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Reunión UADE Prensa Económica M&S Consultores Buenos Aires, 28 de junio de 2012. M&S Consultores Tel: (5411) 4312-1908 25 de Mayo 555, Piso 10 Fax: (5411) 4313-3834

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Presentation Transcript

  1. Reunión UADE Prensa Económica M&S Consultores Buenos Aires, 28 de junio de 2012 M&S Consultores Tel: (5411) 4312-1908 25 de Mayo 555, Piso 10 Fax: (5411) 4313-3834 (1002) Buenos Aires e-mail: estudio@mysconsultores.com

  2. I. PUNTO DE PARTIDA 2012 CRISIS, DETERIORO, COLAPSO: ¿DÓNDE ESTAMOS? ¿HACIA DÓNDE VAMOS? 1. Definiendo qué es qué

  3. 2. LAS CUATRO "CRISIS" MACROECONÓMICAS DEL MODELO "CRISIS" 1: CAMBIARIA Generada por una salida de capitales que se sostuvo por 52 meses consecutivos (desde mediados de 2007 hasta octubre de 2011)

  4. “CRISIS” 2: FISCAL GENERADA POR UNA EXPLOSIÓN DEL GASTO PÚBLICO El agujero fiscal total1 que lleva al supuesto replanteo del gasto y los subsidios (la suma de déficit – subsidios – pagos de la deuda) Este agujero se financió 85% con el BCRA (“maquinita” para los pesos y reservas para los dólares) que hizo explotar la emisión de moneda casi al 40% nominal anual.

  5. LA “SOLUCIÓN” FISCAL: UNA CONFUSA, PARCIAL Y GRADUAL ELIMINACIÓN DE SUBSIDIOS, QUE SE HACEN INSOSTENIBLES

  6. “CRISIS” 3: DE COMPETITIVIDADEL SALARIO REAL Y EN DÓLARES LLEGÓ A UN PUNTO DE INFLEXIÓN: NO PUEDE SEGUIR SUBIENDO AL RITMO DE LOS ÚLTIMOS AÑOS Salarios versus precios (más la cuestión del tipo de cambio y el salario en dólares)

  7. EL DESACOPLE INFLACIÓN – SALARIOS – DEVALUACIÓN HIZO RETROCEDER “VARIOS” DÓLARES REALES AL “1 A 1”

  8. “CRISIS” 4: ENERGÉTICA EL DETERIORO DEL BALANCE COMERCIAL ENERGÉTICO Más allá del crecimiento hubo un derrumbe del volumen.

  9. EL "NUEVO" MODELO VERSIÓN 2012: CÓMO FUNCIONA BAJO EL OBJETIVO OFICIAL DE MANTENER FIRME EL CONSUMO Y LA “BONANZA POPULAR” El corazón del "nuevo" modelo es el "hachazo" cambiario, no hay ninguna "sintonía fina". • La prioridad oficial es por sobre todo que el Banco Central compre dólares y acumule reservas y pague la deuda con el US$ 10 / 12 MM de superávit comercial. El resto (agujero fiscal, "maquinita", inflación, brecha cambiaria y atraso cambiario) "se irá manejando". Será una pulseada permanente entre las metas oficiales y la realidad para que la situación no desmadre.

  10. 1. EL OBJETIVO CENTRAL: PROTEGER EL MERCADO CAMBIARIO ¿CÓMO?: “ASEGURÁNDOSE” BUENA OFERTA Y REDUCIENDO AL MÍNIMO LA DEMANDA(Sabiendo que el control de cambios no vino por problemas de oferta, sino para parar la demanda) TENER US$ 10/12 MM DE SUPERÁVIT PARA PAGAR US$ 10 MM DE DEUDA EN DÓLARES Y TIRAR PARA ADELANTE

  11. LA HOJA DE RUTA DEL CONTROL DE CAMBIOS El “orden cronológico” de cómo frenar la demanda El “éxito” del control: que no caigan las reservas y pagar la deuda. Compras (US$ M): Enero: 1.071 Febrero: 942 Marzo: 1.564 Abril: 1.656 Mayo: 1.397 Junio(e): 600

  12. EN EL ESCENARIO DE CONTROL, EL INGRESO MÁS GENUINO QUE LE HA QUEDADO AL MERCADO DE CAMBIOS SON LAS EXPORTACIONES ¿Qué da la exportación en 2012?

