FINANČNÝ MANAŽMENT

1. FINANČNÝ MANAŽMENT Prednáša: Doc. RNDr. Ing. Ľudomír Šlahor, CSc. Kód predmetu: GMMSO 100 ECTS kredity: 6 Hodiny týždenne: 4 Spôsob hodnotenia: P,S Odporúčané zaradenie: rok: 3 semester: 7 Finančný manažment (7. semester, 2005/2006)

2. Hodnotenie predmetu priebežné hodnotenie (P): účasť na cvičeniach je povinná najviac 1 absencia, opakovaná neprítomnosť (PN a pod.) bude riešená individuálne s cvičiacim poslucháč (-ka) môže získať najviac 40 bodov aktívna účasť na cvičeniach kontrolný test v priebehu semestra minimálny počet bodov, potrebných pre získanie zápočtu: 28 bodov (70%) skúška (S): maximálny počet bodov: 60 (písomný test) Finančný manažment (7. semester, 2005/2006)

3. Hodnotenie predmetu pre tých, ktorí majú IŠP priebežné hodnotenie (P), skúška (S): spolu maximálny počet bodov: 100 (písomný test) Finančný manažment (7. semester, 2005/2006)

4. Obsah predmetu Analýza peňažných tokov projektov Analýza rizík a optimálny kapitálový rozpočet Dlhodobé finančné plánovanie Úvod do teórie a praxe kapitálových štruktúr Dividendová politika Zdroje dlhodobého financovania Manažment obežných aktív (obežného majetku) Manažment peňažných prostriedkov v hotovosti (cash management) Manažment zásob Monitoring a manažment pohľadávok Krátkodobé financovanie Cyklus konverzie peňažných prostriedkov v hotovosti Odhad optimálnej hladiny zásob Finančný manažment (7. semester, 2005/2006)

5. Analýza peňažných tokov projektov Finančný manažment (7. semester, 2005/2006)

6. Analýza peňažných tokov projektov odhad výšky peňažných tokov náhrada jedného projektu iným projektom hodnota manažérskej opcie projektu vzájomne sa vylučujúce projekty, ktoré majú nerovnakú životnosť hodnota predčasného ukončenia projektu inflačné vplyvy Finančný manažment (7. semester, 2005/2006)

7. Identifikácia relevantných peňažných tokov projektu Rozhodujúcimi peňažnými tokmi projektu sú prírastkové (dodatkové) peňažné toky, ku ktorým dochádza vtedy, ak sa podnik rozhodne tento projekt prijať: CFt-projektu = firemné CFt s projektom - firemné CFt bez projektu Finančný manažment (7. semester, 2005/2006)

8. Identifikácia prevádzkových peňažných tokov počas životnosti projektu - príklad Finančný manažment (7. semester, 2005/2006)

9. Ďalšie faktory, ktoré ovplyvňujú peňažné toky projektu časovanie (timing) peňažných tokov vo väčšine prípadov predpokladáme, že peňažné toky sú generované na konci časových období oportunitné náklady niektoré aktíva, ktoré bude projekt využívať (napr. pozemky), by bolo možné na trhu speňažiť vplyv na iné projekty (tzv. „kanibalizácia“) peňažné toky paralelných projektov sa môžu vzájomne ovplyvňovať daňové vplyvy odpisové pravidlá Finančný manažment (7. semester, 2005/2006)

10. Čistý prevádzkový kapitál a jeho zmeny nový projekt vyvolá spontánny nárast niektorých položiek súvahy: zásoby pohľadávky z obchodného styku záväzky z obchodného styku ostatné záväzky atď. čistý prevádzkový kapitál (net working capital) = obežné aktíva (obežný majetok) – krátkodobé záväzky po ukončení projektu sa požiadavky na prevádzkový kapitál vrátia na pôvodnú hodnotu (pred spustením projektu) Finančný manažment (7. semester, 2005/2006)

11. Analýza peňažných tokov – príklad (investičné výdavky) Finančný manažment (7. semester, 2005/2006)

12. Analýza peňažných tokov – príklad (zostatky: rok 2012) Finančný manažment (7. semester, 2005/2006)

13. Finančný manažment (7. semester, 2005/2006)

14. Analýza peňažných tokov – príklad (konsolidované peňažné toky2004-2012) Finančný manažment (7. semester, 2005/2006)

15. Hodnota manažérskej opcie projektu rozhodnutie investovať do nového projektu často znamená aj ďalšie podnikateľské oportunity každý projekt, ktorý rozširuje podnikateľské príležitosti, znamená pre firmu určitú opciu s pozitívnou hodnotou, tzv. manažérsku opciu celková hodnota projektu, ktorá obsahuje aj túto opciu, je vyššia ako je jeho vypočítaná NPV-hodnota Finančný manažment (7. semester, 2005/2006)

16. Očakávané peňažné toky dvoch projektov s nerovnakou dĺžkou životnosti Finančný manažment (7. semester, 2005/2006)

17. Hodnotenie projektov s nerovnakou dĺžkou životnosti – metóda náhradného reťazca Finančný manažment (7. semester, 2005/2006)

