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Finanza Aziendale I Lezione 10 Scegliere lo strumento di valutazione più adatto al tipo di investimento aziendale Università Cà Foscari di Venezia. Organizzazione della lezione Principi fondamentali di capital budgeting e flussi incrementali Baldwin company: un esempio
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Finanza Aziendale I Lezione 10Scegliere lo strumento di valutazione più adatto al tipo di investimento aziendale Università Cà Foscari di Venezia
Organizzazione della lezione • Principi fondamentali di capital budgeting e flussi incrementali • Baldwin company: un esempio • Definizione alternative di flusso di cassa e modello della stratificazione del valore • Inflazione e capital budgeting • Investimenti di durata diversa: il metodo del costo annuo equivalente
Principi fondamentali di capital budgeting Flussi di cassa rilevanti – sono i flussi di cassa incrementaliassociati alla decisione di investimento. I flussi di cassa incrementali rilevanti sono rappresentati da tutti e solii cambiamenti nei flussi di cassa futuri che l’azienda si attende di ottenere quale conseguenza della specifica decisione di investimento. Valutazione stand-alone– La valutazione del progetto deve essere effettuata esclusivamente sui flussi cassa associabili all’investimento stesso.
Flussi di cassa incrementali Flussi di cassa incrementali • Aspetti fondamentali: • Quando un flusso di cassa è “incrementale”? • Terminologia A. Costi sommersi (Sunk costs) B. Costi opportunità (Opportunity costs) C. Effetti collaterali (Side effects) D. Capitale circolante E. Costi di finanziamento F. Altri aspetti (imposte,…)
Esempio: Baldwin company (1/6) • La società ha deciso di valutare un nuovo investimento nella poduzione di bocce da bowling colorate. • Prime informazioni: 1. Costo sostenuto per l’analisi di mercato: 250 mila $ 2. La produzione dovrebbe avvenire in un immobile di proprietà dell’impresa vicino a Los Angeles. 3. Investimento iniziale: 100 mila $ - Valore di recupero finale 30 mila $ 4. Durata investimento: 5 anni 5. Prezzo bocce può aumentare del 2% annuo; prezzo materie prime aumenterà del 10%. 6. Aliquota fiscale: 34%. 7. Tutti I flussi sono conseguiti alla fine di ciascun anno.
Esempio: Baldwin company (3/6) I prezzi aumentano del 2%. I costi unitari aumentano del 10% annuo.
Esempio: Ammortamento per la Baldwin company (4/6) Classi per periodo di recupero Anno 3- anni 5-anni 7-Anni 1 33.33% 20.00% 14.29% 2 44.44 32.00 24.49 3 14.82 19.20 17.49 4 7.41 11.52 12.49 5 11.52 8.93 6 5.76 8.93 7 8.93 8 4.45
Definizioni alternative di flussi di cassa operativi Si definiscano: FCO = flussi di cassa operativi S = Vendite (Sales) C = Costi operativi D = Ammortamenti (Depreciation) T = Aliquota d’imposta (Tax rate)
Definizioni alternative di flussi di cassa operativi 3 modalità equivalenti per ottenere lo stesso risultato! • Approccio Top-Down (Adottato nel Caso Baldwin) FCO = (S - C - D) - (S - C - D) T +D = (S - C) - (S - C - D) T = Vendite - Costi operativi – Imposte sul reddito operativo • Approccio Bottom-Up (Adottato in Pepita) FCO = (S - C - D) - (S - C - D) T +D = (S - C - D) (1 - T) + D = Reddito operativo al netto delle imposte + Ammortamenti • Approccio Tax-Shield FCO = (S - C - D) - (S - C - D) T +D = (S - C) (1 - T) + (D T) = (S - C) (1 - T) + Ammortamenti x T
Stratificazione dei flussi di cassa e tassi di attualizzazione • L’approccio tax shield per la stima dei flussi di cassa operativi consente due vantaggi: • 1. di analizzare il contributo marginale (netto delle conseguenze fiscali) di ciascuna fonte di flussi di cassa e di evidenziare il beneficio fiscale derivante dagli ammortamenti. • 2. di effettuare valutazioni di capital budgeting piùefficienti. Infatti: • A) è possibile attualizzare ciascuna componente a tassi differenti (il beneficio fiscale dell’ammortamento potrebbe essere attualizzato a un tasso privo di rischio) • B) è possibile utilizzare le formule semplificatrici delle rendite nell’attualizzazione degli ammortamenti costanti Ma, attenzione… • l’azienda potrebbe non essere tenuta al pagamento delle imposte in alcuni periodi • Le aliquote marginali delle imposte sul reddito possono cambiare nel corso del tempo
Inflazione e capital budgeting • La relazione che lega tassi di interesse e inflazione è: • Da cui: • Un’approssimazione….. Tasso interesse reale = Tasso interesse nominale – Tasso inflazione
Inflazione e capital budgeting • Poiché sia i flussi di cassa che i tassi di interesse possono essere espressi sia in termini reali che nominali, quale regola occorre seguire nelle valutazioni di capital budgeting? • PRINCIPIO DI COERENZA: • I flussi di cassa nominali devono essere attualizzati al tasso nominale. • I flussi di cassa reali devono essere attualizzati con tassi reali. • Entrambi gli approcci, se correttamente applicati, conducono allo stesso risultato.
Investimenti di durata diversa: le metodologie adottabili • Se la scelta è fra due o più progetti alternativi con durata differente, essi devono essere valutati facendo riferimento ad un orizzonte temporale di durata identica. Occorre dunque trovare un metodo che tenga conto delle eventuali sostituzioni future. • ESEMPIO: si confrontino 2 macchine per il lancio delle palle da tennis. La A costa meno della B e dura meno.
Metodo 1: Orizzonte temporale comune Risultato opposto rispetto a quello ottenuto con il VAN “semplice”! • Orizzonte temporale comune: 12 anni • Per cui: • MACCHINA A • MACCHINA B Problema: quando il numero dei cicli è elevato il calcolo può richiedere molto tempo.
Metodo 2: Costo annuo equivalente • Obiettivo: individuare la rendita annua equivalente (incognita è la C) • Per cui: • MACCHINA A • MACCHINA B Di nuovo un risultato opposto rispetto a quello ottenuto con il VAN “semplice” ma coerente con il metodo 1!
Analisi comparata delle due metodologie • L’approccio della catena delle sostituzioni fornisce risultati ragionevoli se: • 1) il numero dei cicli non è elevato • 2) si prevede effettivamente la sostituzione. In caso contrario, dovrebbe essere utilizzato il metodo del costo annuo equivalente. • Se nel nostro esempio al tempo 5 si prevede che una nuova macchina superconveniente invaderà il mercato l’applicazione della catena di sostituzione fornisce la sola soluzione esatta (macchina A da preferire alla B).