  13. CON ESTAS EXPORTACIONES, CONSEGUIR LOS “10 /12 MM” DE SUPERÁVIT COMERCIAL REQUIERE CORTAR LAS IMPORTACIONES (Sabiendo que lo que se importa por combustibles y gas va a subir)

  14. MACROECONÓMICAMENTE: ¿CRECER FORZANDO UNA BAJA EN LAS IMPORTACIONES CON CONTROLES ES POSIBLE? ES MUY DIFÍCIL

  15. SECTORIALMENTE LA PREGUNTA ANTERIOR SE DIFICULTA TODAVÍA PORQUE PARADÓJICAMENTE PARA EL MODELO HAY SECTORES SUPERAVITARIOS “POCO IMPORTADORES” Y SECTORES DEFICITARIOS “MUY IMPORTADORES” QUE VAN A SER LOS MÁS PERJUDICADOS Los controles deberán apuntar inexorablemente al corazón del sector industrial y energía, con "la espada de Damocles" de afectar la actividad ya que del cuadro anterior gran parte del 60% de importaciones indispensables y el 22% administradas corresponden a estos sectores.

  16. LOS SECTORES QUE MÁS ESTARÁN EN LA PICOTA DEL CONTROL DE IMPORTACIONES

  17. EL RIESGO DEL “SOBRE – AJUSTE” QUÉ ESTA DANDO LA IMPORTACIÓN: UN NIVEL MUY BAJO (“Pisadas” como en el primer trimestre las importaciones apuntan para menos del 70.000 del cuadro anterior) O el Gobierno levanta el pie del freno importado o la economía se encaminará a una recesión, peor que desaceleración. (Vamos a ver qué se va a poder).

  18. LA ACTUAL ES UNA CONTRACCIÓN SOLO ASIMILABLE A LOS MOMENTOS EN QUE LA ECONOMÍA SE ADENTRABA A UNA CAÍDA DEL NIVEL DE ACTIVIDAD Caída de importaciones 2012 versus otras caídas

  19. EL “ÉXITO” DEL MERCADO CAMBIARIO “INTERVENIDO”: PRIMER SEMESTRE 2012 EL CENTRAL COMPRÓ US$ 7.100 M PERO LAS RESERVAS NO SUBIERON

  20. EL CENTRAL COMPRA PERO NO GANA RESERVAS Acumulación: no. Pérdida grande de reservas: tampoco. Depósitos de los bancos: 6.072 Swaps con bancos internacionales : 2.700 El “éxito” US$ 10/12 MM “asegura” el pago de la deuda pero nada más

  21. CAÍDA DE DEPÓSITOS EN DÓLARES: PRESIÓN SOBRE LAS RESERVAS

  22. Y QUE VINO CON UNA BRECHA CAMBIARIA QUE LLEGÓ PARA QUEDARSE (PORQUE LA DEMANDA DE DÓLARES DE LA GENTE ESTÁ INTACTA) ¿MÁS DESLIZAMIENTO? ¿FORMALIZACIÓN DE MÁS DE UN DÓLAR? Tras 6 meses de controles, la brecha cambiaria está instalada. De ahora en más habrá que cuantificar las consecuencias y efectos colaterales de la brecha (sobre los precios, la importación, la inversión, el turismo, etc.) A futuro:¿Más control? ¿Más deslizamiento? ¿Desdoblamiento?

