第十五章 破产与重组

1. 第十五章 破产与重组

2. 第一节 倒闭 • 一 倒闭的性质 • 经济性倒闭(economic failure) • 企业商业性倒闭(business failure) • 技术性偿债能力不够(technical insolvency) • 破产性偿债能力不足(insolvency in bankruptcy) • 法律上的破产(legal bankruptcy)

3. 第一节 倒闭 倒闭原因占全部倒闭企业的百分比 管理不善45.6% 缺乏管理经验12.5% 对财务生产销售方面的经验不平均19.2% 缺乏生产线经验 11.1% 疏忽0.7% 灾害0.5% 欺诈 0.3% 未知原因10.1% 合计100% （资料来源：Dun & Brad- Street有限公司；倒闭企业报告1983年） • 倒闭的成因 • 美国的倒闭企业统计机构Dun & Brad- Street将倒闭的原因和发生的百分比列于表

4. 第一节 倒闭 年度 倒闭件数 平均万家企业倒闭率 倒闭案的平均负债 1957~1968（年平均） 11 233 87 28 292 1900~1968（年平均） 13 659 70 32 889 1946~1968（年平均） 11 089 42 61 101 1959~1969（年平均） 13 881 54 84 727 1970 10 748 44 175 638 1971 10 326 42 185 641 1972 9566 38 209 099 1973 9345 36 245 975 1974 9915 38 307 931 三 倒闭的统计资料 在美国，企业倒闭也是很普遍的。从表中我们可以看到，虽然每年倒闭的企业占企业总数的百分比不高，但倒闭的企业绝对数量是相当惊人的。

5. 第二节 问题企业的债务重组 如果企业基本上健全，其财务困难只是暂时的现象，则债权人通常会与问题企业（债权人）直 接合作，协助其恢复财务健全的状况. 一、债务重整的非正式程序 • 债务重整的第一步是由问题企业和债权人会商。债权人指定组成一个委员会. • 会议讨论并认为债务重整可行时，则由仲裁局提出详细的报告，提出重整计划 • 一般要满足三个条件才能决定债务重整可行： • 1）债务人有一定的信誉； • 2）债务人有能力扭转当前的困难； • 3）一般经济状况有利于企业恢复元气。 • 然后由债权人与债务人另行会商，达成有关债务延期、和解等决议。 • 采取的方式可能有: • 延长到期债务的偿付期限 • 自愿和解而减少债务的求偿金额, • 有时结果或由上述两种方式综合而成，即延期和解 。

6. 第二节 问题企业的债务重组 • 这种自愿性的解决方式是非正式的程序，其优点是 • 简单、法律管理费用很少。 • 对债权人来说，自愿的解决方式往往可以达到最大限度的回收债权。 可能产生的缺点是由债务人继续管理企业时，使管理者有机会用公司的资产谋私利， 从而使债权人蒙受损失 。

7. 第二节 问题企业的债务重组 二、正式重整程序 正式程序是经过法院裁定的，它将改变问题企业现有的资本结构，降低其利 息费用及负债摊还额度，从而使公司能继续进行下去。重整都具备下列特色： • 当企业无力清偿到期的债务（技术性偿债能力不足），或者对其资产的求偿权大于资 • 产的净值（破产性偿债能力不足）时，要考虑进行债务重整。 • 重整的做法包括降低利息费用、将短期债务转换为长期债务、将负债转换为普通股、 或注销某些求偿权等形式。 • 重整中要筹措新资金，以增加营运资金并修复多项资产。 • 重整时必须找出导致困境的原因并设法消除。 • 所有的厂长必须符合两项条件：1）求偿的减少必须对所有的当事人均公平； 2）未来 营运顺利有相当高的可能性。

8. 第二节 问题企业的债务重组 三、正式重整的法律依据——联邦破产法 联邦破产法于1898年制订，1938年曾有大幅度修订，而后在1978年的破产改革 法案(Bankruptcy Reform Act)中又重新立法，这也是美国现行的破产法。致力 于解决执行破产程序中会遇到一些关键性的问题。

