階經理人股票報酬影響程度最強；其次為機構投資人所有權之控制力，最後則為公司績效對高階經理人股票報酬之影響程度最小。最後利用路徑分析來進行研究，董事會控制力對於高階經理人股票報酬影響程度最強；其次為機構投資人所有權之控制力，最後則為公司績效對高階經理人股票報酬之影響程度最小。

  28. (1)公司績效和高階經理人股票報酬的係數為0.19，且在0.01顯著水準下呈現顯著；代表在家族企業中，公司經營績效與其高階經理人股票報酬為顯著正相關。(1)公司績效和高階經理人股票報酬的係數為0.19，且在0.01顯著水準下呈現顯著；代表在家族企業中，公司經營績效與其高階經理人股票報酬為顯著正相關。 (2)董事會控制和高階經理人股票報酬的係數為0.68，且在5%的顯著水準下呈現顯著；代表在家族企業中，董事會控制力與其高階經理人股票報酬具有正向的相關。 (3)大股東控制和高階經理人股票報酬的係數為-0.25，但呈現不顯著之情形，代表在家族企業中，大股東控制力與其高階經理人股票報酬沒有顯著的相關性。 (4)機構投資人控制和高階經理人股票報酬的係數為-0.44，且在0.05的顯著水準下呈現顯著，代表在家族企業中，機構投資人控制力與其高階經理人股票報酬為顯著負相關。

  29. 第六章、研究結論 (1)公司績效與高階經理人股票報酬間的關係： 本研究實證結果顯示公司績效對於高階經理人股票報酬有顯著的正向影響，以致於本研究假說一成立。其意義為在家族企業中於決定高階經理人股票報酬時，會因為公司績效較好時，其股票報酬亦會愈多。 (2)董事會控制力與高階經理人股票報酬間的關係： 本研究實證結果顯示董事會控制力對於高階經理人股票報酬有顯著的正向影響，導致本研究假說二不成立。其意義為在家族企業中於決定高階經理人股票報酬時，會因為董事會控制力高時，其股票報酬亦會愈多。

  30. (3)大股東控制力與高階經理人股票報酬間的關係：本研究實證結果顯示大股東控制力對高階經理人股票報酬具有負向影響，但大股東控制力與高階經理人股票報酬間的顯著水準均超過10%的統計顯著水準，代表大股東控制力與高階經理人股票報酬間未存有顯著關係，導致本研究假說三不成立。(3)大股東控制力與高階經理人股票報酬間的關係：本研究實證結果顯示大股東控制力對高階經理人股票報酬具有負向影響，但大股東控制力與高階經理人股票報酬間的顯著水準均超過10%的統計顯著水準，代表大股東控制力與高階經理人股票報酬間未存有顯著關係，導致本研究假說三不成立。 (4)機構投資人控制力與高階經理人股票報酬間的關係：本研究實證結果顯示機構投資人控制力對於高階經理人股票報酬有顯著的負向影響，以致於本研究假說四成立。其意義為家族企業中，在決定高階經理人股票報酬時，會因為機構投資人控制力高時，其股票報酬會愈少，此結果確認了機構集中度的改變也會連帶使刺激性報酬改變。

  31. 第七章、文中出現的錯誤問題 P.40 項目符號問題 第一項不該有前後括弧 與第二項相比較

  32. P.40 數學符號問題 除式符號未統一 P.41 P.43 類似問題從p.40~p.44都有多次出現

  33. P.43前後括弧字型不一樣 明顯前後不一樣

  34. P.44 文中內容句子重複出現 P.45項目符號問題 未與先前格式自行統一 p44 對照

  35. P.50 缺冒號 與第二點相比較 P.50 大量出現空格

  36. 第八章、問題建議 缺點 • 在第三章第二節變數定義裡面較多數學符號應統一 格式，以便閱讀。 • 後半段出現句子重複狀況，應在最後再次校對使讀 者在閱讀時不易產生錯亂。 • 使用Pearson檢定，如在表中數值為顯著應打上“ * ”表示清楚。 • 在後面p.60實驗結果匯整表與p.63結論與建議裡的討論第二變相內容前後明顯不符合，董事會控制前面是成立的，後頭便成不成立的。 • 建議補上研究架構假設圖，因為文中並未出現圖表。 優點 • 優點部分除的引用來源標示清楚外，文中整理的表 格使讀者更容易了解。

  37. 報告到此結束 謝謝大家

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