  23. BRECHA CAMBIARIA:EL CASO DE VENEZUELA COMO UNA REFERENCIA

  24. CHECK-LIST PARA “MENORES DE 40” RECORDANDO LA ARGENTINA DE LOS ‘80

  25. CÓMO SIGUE EL TEMA CAMBIARIO DE ARGENTINA

  26. ESTRATEGIA DEL CONTROL CAMBIARIO(En el ínterin lo más importante que decidir) A la larga, el Gobierno se "resignará" (a su pesar y sin bajar los brazos) a una brecha cambiaria más amplia a fin de no provocar una recesión.

  27. 2. OBJETIVOS SECUNDARIOS: LA "SINTONÍA FINA" OFICIAL (SIEMPRE PENSANDO EN QUE NO CAIGA EL CONSUMO) a). OBJETIVO FISCAL: QUE EL FALTANTE DE PESOS SEA FINANCIABLE b). OBJETIVO MONETARIO: QUE LA “MAQUINITA”NO SE DESMADRE Los ingresos se van desacelerando lentamente. El gasto es la incógnita.

  28. 2012: LA “INSOSTENIBILIDAD” DEL TESORO DE SEGUIR GASTANDO AL 32% ANUAL (porque partiendo de un déficit de $ 15.500 M en 2011 se agigantaría con “cualquier” recaudación) Con la economía en desaceleración, los ingresos irán también en desaceleración. Si la suba del gasto no baja del 32%, se disparará el agujero fiscal hasta niveles “peligrosos”.

  29. QUE PASÓ CON EL FISCO HASTA AHORA: LUZ NARANJA Una primer mirada a los números estudiados del primer cuatrimestre El resultado fiscal pasa de un superávit de $ 6.400 M en 2011 a un superávit de $ 1.200 M en enero-mayo 2012. Deterioro fiscal creciente.

  30. CLAVE 1 PARA 2012: QUE LOS INGRESOS SIGAN SUBIENDO AL MENOS EN LÍNEA CON EL PBI NOMINAL. ¿CUÁNTO SERÁ? Con desaceleración económica e inflación: escenario base de suba de ingresos 25%

  31. CLAVE 2 PARA 2012: QUE EN EL GASTO MÍNIMAMENTE SE SAQUE EL PIE DEL ACELERADOR

  32. LAS PROVINCIAS: EL OTRO FRENTE FISCAL COMPLICADO

  33. SÍNTESIS DEL AGUJERO FISCAL TOTAL 2012: ¿CUÁNTA PLATA NECESITA EL GOBIERNO? En un escenario sin desmadre Con la Carta Orgánica del BCRA reformada el techo de financiamiento en pesos al Tesoro llega a $ 75.000 M. ¿Se frenan las necesidades en $ 65.000 o siguen de largo?

  34. FUE EN ESTE CONTEXTO QUE HUBO QUE MODIFICAR LA CARTA ORGÁNICA DEL BCRA PORQUE YA NO ALCANZABA CON LA DE 2010 Para emitir pesos: como estaba no iba a alcanzar Financiamiento posible 2012: 73.670 M vs. necesidades de $ 65.000 M

  35. REFORMA DE LA CARTA ORGÁNICA DEL BCRA (PARA USAR DÓLARES) Uso de reservas: el “invento” de 2010 ya no sirve El Directorio del BCRA irá liberando reservas para pagar la deuda acorde al nivel de reservas óptimas. Nivel “óptimo” es una “excusa intelectual”. El tema central es que Moreno obtenga 10 / 12 mil de superávit comercial.