9. 第三节 重整的财务决策 当企业出现偿债能力不足的问题时，必须决定是要通过清算来解散企业还是通过重整来重新 经营。如果企业的重整价值高于清算价值，那么企业就会经常利用这点来迫使债权人进行重 整证券交易委员会和法院都必须确定重整计划的公平性与可行性，这是决策的重要内容。 一、公平性标准 公平性的基本思路是对各求偿权必须按其法律及契约上的先后次序来承认。具体而言，在重 整中通过下列步骤来体现： （1）必须估计未来的销售额； （2）必须分析营运状况，以便预测未来的销售盈利水平； （3）必须确定运用于未来盈余的资本化利率； （4）必须利用这一资本化利率将预估的未来赢余折算成现值； （5）必须决定分配给请求人的方式。

10. 案例 资产 流动资产 固定资产净值 其他资产 资产总额 负债与资本 应付帐款 应付所得税 应付票据 其他流动负债 第一抵押券（15.5%, 1995年到期） 次级信用债券(18%, 1990年到期) 普通股(面值1元) 股本溢价 保留赢余 负债与资本总额 3.50 12.50 0.70 16.70 1.00 0.25 0.25 1.75 6.00 7.00 1.00 3.45 -4.00 16.70 德森纸业公司由于资金周转不灵而向联邦法院申请按破产法第十一章的条款裁定重整。表 是该公司1994年３月３１日的资产负债表。该公司全年亏损250万美元，而且在1994年３ 月３１日的资产负债表中，资产的价值有所高估。 表 -3 爱德森纸业公司资产负债表 (1994年3月31日) (单位:百万美元)

11. 案例 优先求偿权金额偿付办法 所得税250 000 由国民纸业公司支付现金 第一抵押券600 000 有国民纸业公司接受债券 对其他求偿权的计划：根据40 000股计300 000美元,，或1000 万负债的30% 其他求偿权原金额30%*求偿金额调整次序后折合股数 的求偿权 应付票据250 000 75 000 250 000 3 333 一般无担保债权人2 750 000 825 000 825 000 11 000 次级信用债券7 000 000 2 100 0001 925 00025 667 10 000 0003 000 0003 000 000 40 000 受托人发现该公司没有办法自行重组，并认为唯一可行的方法是让爱德森公司与某一纸业公司 合并。国民纸业公司表示有购并爱德森公司的兴趣，并在1994年８月３日提出了正式的计划。 该计划接受600万美元的第一顺序的抵押债权，代为缴纳25万美元的所得税，并交付出国民纸业 公司的普通股40 000股给爱德森公司（每股股价75美元，合计300万美元）。受托人根据国民纸 业公司的购并计划编制了安德森公司的求偿权清偿计划：

12. 案例 预估销货每年25 000 000 销货赢利率6% 1 500 000 以赢余的8倍计算价值12 000 000 已承担的抵押债券6 000 000 净值 6 000 000 金额求偿权调整次序后的求偿权 所得税250 000 250 000 250 000 应付票据250 000 143 750 250 000 一般无担保债权人2 750 000 1 581 250 1 581 250 次级信用债券7 000 000 4 025 000 3 918 750 可分配总额6 000 000 6 000 000 6 000 000 占求偿权的比例57.5% 证券交易委员会从公平的角度来评估这项计划 注：（6 000 000 – 250 000）/ （10 250 000 – 250 000） = 57.5%。 式中250 000是应付票据，在清偿次级债券前要全部清偿。 该公司的价值为1200万美元，由于国民纸业公司愿意承担600万美元的债券，因此， 还有600万美元的净值留给其他的求偿权。这个数值要比国民纸业公司提出的40000 股300万美元多出一倍。 结果，证券交易委员会判定委托人的计划不公平 。

