高挺 2009 年 9 月

四季度A股市场展望和行业选择 震荡中增加一点确定性高挺 2009年9月

目录 第一章股市波折：业绩向上，流动性拐点渐现………………………… 2 第二章盈利预期乐观，估值吸引力分化………………………………… 13 第三章投资建议：由早周期转向稳定增长的内需行业………………… 30

第一章 股市波折：业绩向上，流动性拐点渐现

业绩向上：盈利拐点已现，趋势向上 资料来源：WIND，中金公司研究部

经济向上：增速见底回升 资料来源：WIND，中金公司研究部

预计此轮业绩复苏强度弱于06－07年周期 资料来源：WIND，中金公司研究部

而估值扩张速度却远超上一回 资料来源：TX info，中金公司研究部

年初流动性快速膨胀，然而拐点已至 资料来源：WIND，中金公司研究部

融资、再融资浪潮 资料来源：WIND，中金公司研究部

个人投资者情绪摇摆 资料来源：TX info, WIND, 中金公司研究部

调整剧烈：九个月的1800点和一个月的800点 资料来源：中金公司研究部。截至2009－9－2。

冲高回落之后，基础材料、汽车、房地产领先，金融、消费落后冲高回落之后，基础材料、汽车、房地产领先，金融、消费落后资料来源：中金公司研究部，截至2009－9－2。

A股与海外股市“脱钩” 资料来源：Bloomberg，中金公司研究部

第二章 盈利预期乐观，估值吸引力分化

近期盈利预测大幅上调，助长乐观情绪 资料来源：朝阳永续，中金公司研究部

各行业净利润上调幅度（从09年1季报之后至今）各行业净利润上调幅度（从09年1季报之后至今）资料来源：中金公司研究部

上半年盈利同比下降9.0%，降幅收窄 • 中金研究覆盖公司行业汇总预示上半年净利润同比下降9.0%，较1季度降幅略有收窄。2季度环比增长33%。目前隐含的下半年盈利增长预测，同比80.6%，环比10.3%，反映了行业层面盈利复苏的预期。资料来源：TX info, WIND, 中金公司研究部

全年预测及上半年业绩隐含下半年环比增长10.3%全年预测及上半年业绩隐含下半年环比增长10.3% 09年上半年盈利自下而上合计全年盈利隐含09年下半年增速资料来源：WIND，中金公司研究部

09全年业绩预测较为乐观 资料来源：WIND，中金公司研究部

10年业绩增长的乐观预期取决于经济复苏的持续性10年业绩增长的乐观预期取决于经济复苏的持续性关键因素之一：房地产资料来源：WIND，中金公司研究部

10年业绩增长的乐观预期取决于经济复苏的持续性10年业绩增长的乐观预期取决于经济复苏的持续性关键因素之二：出口资料来源：WIND，中金公司研究部

去年年底以来的行业表现和中报的业绩表现 资料来源：WIND，中金公司研究部，截至2009－9－2。

与过去盈利周期相比，基础材料总体估值扩张超前 －－煤炭资料来源：WIND，中金公司研究部

与过去盈利周期相比，基础材料总体估值扩张超前 －－钢铁资料来源：WIND，中金公司研究部

与过去盈利周期相比，基础材料总体估值扩张超前 －－有色资料来源：WIND，中金公司研究部

金融板块下跌之后估值合理－－银行 资料来源：WIND，中金公司研究部

弱周期板块市盈率低于历史平均，相对吸引力上升 －－医药资料来源：WIND，中金公司研究部

弱周期板块市盈率低于历史平均－－ 食品饮料资料来源：WIND，中金公司研究部

第三章 投资建议：由早周期转向稳定增长的内需行业

4季度股市展望 • 对应09年21％和10年24％的盈利增长预期，我们认为15～20倍的动态市盈率为沪深300指数的合理区间。目前沪深300的动态市盈率为17.3倍（20倍09年和16倍10年）有基本面支持。 • 看平A股中期走势。09年全年呈现先冲高，后平盘整理的总体走势。我们年初预测的“前高后平”或“前高后低”实现的可能性较高。信贷/流动性趋紧，估值进一步扩张趋势将受到抑制。尽管经济/业绩继续向上，09－10年盈利预期已经较为乐观，超预期可能性不大。年内区间波动格局的可能性较大。 • 在信贷扩张放慢，市场流动性受压的情况下，经济/业绩基本面对股市的支持愈加重要。建议降低配置的beta，未来盈利增长确定性强的弱周期板块有望在下半年有好的相对表现。 • 未来房地产和出口的表现（尤其是9－10月份）对经济复苏持续性的判断十分重要。如果这两个行业数据显著高（低）于预期，很可能改变市场对10年上市公司业绩的预期，给股市带来向上的动力（向下压力）。

8月4日以来的结构调整初见倪端 资料来源：中金公司研究部，截至2009－9－2。

强周期板块已大幅跑赢近8个月 资料来源：中金公司研究部

银行与地产板块轮动 资料来源：中金公司研究部

经济复苏下股市非线性表现（美国） 资料来源：Datastream，CEIC，中金公司研究部

从“早周期”到“弱周期”（美国） 资料来源：Datastream，CEIC，中金公司研究部

行业配置建议 资料来源：中金公司研究部

中金A股推荐组合 资料来源：天相，中金公司研究部

谢谢！

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