18. Hodnotenie projektov s nerovnakou dĺžkou životnosti – metóda „ekvivalentná ročná anuita“ EAAF = 2´225 USD EAAC = 1´718 USD Finančný manažment (7. semester, 2005/2006)

19. Hodnota predčasného ukončenia projektu – optimálna životnosť projektu Finančný manažment (7. semester, 2005/2006)

20. Inflačné vplyvy na peňažné toky projektov v prostredí bez inflácie platí: reálny výnos kr = nominálnemu výnosu kn očakávané reálne peňažné toky RCFt = očakávaným nominálnym peňažným tokom RCFn => NPV(inflácia je nulová) = RCF0/(1+kr)0 +...+ RCFn/(1+kr)n = = NCF0/(1+kn)0 +...+ NCFn/(1+kn)n Finančný manažment (7. semester, 2005/2006)

21. Inflačné vplyvy na peňažné toky projektov v inflačnom prostredí platí: všetky peňažné toky projektu (vrátane odpisov) vzrastú každý rok o hodnotu inflačnej prémie i%, teda NCFt = RCFt(1+i)t cena kapitálu vzrastie každoročne tiež o inflačnú prémiu i%, teda reálne výnosy môžeme konvertovať na nominálne výnosy takto (1+kn) = (1+kr)(1+i) => NPV(inflácia je nenulová) = NCF0/(1+kn)0 +...+ NCFn/(1+kn)n = = RCF0(1+i)0/(1+kr)0(1+i)0 +...+ RCFn(1+i)n/(1+kr)n(1+i)n = RCF0/(1+kr)0 +...+ RCFn/(1+kr)n Finančný manažment (7. semester, 2005/2006)

22. Analýza rizík a optimálny kapitálový rozpočet Finančný manažment (7. semester, 2005/2006)

23. Riziko projektu izolované riziko (stand-alone risk): zaujíma nás len riziko konkrétneho projektu, bez ohľadu na jeho vplyv na celé portfólio paralelne bežiacich projektov (aktív) korporatívne riziko alebo riziko projektu v rámci firmy (corporate risk): vplyv rizika projektu v celkovom kontexte firemného portfólia aktív (projektov) trhové riziko (market risk): vplyv projektu na rizikovosť dobre diverzifikovaného portfólia akcionárov podniku, ktorí držia aj akcie iných firiem Finančný manažment (7. semester, 2005/2006)

24. Citlivostná analýza izolovaného rizika projektu metóda, ktorá indikuje, ako sa zmení hodnota NPV, resp. IRR, v dôsledku zmeny niektorej zo vstupných premenných poskytuje informácie, ktorá zo vstupných premenných má najväčší vplyv na ziskovosť projektu a teda ktorá z nich predstavuje najväčšie riziká pre projekt Finančný manažment (7. semester, 2005/2006)

25. Citlivostná analýza - príklad (zdroj: E.F.Brigham, L.C.Gapenski „Financial Management, Theory and Practice“, The Dryden Press 1994) Finančný manažment (7. semester, 2005/2006)

26. Analýza možných scenárov – miera izolovaného rizika projektu udáva citlivosť NPV (IRR) voči zmenám kľúčových vstupných premenných definuje rozsah pravdepodobných zmien vstupných premenných spolu s „najpravdepodobnejším“ možným vývojom analyzuje „najhorší“ možný a „najlepší“ možný scenár výsledkom je len niekoľko málo očakávaných hodnôt NPV vychádza z nerealistického predpokladu, podľa ktorého by všetky vstupné premenné mali byť perfektne pozitívne korelované, t.j. všetky súčasne nadobudnú „najhoršiu“ možnú, resp. „najlepšiu“ možnú hodnotu Finančný manažment (7. semester, 2005/2006)

27. Analýza možných scenárov - príklad Finančný manažment (7. semester, 2005/2006)

28. Izolované riziko projektu a metóda Monte Carlo zostavenie počítačového modelu a výber programového balíka, pomocou ktorého počítame peňažné toky projektu a hodnoty NPV špecifikácia rozdelenia pravdepodobnosti každej vstupnej premennej program náhodne vyberá hodnoty vstupných premenných z ich rozdelenia pravdepodobnosti tieto hodnoty sú dosadené do modelu, slúžiaceho na výpočet peňažných tokov a NPV mnohonásobné (niekoľko tisíckrát) opakovanie krokov 3. a 4., ktorého výsledkom je stanovenie strednej hodnoty a smerodajnej odchýlky NPV Finančný manažment (7. semester, 2005/2006)

29. Simulácia Monte Carlo - príklad Finančný manažment (7. semester, 2005/2006)

30. Simulácia Monte Carlo – rozdelenie pravdepodobnosti NPV Finančný manažment (7. semester, 2005/2006)

31. Rozhodovacie stromy projekty, pri ktorých kapitálové investície je možné rozložiť do viacerých časových období, hodnotíme pomocou rozhodovacích stromov rozloženie investícií do viacerých rokov umožní ich prehodnotenie na základe nových, predtým nepoznaných informácií výsledkom tohto prehodnotenia môže byť ďalšie pokračovanie v projekte alebo rozhodnutie o definitívnom zastavení projektu Finančný manažment (7. semester, 2005/2006)