  36. HISTORIA DEL FINANCIAMIENTO FISCAL VÍA EL BCRA EN LOS DOS MANDATOS: 2003-2011 En 2003-2011, el BCRA le dio al Tesoro $ 180.000 M (US$ 33.300 M más $ 52.000 M)

  37. EL BALANCE DEL BANCO CENTRAL EN LOS DOS MANDATOS Descapitalización continua que ahora se profundizará O no baja la deuda y el BCRA tiene patrimonio neto positivo, o hay desendeudamiento pero con patrimonio neto negativo

  38. b) ÚNICO OBJETIVO MONETARIO A MONITOREAR EN EL “NUEVO MODELO”: QUE NO SE DESMADRE EL MERCADO POR EXCESO DE EMISIÓN 2012: “va a ir viendo” el directorio todos los meses la “maquinita” y la esterilización de moneda 2012

  39. SÍNTESIS EXTERNA-FISCAL: LA CONSOLIDACIÓN DE LA INFLACIÓN COMO FINANCIAMIENTO

  40. 3. INFLACIÓN, ACTIVIDAD, SALARIOS Y PUJA SOCIAL EL NIVEL DE ACTIVIDAD COMO ÁRBITRO: ESTA YENDO DERECHO A UN ESTANCAMIENTO (CONSECUENCIA DE LA POLÍTICA ECONÓMICA OFICIAL) Tanto en los números propios como en los oficiales Escenarios posibles:  Desaceleración moderada: NO  Desaceleración marcada: SÍ, CON SIGNOS DE ESTANCAMIENTO  Recesión "a la 2009": TODAVÍA NO

  41. ¿SE “BANCA” EL GOBIERNO EL FRENAZO DE LA ACTIVIDAD O RESPONDE “TIRANDO MÁS PLATA EN LA CALLE”?

  42. EN 2009 FUE CONTRACCIÓN FUERTE Y CORTA, ¿AHORA PUEDE SER DESACELERACIÓN MENOS PROFUNDA Y MÁS LARGA?

  43. LAS ÚLTIMAS CUATRO “RECESIONES” DE ARGENTINA

  44. INFLACIÓN: AÚN CON DESACELERACIÓN ECONÓMICA, NO BAJA A LA 2009 (CASI QUE TIENDE A SUBIR)

  45. LA PUJA SALARIAL DETRÁS DE LA INFLACIÓN  La demora en cerrar paritarias genera incertidumbre sobre el ingreso disponible. Dispara cautela a la hora de consumir y endeudarse. Quedarán en función de lo que de la inflación futura.

  46. 4. EL DILEMA ENERGÉTICO LA EXPROPIACIÓN DEL 51% DE YPF: EL SELLO DE LA IRREVERSIBILIDAD DEL “MODELO” • El modelo político y económico que rige en la Argentina desde 2003 es irreversible y la tendencia siempre ha sido la profundización. Los “amagues” de cambio o giro nunca se concretaron. La tendencia siempre ha sido la profundización. • El modelo vigente fue desde su origen más “captador” de rentas que estatizador. Hubo otros casos “menores” (Aerolíneas, Aguas, Correo). La excepción fue la toma de las AFJP por cuestiones fiscales. • El hilo conductor ideológico-práctico del oficialismo “cada vez más Estado y menos mercado”, en las malas, se exacerba. Sin estrategia definida, son correcciones de rumbo impuestas por las circunstancias. • El disparador de la medida es la pérdida del autoabastecimiento energético. La expropiación no sabe cómo modificar esta foto, que generó la propia política petrolera oficial. • La estatización de YPF es un hito histórico en la peor dirección por la violencia jurídica de gravedad inusitada que incluso avasalla el espíritu de la Constitución del 94. • No se trata siquiera de una discusión sobre si una empresa petrolera puede ser estatal. Sí puede. Pero aquí el retroceso lo marca el cambio de régimen. Discrecional, precipitado, sin hoja de ruta sobre el día después. El proyecto de expropiación de YPF es la frutilla de la torta de la irreversibilidad del “modelo”.

  47. NÚMEROS CRÍTICOS INDISCUTIBLES (que dispararon la intervención) Caída de la producción de petróleo y gas La producción de petróleo cayó más fuerte en 2003-2011 que en el colapso productivo 1999-2002

  48. SABIENDO QUE YPF ES SÓLO UNA PARTE DE LA TORTA

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