1 / 20

第三單元

第三單元. 評價模式 (4) CAPM 及其延伸. 複習: CAPM. H. 30 25 20 15 10. A. 20% ,高風險證券的溢酬. L. 10%. 5%. 市場風險, . 預期報酬率 (%). 平均風險證券溢酬. R f. 無風險利率. 0.5. 2.0. 1.0. 證券市場線的斜率等於 市場風險溢酬, E(Rm)-Rf. CAPM 實證 Merville et al. 2001. 美國, 100 個投資組合: 1963.7 ~1981.6 CAPM 平均 R 2 = 70.49%

schuyler
Download Presentation

第三單元

An Image/Link below is provided (as is) to download presentation Download Policy: Content on the Website is provided to you AS IS for your information and personal use and may not be sold / licensed / shared on other websites without getting consent from its author. Content is provided to you AS IS for your information and personal use only. Download presentation by click this link. While downloading, if for some reason you are not able to download a presentation, the publisher may have deleted the file from their server. During download, if you can't get a presentation, the file might be deleted by the publisher.

E N D

Presentation Transcript


  1. 第三單元 評價模式(4) CAPM及其延伸

  2. 複習:CAPM

  3. H 30 25 20 15 10 A 20%,高風險證券的溢酬 L 10% 5% 市場風險, 預期報酬率(%) 平均風險證券溢酬 Rf 無風險利率 0.5 2.0 1.0 證券市場線的斜率等於市場風險溢酬,E(Rm)-Rf

  4. CAPM實證Merville et al. 2001 美國,100個投資組合: 1963.7~1981.6 CAPM 平均R2=70.49% 1981.7~1999.6 CAPM 平均R2=66.10% 1963.7~1999.6 CAPM 平均R2=67.79% *PCA one Factor: 75.13%

  5. CAPM實證黃彥聖 1997 台灣,5個投資組合,1971~1993: 平均日報酬率% Beta 1 .078 Beta 2 .081 Beta 3 .058 Beta 4 .031 Beta 5 .062 *Beta 1=Beta最低

  6. Conditional CAPMPettengill et al. 1996

  7. Conditional CAPM黃彥聖 1997 台灣,5個投資組合,1971~1993: 平均日報酬率% 上漲月份 下跌月份 Beta 1 .388 - .277 Beta 2 .423 - .310 Beta 3 .405 - .337 Beta 4 .428 - .364 Beta 5 .426 - .421 *Beta 1=Beta最低

  8. 規模效應Reinganum 1981 美國,1963~1977: Portfolio 平均市場價值 日平均超額報酬 1 8.3 .0500 % 3 34.1 .0033 5 86.1 - .0115 7 233.5 - .0189 10 1759.0 - .0343

  9. 規模效應黃彥聖 1997 • 台灣,5個投資組合,1971~1993: 平均日報酬率% MV 1 .078 MV 2 .081 MV 3 .058 MV 4 .058 MV 5 .031 *MV 1=平均市場價值最低

  10. 本益比效應Reinganum 1981 美國,1963~1977: Portfolio 平均本益比 日平均超額報酬 1 31.25 - .0124 % 3 15.63 - .0176 5 11.63 - .0109 7 9.35 .0058 10 5.52 .0165

  11. 套利定價模式Arbitrage Pricing Model; APT • CAPM認為,風險性資產的報酬率與單一共同因素間存有線性關係,而該單一因素稱為市場風險。 • APT認為,風險性資產的報酬率與多個共同因素間存有線性關係,故又稱為多因素模式(multifactor model)。 • jk 代表 j 種風險性資產對第 k 個共同因素的敏感性,而 k代表第 k 個共同因素在均衡時的風險溢酬。

  12. 套利定價模式實證1 第1種方法:以因素分析在報酬率中萃取 Merville et al. (2001):美國,100個投資組合 1963.7~1999.6 平均解釋能力 1個因素 72.21% 2個因素 80.40 3個因素 83.75 4個因素 84.68 5個因素 85.58

  13. 套利定價模式實證2 第2種方法:以總體經濟因素代入 Chen et al. 1986: 美國,1958~1984 E(R) = 10.714 + - 9.989 x 股價指數報酬率 + 12.185 x 工業生產成長率 + - .145 x 預期通貨膨脹變動率 + - .912 x 非預期通貨膨脹率 + 9.812 x 債券風險溢酬非預期變動+ -5.448 x 政府公債期間溢酬非預期變動

  14. 套利定價模式實證2: Taiwan 葉銀華 1992: E(R) = 2.63 + - 1.09 x 非預期通貨膨脹率 + 0.68 x非預期匯率變動率 + 0.315 x非預期工業生產成長率 + 14.61 x 非預期風險溢酬+ 9.812 x 前4因素對指數報酬未解釋誤差

  15. 套利定價模式實證3 第3種方法:以投資標的特徵代入 Fama & French 1993: 美國,1963~1990 SMB = returns on the small minus big size HML = returns on the high minus low book to market

  16. 套利定價模式實證3:Taiwan Fama & French (1993) model in Taiwan: Shum and Tang 2005: 1986~1998, 9 portfolios Ri – Rf = - .0036 + .9943 x (Rm – Rf) + .0109 x SMB + .0382 x HML R2 = 0.8870 *Ri – Rf = - .0033 + .9976 x (Rm – Rf) R2 = .8870

  17. 套利定價模式實證4Connor 1995:個別證券層次 三種因素模式之比較(數字為個別因素解釋力) 統計萃取因素 總體經濟因素 投資標的特徵 因素1 29.0% 通貨膨脹 1.3% 產業 16.3% 因素2 3.5% 期間溢酬 1.1% 規模 1.4% 因素3 3.1% 工業生產 0.5% 成長 3.0% 因素4 1.8% 違約溢酬 2.4% 本益比 2.2% 因素5 1.7% 失業率 - 0.3% 本利比 2.9% 合併 39.0 10.9 (13個特徵) 42.6

  18. 四動差模式蕭朝興等 2003

  19. 四動差模式蕭朝興等 2003

  20. 四動差模式蕭朝興等 2003 台灣,1979~1998: 市場模式: Ri – Rf = 0.126 + 2.049βi R2 = .297 四動差模式: Ri – Rf = 0.387 + 1.348βi + 0.146γi + 0.357δi R2 = 0.326

More Related