Kiútkeresés az adósságválságban A válság negyedik éve Európában és Magyarországon

1. Kiútkeresés az adósságválságban A válság negyedik éve Európában és Magyarországon Csermely Ágnes MNB Tanárszeminárium 2012. December 13.

2. Tartalom • Mi az adósságválság, és miért olyan nehéz megállítani • Adósságválság a világban, Európában és Magyarországon • Növekedési modellváltás Magyarországon • Export vezérelt növekedés • Hazai megtakarításokra alapozott bankolás • Külső és belső tényezők egyaránt akadályozzák az új növekedési és finanszírozási modell kialakulását • Csak lassú kilábalásra számíthatunk

3. Hogyan alakul ki a túlzott eladósodás? • Reálgazdasági szereplők túlzottan optimistán ítélik meg a jövőbeli jövedelmeiket, és alábecsülik a kockázatokat • Túlzott költekezés, ingatlanárak gyors emelkedése, részvényárak emelkedése • A bankrendszer túl optimistán ítéli meg az ügyfelek hitel-visszafizető képességét illetve a jövőbeli forrásköltségeit • A magasabb profit reményében külföldi tőke áramlik az országba, a forrásbőség is fűti a hitelezést • A túladósodás mellékhatásaként az állam extra jövedelmekhez jut, amit optimistán tartósnak ítél meg, így elkölti Csermely Ágnes - Kiútkeresés az adósságválságban

4. A 2000-es évek közepétől bekövetkező túladósodást a rendkívül alacsony nemzetközi kamatkörnyezet tette lehetővé • USA: Jelzáloghitelezés felfutása általában, de különösen a problémás ügyfelek körében • A kockázatok értékpapírosítása és szétterítése a világban • Európa: A periféria tagországok megszabadultak az árfolyam- és az ország-kockázati prémiumtól, túl alacsony lett a kamat • Eladósodás, ingatlanár buborék • Túl gyors bérnövekedés, versenyképesség elvesztése • Magyarország: hozamra éhes tőke beáramlása a romló fundamentumok ellenére • Kormányzat a nagy deficit ellenére is olcsón jut hitelhez • Bankok külföldi forrásbevonása, devizahitelezés kisebbnek tűnő törlesztő-részletei, optimista jövedelemvárakozások Csermely Ágnes - Kiútkeresés az adósságválságban

5. Az alacsony kamatszint és az optimista jövedelem várakozások túlzott eladósodást eredményeztek a periféria országokban Rövid lejáratú kamatok Lakossági eladósodottság Csermely Ágnes - Kiútkeresés az adósságválságban

6. A hitelezés felfutása növelte a fogyasztást, ingatlanár buborékot okozott, és túl sok erőforrás áramlott az építőiparba Háztartások fogyasztása Építőipar, %GDP Csermely Ágnes - Kiútkeresés az adósságválságban

7. A túlfűtöttség és a belföldi tevékenységek felfutása a versenyképesség romlásához vezetett Feldolgozóipari munkaköltség alapú versenyképesség Csermely Ágnes - Kiútkeresés az adósságválságban

8. A magánszektor adóssága a válság kitörésekor az állam nyakába borult: visszaeső növekedés, kieső bevételek, nagyobb szociális kiadások + bankmentés Csermely Ágnes - Kiútkeresés az adósságválságban

9. Magyarországon az állam és a lakosság egyaránt jelentősen eladósodott az olcsó pénz időszakában Hitelfelvétel a lakossági jövedelem arányában Csermely Ágnes - Kiútkeresés az adósságválságban

10. Magyarországon a belföldi szereplők eladósodása külső eladósodással is együtt járt Csermely Ágnes - Kiútkeresés az adósságválságban

11. A külső adósság felhalmozásában a bankoké és az államé volt a főszerep, leépítés eddig csak a bankszektorban Nettó külső adósság Csermely Ágnes - Kiútkeresés az adósságválságban

12. Az adósságválság ördögi köre Csermely Ágnes - Kiútkeresés az adósságválságban

13. Az adósságválságot azért nehéz kezelni, mert nem a profit, hanem az adósságcsökkentés áll a gazdasági döntések középpontjában Tiziano: Sisyphys (1548-1549) Csermely Ágnes - Kiútkeresés az adósságválságban • Monetáris politika: alacsonyabb kamatokkal nehéz ösztönözni a fogyasztást és a beruházást: • Bizonytalan kilátások • Adósságleépítés • Bankrendszer magas kockázati felárakat szab vagy egyáltalán nem hitelez • (Kamatszint és árfolyam közötti átváltás) • Fiskális politika: teremts direkt keresletet! • Jövőből előrehozott fogyasztás: Roncsautó program, lejáró csekk • Állami kereslet, beruházás növelése, foglalkoztatás • Potenciális növekedés akadályainak lebontása • De csak akkor lehet, ha van fiskális mozgástér, azaz nem az állam a túladósodott szereplő

