Strumenti Derivati Utilizzi e loRo ruolo nel sistema finanziario

1. StrumentiDerivatiUtilizzi e loRoruolonelsistemafinanziario Cesare Roselli, Roma 1 Giugno, 2012 E-mail: cesare.roselli@sloan.mit.edu

2. Programma di Oggi • Prima Parte: • Accenni a funzionamentotecnicodeglistrumenti • Esempi di utilizzodeglistrumenti da parte di utentifinali (vs. intermediari) • Crescitaesponenziale del mercatodeiderivati • Pausa • Seconda Parte • In quale modo I derivatihannoaiutatol’economia? • In quale modo I derivatihannodanneggiatol’economia? • Probabileevoluzionedeiderivati

3. Definizione • Uno strumentofinanziario con le tre seguenti caratteristiche: • il suo valore cambia in relazione al variare di un’attività sottostante (underlying asset) che può essere di tipo di finanziario (tasso d’interesse, prezzo di uno strumento finanziario, prezzo di una merce, tasso di cambio in valuta estera, indice di prezzi o di tassi) o di tipo creditizio (merito o indicidi credito) • non richiede un investimento netto iniziale o richiede un investimento netto iniziale che sia minore di quanto sarebbe richiesto per altri tipi di contratti da cui ci si aspetterebbe una risposta simile a cambiamenti di fattori di mercato • è regolato a data futura Nota: Definizione IAS 39

4. PrincipaliTipologie • Tasso di Cambio (es. Currency Swap) • Tasso di Interesse(es. Interest Rate Swap, FRA) • Azionari (es. Equity Swaps, single name & index) • Materie Prime (es. Gold Future, Swaps) • Credito (es. CDS, single name & index)

5. Interest Rate Swap (IRS) • Tasso Variabile (Libor)

6. Interest Rate Swap (IRS) - Utilizzi

7. Cross Currency Swap (CCS) ScambioNozionaliIniziali • Tasso Variabile (Libor) ScambioNozionaliFinali

8. Cross Currency Swap (CCS) - Utilizzi

9. Credit Default Swap (CDS) RimborsoNozionaleAssicurato ConsegnaTitoli in Default

10. Credit Default Swap (CDS) - Utilizzi • Erogaprestiti ad imprese • Compra CDS per coprirel’esposizionecreditiziaderivante da queiprestiti e quindi “liberare” capitale di rischiochepuo’ esserequindiimpegato per erogarenuoviprestiti

11. Crescita del MercatodeiDerivati • Dati per mercato OTC • Ammontarinominali • Oggivalore >$700 Trn • CAGR: 19%/anno • Crescitatrainata da IRS Fonte: Banca dei Regolamenti Internazionali

12. Crescita – OsservazioniImportanti • Attenzione: • AmmontareNominale = rozzaapprossimazionedell’effettivaesposizione del sistema • Gross Market Value (costo di sostituzionedeicontratti), buonamisura del rischio di mercato e’ <3%dell’AmmontareNominale in contratti IRS e ~5% in contratti CDS – Stimato a $19.5 Trn

13. Mercato Grande – Ma Quanto? USD Trn 700 Fonte: Banca Mondiale, Banca dei Regolamenti Internazionali, Bloomberg, Ministero del Tesoro Dati 2010, 2011 o 2012 a seconda della disponibilita'

14. Ragioni di UnaCrescitaEsplosiva • I derivativengonoincontro a oggettiveesigenze di gestionedeirischi di mercato e credito • Basso impiego di capitale • Adattabilita’ deiprodottialleesigenzedegliutenti • Bassicosti di transazione

15. ContributoPositivoall’Economia • Maggiore efficienza del mercato • Immunizzazione da rischi • Redistribuzionedeirischi • Espansione del credito • Incrementoliquidita’ del mercato

16. ContributoNegativoall’Economia • Crescitaincontrollata del credito • Problemi di suitabilitylegatiallacomplessita’ deiprodotti • Opacita’ delleesposizionifinalideglioperatori • Incrementoincontrollatodellalevafinanziaria • Incrementodellavolatilita’ (incrementocorrelazioni)

17. Il CasodeiSubprime Mortgages • Prodotti CDO (Collateralized Debt Obligations): • L’esposizione ad un mutuoimmobiliare di un prenditoreamericano ad alto rischiovienetrasferitaallatesoreria di unabanca di sviluppoindustrialetedesca (IKB)

18. PossibileEvoluzioneFutura • Alcunecertezze: • Incrementoregolamentazione • Spinta verso l’utilizzo di controparticentrali (clearing houses) • Molteincertezze: • Azionescoordinata a livello di singolegiurisdizioni • Problemi di “selezioneavversa” derivanti da eccessivaregolamentazione • Tempi di implementazione

19. Regolamentazione • BasileaIII (in Europa applicata da CRD) • Capitalizzazioneistituti • Gestione leverage/ciclicita’/ liquidita’/ rischiosistemico • Dodd-Frank • Creazionenuovaagenzia (Financial Stability Oversight Council) • Reg. Capital requirements • Regulation derivatives, Securitization, Rating Agencies • Volker Rule

20. Basilea III: Impatto Su Derivati • Procedure calcoloCounterparty Credit Risk • Capital charges standardizzati per esposizionidovute a derivati in relazione: • Al tipo di strumentoutilizzato (concetto di Expected Positive Exposure) • Al tipo di contropartefronteggiata (contropartecentralevs. regulated financial institution vs. unreguated financial institution) • In Europa de direttive di Basilea III verrannoapplicatetramite la Capital Requirements Directive (CRD)

21. Dodd-Frank: Impatto Su Derivati • Wall Street Transparency & Accountability Act (Title VII) • Mandatory Clearing • Mandatory Trade Execution • Volker Rule (Title VI) • No Proprietary Trading

22. Immediate RipercussioniRegulation • Nelbreveperiodo, le principali immediate conseguenzedelleiniziativedellaregolamentazione del sistemabancariosono:

23. Fonti e Letture di Approfondimento FunzionamentoStrumentiDerivati John C. Hull - Options, Futures, and Other Derivatives, Pearson, ISBN-10: 0130465925 CrescitaMercatoDerivati http://www.bis.org/publ/otc_hy1111.pdf Basilea III http://www.linklaters.com/Publications/AsiaNews/AsiaBankingandProjects/Pages/BaselIIIashortguide.aspx http://www.allenovery.com/AOWEB/AreasOfExpertise/Editorial.aspx?contentTypeID=1&contentSubTypeID=7944&itemID=57932&aofeID=309&prefLangID=410 http://www.mofo.com/files/uploads/images/110309-update-on-basel-iii-presentation.pdf CRD IV http://www.whitecase.com/files/Publication/75819b66-30d9-4676-872e-444c658e64bf/Presentation/PublicationAttachment/a7e54808-d908-490b-945e-d5239e56e5e6/Alert_The_Financial_Regulatory_agenda_and_timetable.pdf Dodd-Frank http://www.davispolk.com/files/Publication/7084f9fe-6580-413b-b870-b7c025ed2ecf/Presentation/PublicationAttachment/1d4495c7-0be0-4e9a-ba77-f786fb90464a/070910_Financial_Reform_Summary.pdf http://www.cliffordchance.com/publicationviews/publications/2010/09/regulation_of_otcderivativesmarkets-.html