„A kcijski plan za 2003 . - K om (2003)284 pročišćen Komisije - “ Plan za napredovanje “

1. „Akcijski plan za 2003. - Kom (2003)284 pročišćen Komisije - “Plan za napredovanje“ (Priopćenje Komisije Vijeću i EP-u) Cilj Osuvremenjivanje Zakona o trgovačkim društvima i jačanje korporativnog upravljanja u EU-u Podloga Globalna i europska interna tržišta kapitala Globalno nastajanje kodeksa o korporativnom upravljanju Reperkusije raznih skandala: („nedavni događaji“ Enron, World Com, Parmalat) Američki Zakon o Sarbanes Oxley-ju Proširenje Prof. Dr. Peter Doralt, Vienna

2. 7 naslova • Što je korporativno upravljanje? • Izvori korporativnog upravljanja • Zašto je nastalo korporativno upravljanje? • Kategorije korporacija • Razdvajanje vlasničkog/upravnog dvoslojnog-jednoslojnog sustava • Vlasničke strukture i njima odgovarajući rizici za investitore • Lijekovi Prof. Dr. Peter Doralt, Vienna

3. 1. Korporativno upravljanje = sustav s pomoću kojeg se trgovačka društva vode, kontroliraju i s pomoću koji se nadzire njihova uspješnost • (precizna) pravila i • (opći) standardi organizacije i ponašanja korporativnih igrača: - izvršni direktori- nadzorni (neizvršni) direktori (NEDs)- revizori - dioničari Prof. Dr. Peter Doralt, Vienna

4. 2. Izvori: Zakon o poduzećima, korporativno upravljanje, pravila i standardi korporativnog upravljanja • Zakon Black Letter (Europske direktive, Odredbe, nacionalni zakoni) • Odluke Europskih i nacionalnih sudova:(primjeri: Centros, Inspire Art) • Meki zakon- (Europske) preporuke- (nacionalni) kodeksi o korporativnom upravljanju (oko 40 nacionalnih kodeksa u Europi) *)- Načela OECD-aiz 1999., 2004.**) *) (vidi usporednu studiju koju su pripremili Weil, Gotshal & Manges LLP, 2002,http://www.ecgi.org/codes/documents/comparative_study_eu_i_to_v_en.pdf) • **) (see: www.oecd.org/dataoecd/32/18/31557724.pdf) Prof. Dr. Peter Doralt, Vienna

5. 3. Zašto su nastali kodeksi o korporativnom upravljanju? • Najprije tamo gdje se (jedinstveno) zakonodavstvo razvija sporo (UK, SAD): CadburyjevKodeks (U.K. 1992.), Načela korporativnog upravljanja (Am. Pravni institut 1982-1994.) • Instrument za odnose investitora*) : Investitori Ujedinjenog Kraljevstva i SAD-a očekivali su Kodeks o korporativnom upravljanju u inozemstvu (izvoz ideje po “potražnji”) • Univerzalno mjerilo, lako dostupan fokus na uobičajenim očekivanjima investitora • Fleksibilna prilagodba tijekom vremena – natječaj kodeksa (mogućnost „natječaja prema gore“ umjesto „natječaja prema dolje“?) • Fleksibilna prilagodba različitim vrstama korporacija: „Udovolji ili objasni“. *)http://www.mckinseyquarterly.com/article_abstract_visitor.aspx?ar=1205&L2=39&L3=3#registerNow…… Prof. Dr. Peter Doralt, Vienna

6. 4. Kategorije trgovačkih društava • Uvrštena trgovačka društva: (javno uvećavani kapital, U.K.: javno dioničko društvo, plc)Neuvrštena trgovačka društva: (privatna: UK: društvo s ograničenom odgovornošću) • Državna trgovačka društva – privatna trgovačka društva • Krupna trgovačka društva – MP trgovačka društva (zemlje s posebnim fleksibilnim drugim tipom: GmbH) • Trgovačko društvo sa stalnim dioničarem(trgovačko društvo u većinskom vlasništvu: uobičajeno na europskom kontinentu) • Trgovačko društvo bez stalnog dioničara(koje ima rasute dioničare = Berle & Means Corp.): tipično u U.K i SAD-u Prof. Dr. Peter Doralt, Vienna

7. 5. Razdvajanje vlasništva/uprave 5.1 Dvoslojni sustav – jednoslojni sustav • Velika javna uvrštena trgovačka društva: u njima su obično odvojeni - dioničari (absenter vlasništvo) - upravitelji • Potreba za „Odgovornošću upravitelja“ vis a vis Vlasnika • Ovo vodi do daljnjeg razdvajanja: - nadziranjau ime dioničara od strane: Neizvršnih direktora (NEDs) odnosno Nadzornog odbora - svakodnevno upravljanje: izvršni direktori ili Upravni odbor Prof. Dr. Peter Doralt, Vienna

8. 5.2 Jednoslojni sustav • Jedan odbor kao cjelina odgovoran za + strateške odluke+ svakodnevno upravljanje~od strane izvršnog direktora+ nadziranje ~ od strane neizvršnih direktora(interno razdvajanje) Prof. Dr. Peter Doralt, Vienna