14. A bankrendszer működőképességének helyreállítása kulcsfontosságú a növekedés előfeltételeinek megteremtésében A kibocsátás elmaradása a válság előtti trendtől néhány pénzügyi válságepizódban Csermely Ágnes - Kiútkeresés az adósságválságban

15. Hitelezés nélkül nincs növekedés • Monetáris politika: a pénzügyi közvetítőrendszer működésének fenntartása, a transzmisszió helyreállítása: • Likviditás biztosítása • Banki forrásszűke feloldása • Beavatkozás a lefagyott tőkepiacokon: nem szokványos eszközök • Fiskális politika: • Feltőkésítés (állami vagy előírt) • Rossz hitelek leírása, BAD bank • Kockázat-megosztás: hitelgarancia Csermely Ágnes - Kiútkeresés az adósságválságban

16. Hol tartunk most? • Új növekedési és finanszírozási modellt kell keresnünk: • Export vezérelt növekedés • Belföldi forrásokra alapozott bankolás • Alkalmazkodási félsiker: • Lassú külső adósságleépítés • Exportvezérelt nem növekedés • Bankok: modellváltás helyett összehúzódás Csermely Ágnes - Kiútkeresés az adósságválságban

17. Nincs modellváltás a bankszektorban: a külföldi források kivonása az eszközök leépítéséből történik A külföldi források és a hitel/betét mutató Csermely Ágnes - Kiútkeresés az adósságválságban

18. Nincs modellváltás a bankszektorban: hosszabb távú problémának tűnik A magánszektor hitel- és betétállományának alakulása a GDP arányában Csermely Ágnes - Kiútkeresés az adósságválságban

19. Kedvezőtlen nemzetközi konjunktúra mellett nincs motorja a növekedésnek A GDP alakulása a régiós országokban a válság során Csermely Ágnes - Kiútkeresés az adósságválságban

20. Az adósságleépítés együtt jár a belföldi kereslet visszaesésével A nettó külső adósság válság előtti szintje és a belső kereslet visszaesése közötti kapcsolat az Európai Unió országaiban Csermely Ágnes - Kiútkeresés az adósságválságban

21. Nincs növekedési modellváltás: az export teljesítményünk is elmarad a régióétól Az ipar belföldi és export értékesítéseinek alakulása 2012 júniusában, 2008. januárhoz viszonyítva Csermely Ágnes - Kiútkeresés az adósságválságban

22. A hitelszűke, a kereslethiány és a bizonytalanság miatt elmaradó beruházások tartósan visszavetik a növekedést A belföldi kereslet komponenseinek alakulása, 1995 = 100 Csermely Ágnes - Kiútkeresés az adósságválságban

23. Kérdőjelek a növekedési modellváltással kapcsolatban? • Robusztus növekedéshez a hitelezési és a növekedési modellnek is meg kell változnia • Mi kell a sikeres banki modellváltáshoz: • Európai bankválság vége • Kedvezőbb hazai konjunktúra kilátások • Ha a fiskális „ösztönzők” változnának, hajlandó lenne a lassabb forráskivonásra, vagy betétnövelésbe beruházni a bankrendszer? • Mi kell az export felfutásához: • Kedvezőbb nemzetközi konjunktúra • Beruházások élénküléséhez kedvezőbb finanszírozási feltételek kellenek • Van-e versenyképességi probléma? • Minimálbéremelés, termelési adók növelése Csermely Ágnes - Kiútkeresés az adósságválságban

24. Összefoglaló • A külső forrásbevonásra alapozott növekedési modell fenntarthatatlanná vált • Új növekedési és finanszírozási modellt kell keresnünk: • Export vezérelt növekedés • Belföldi forrásokra alapozott bankolás • A kedvezőtlen nemzetközi konjunktúra, a magas kockázati felárak és a tőkeáramlások kiszámíthatatlansága megnehezíti a sikeres növekedési modellváltást. • Félő, hogy a konjunktúra javulásával nem áll minden helyre: • Bankrendszeri ösztönzők • Feldolgozóipar versenyképessége (adó, bér) • Lassú kilábalásra kell számítani Csermely Ágnes - Kiútkeresés az adósságválságban