32. Analýza rozhodovacieho stromu - príklad Finančný manažment (7. semester, 2005/2006)

33. Rizikové peňažné výdavky v praxi existujú projekty, ktoré v priebehu ich životnosti generujú negatívne peňažné toky (t.j. spôsobujú peňažné výdavky) tie peňažné výdavky (záporné peňažné toky), ktoré majú vyššie riziká, musíme diskontovať nižšou (teda nie vyššou!) diskontnou sadzbou Finančný manažment (7. semester, 2005/2006)

34. Rizikove peňažné výdavky - príklad Finančný manažment (7. semester, 2005/2006)

35. Cena kapitálu pre tri divízie s rôznym rizikom: vysokým (HR), priemerným (AR) a nízkym (LR) Finančný manažment (7. semester, 2005/2006)

36. Optimálny kapitálový rozpočet kapitálový rozpočet a cena kapitálu sú vzájomne prepojené, preto ich musíme špecifikovať súčasne plán investičných príležitostí (investment opportunity schedule –IOS): potenciálne kapitálové projekty v nasledujúcom roku (období) marginálne náklady kapitálu (marginal cost of capital – MCC): vážená priemerná cena kapitálu (weighted average cost of capital – WACC) cena firemného kapitálu, ktorú použijeme pri výpočte súčasných hodnôt peňažných tokov projektov s priemerným rizikom, je stanovená ako priesečík medzi IOS a MCC Finančný manažment (7. semester, 2005/2006)

37. Peňažné toky, IRR a doba splatnosti potenciálnych projektov - príklad Finančný manažment (7. semester, 2005/2006)

38. Plán investičných príležitostí - príklad Finančný manažment (7. semester, 2005/2006)

39. Optimálny kapitálový rozpočet - príklad Finančný manažment (7. semester, 2005/2006)

40. Marginálne náklady kapitálu: IOS- a MCC-plán Finančný manažment (7. semester, 2005/2006)

41. Optimálny kapitálový rozpočet v praxi – zhrnutie oddelenie treasury poskytne informáciu o odhade výšky MCC-plánu, oddelenie kapitálového rozpočtu informáciu o IOS-pláne; výsledkom je čo najpresnejší odhad firemných nákladov na kapitál (ceny kapitálu) táto cena kapitálu (napríklad 12,5%) je upravená pre každú divíziu osobitne na základe divíznej kapitálovej štruktúry a rizikovosti jednotlivých divízií: pre menej rizikovejšie divízie upravíme cenu kapitálu smerom nadol, napríklad 0,9x12,5% = 11,25% pre divízie s vyšším rizikom zvýšime cenu kapitálu, napríklad takto: 1,1x12,5% = 13,75% Finančný manažment (7. semester, 2005/2006)

42. Optimálny kapitálový rozpočet v praxi – zhrnutie v rámci každej divízie zaradíme projekty do niekoľkých (povedzme troch) rizikových skupín a cenu kapitálu pre celú divíziu upravíme napríklad takto: pre projekty s vysokým rizikom v rizikovej divízii bude cena kapitálu = 1,1x13,75% = 15,13% pre projekty s nízkym rizikom v menej rizikovejšej divízii použijeme cenu kapitálu = 0,9x11,25% = 10,13% pre každý projekt v každej divízii vypočítame jeho NPV s tou diskontnou sadzbou, ktorá mu patrí optimálny kapitálový rozpočet = všetky nezávislé projekty s pozitívnym NPV plus tie vzájomne sa vylučujúce projekty, ktoré majú najvyššie NPV Finančný manažment (7. semester, 2005/2006)

43. Kapitálový rozpočet - príklad Finančný manažment (7. semester, 2005/2006)

44. Racionalizácia kapitálu - príklad Finančný manažment (7. semester, 2005/2006)

45. Racionalizácia kapitálu – optimálne riešenie (maximálne NPV) Finančný manažment (7. semester, 2005/2006)

46. Dlhodobé finančné plánovanie Finančný manažment (7. semester, 2005/2006)

47. Podniková stratégia poslanie vízia ciele stratégie Finančný manažment (7. semester, 2005/2006)

48. Príklad štruktúry 5-ročného plánu poslanie firmy vízia firmy ciele firmy podnikateľské prostredie, v ktorom bude firma pôsobiť stratégia firmy súhrnná prognóza hospodárskych výsledkov firmy Finančný manažment (7. semester, 2005/2006)

49. Príklad štruktúry 5-ročného plánu politika a plán jednotlivých divízií marketing výroba financie administratíva a personálne záležitosti výskum a vývoj nové produkty Finančný manažment (7. semester, 2005/2006)

50. Príklad štruktúry 5-ročného plánu (financie) prevádzkový kapitál celková politika financovania prevádzkového kapitálu hotovosť a obchodovateľné cenné papiere manažment zásob manažment pohľadávok a úverovanie zákazníkov dividendová politika kapitálová štruktúra Finančný manažment (7. semester, 2005/2006)