13. 第三节 重整的财务决策 二、可行性标准 测试可行性的基本思路是预测重整后的销货盈余是否足够支付固定费用。可采用如下行动： （1）延长负债到期日，部分负债转为权益。 （2）如果有管理不善的情况，则调整管理人员，换上新的管理人员。 （3）如果存货有过时和耗尽的情况，则必须重置。 （4）有时为了使企业有足够的竞争能力，厂房和设备必须并予以现代化，以降低成本。 （5）重整的同时必须改善生产、经销、广告和其他职能。 （6）有时必须开发新产品和新的市场，企业转向有增长潜力的领域 再以爱德森实纸业公司为例。 如前所述，证券交易委员会虽然认为受托人的计划不公平，但因纸品行业的其他企业不接 受该爱德森公司，故而最后接受了委托人的方案。希望国民纸业公司在接受爱德森企业后 ，能够协助后者改善生产效率。使债权人的利益有了保障。因而可以认为重整方案是可行 的。

14. 第四节 清 算 • 如果公司已经无法重整，则必须予以清算。 • 清算的方式有两种： • 让渡，可以不经过法院裁定； • 正式的破产程序，应该由法院裁定。 • 一、让渡 • 让渡，也称转让，是清偿债务的非正式程序，债务人的资产转移给第三者，也就是受 • 让人。受让人根据指示以私下交易或公开拍卖的方式清算这些资产，然后将出售的所 • 得按比例分配给债权人。 • 让渡的优点： • 不会拖延时间。 • 资产处理价格会优惠一些。 让渡也有缺点： • 让渡时不能完全合法的解除债务人的债务也 • 不能保护债权人免受欺诈

15. 第四节 清 算 流动资产80 000 000 应付帐款 20 000 000 固定资产净值10 000 000 银行应付票据 10 000 000 应计工资 700 000 联邦税 1 000 000 地方税 300 000 流动负债总额 32 000 000 第一抵押债券 6 000 000 第二抵押债券 1 000 000 次级信用债券 8 000 000 长期负债总额 15 000 000 优先股 2 000 000 普通股 26 000 000 股本溢价 4 000 000 保留赢余 11 000 000 权益总额 43 000 000 资产总额90 000 000 求偿权总额 90 000 000 • 二、破产清算的法律程序 • 清算的法律在清算时可发挥三个功能： • 防止债务人欺诈； • 有利于债权人之间公平的分配债务人的资产； • 允许偿债能力不足的债务人解除全部的债务，从而不会妨碍其另行创业。 为了说明清算时的资产分配次序，我们以华莱士公司为例。下表为华莱士公司 的资产负债表， 华莱士公司资产负债表（单位：美元）

16. 第四节 清 算 清算分配总额（资产出售所得） 1、偿付第一抵押债券（用出售固定资产所得） 2、受托人管理费用 3、诉讼申请破产前三个月内得应计薪资 4、税捐 5、剩余可供一般债权人得分配金额 一般求偿权 33 000 000 5 000 000 6 000 000 700 000 1 300 000 20 000 000 项目 求偿权（1） 分配50% （2） 调整次序（3） 占原求偿权%（4） 第一抵押债券的未清偿部分 第二抵押债券 应付票据 应付帐款 次级信用债券 1 000 000 1 000 000 10000 000 20000 000 8 000 000 500 000 500 000 5 000 000 10 000 000 4 000 000 500 000 500 000 9 000 000 10000 000 0 92% 50% 90% 50% 0 40000 000 20 000 000 20000 000 清算时，偿付各种求偿权的顺序如表。的上半部为优先求偿权，表 的下半部为一般求偿权。 华莱士公司：求偿权的先后次序（美元）

17. 思考 1、企业在作出重整抑或破产决策示时，考虑的首要因素是什么？为什么？ 2、比较我国的《破产法》与《联邦破产法》的异同点，有哪些可以为 我们所用？ 3、我国目前破产成风，内在原因是什么，应如何防范其中的黑箱操作？