9. 5.3 Dvoslojni sustav • Dva odbora:- upravni odbor odgovoran za svakodnevno upravljanje - nadzorni odbor odgovoran za nadziranje Prof. Dr. Peter Doralt, Vienna

10. 5.4 Ocjena i usklađivanje • Nema očite prednosti jednog sustava u odnosu na drugi • Dobro korporativno upravljanje ne ovisi o jednoslojnom ili dvoslojnom modelu, već o valjanim načelima • Usklađivanje u strateškoj odluci:- čak i u jednoslojnom sustavu obično pripremljenoj od strane izvršnog direktora i odobrenoj jedino od strane cijelog odbora - čak i u dvoslojnom nadziranom sustavu odobrenjem nadzornog odbora • Potpuno sudjelovanje (ko-determinacija) predstavnika radnika lakše je u dvoslojnom modelu • Provedba SE-azahtijeva uvođenje opcije između oba modela • trend: „po izboru“ Prof. Dr. Peter Doralt, Vienna

11. 6. Struktura vlasništva i rizici za investitore 6.1 Potpuno rasuto vlasništvo*: SAD, UK • Dioničari imaju malo stvarnog utjecaja, ovlast ima uprava (unatoč blackletter zakonu u U.K.) • Agencijski problemnastaje uglavnom između uprave i svihdioničara • Rizici transakcija s povezanim strankama zbog kršenja lojalnostiod strane rukovoditelja u njihovom vlastitom interesu * prvi put analizirano od strane Berle & Meansa, 1932. Prof. Dr. Peter Doralt, Vienna

12. Rukovoditelji imaju utjecaj na imenovanje- neizvršnih (vanjskih) direktora, odnosno- članova nadzornog odbora i - revizora„obrnuti tijek imenovanja“ • stoga: Zakon o Sarbanes Oxley-ju (SAD) i novi Kombinirani kodeks Ujedinjenog Kraljevstva brinu za neovisnost neizvršnih direktora i revizora (to jest od uprave),te o davanju ovlasti neovisnim direktorima (u raznim bitnim stvarima), Generalnom sastanku i dioničarima Prof. Dr. Peter Doralt, Vienna

13. 6.2 Struktura temeljnh dioničara (Europ. kontinent) – rizici za male dioničare • Temeljni dioničar faktički ima snažan utjecaj na upravu (čak i ako se to poriče u black letter zakonu, primjerice u Njemačkoj) • Temeljni dioničar se može zaštititi od uprave • poseban „agencijski” problem: temeljni dioničar + uprava uključujući NED (nadzorni odbor) postaju čimbenici s potencijalno štetnim ovlastima; njihovanačela:rasuti (manjinski) dioničari (i revizori) Prof. Dr. Peter Doralt, Vienna

14. Transakcije s povezanim strankama: glavni rizik kršenja lojalnosti u interesu temeljnog dioničara (primjerice, neispravna (nefer) cijena transfera u korist grupe temeljnog dioničara); posebna opasnost ako temeljni dioničar ima strateški interes • „normalan “ tijek imenovanja prema dolje povećava rizik ovisnosti uprave i/ili koalicije između temeljnog dioničara + uprave protiv malih dioničara • NED (neizvršni direktori) i revizori, neovisni o rukovoditeljima (lijekovi SOX-a i kombiniranog kodeksa) ne pomažu; potrebna prava neovisnost temeljnog dioničara • Osnaživanje generalnog sastanka ne osnažuje male dioničare Prof. Dr. Peter Doralt, Vienna

15. 6.3 Rezime: vlasnička struktura Rasuto vlasništvo: SNAŽNI rukovoditelji – slabi vlasnici • Rizici: - uprava dominira generalnim sastankom - revizori/neizvršni direktori o menadžerima - snažni rukovoditelji u iskušenju da oštete sve dioničare = odgovornost prema dioničarima kao cjelini ugrožena je (klasični problem glavnog menadžera) Prof. Dr. Peter Doralt, Vienna

16. Temeljni dioničar (Core shareholder): SNAŽAN temeljni vlasnik: slabi mali vlasnici, ovisni menadžeri • Rizici: • Temeljni vlasnik: • Dominira generalnim sastankom (GS-om) • Imenuje nadzornike i revizore – nadzornici i revizori ovisni o njemu • Imenuje menadžere - menadžeri odabrani zbog njihove lojalnosti prema temeljnom dioničaru • Menadžeri skloni djelovati protiv interesa malih (manjinskih) dioničara = odgovornost premamanjinskim dioničarima ugrožena, opasnost od nejednakog tretiranja malih dioničara Prof. Dr. Peter Doralt, Vienna

17. 7. Lijekovi • Imenovanje neizvršnih direktora i revizora neovisno o Upravi i temeljnih dioničara • Predsjednik jednoslojnog odbora ≠ CEO (generalni direktor)- prednost dvoslojnog sustava • 3 snažna povjerenstva – revizija, imenovanje, naknada – s većinom neovisnih neizvršnih direktora • Preporuka o neovisnim direktorima* *http://europa.eu.int/comm/internal_market/company/independence/index_en.htm Prof. Dr. Peter Doralt, Vienna

18. Jačanje: • Neovisnosti revizora i revizorskog procesa*- prijedlog za izmjenu i dopunu 8. Direktive** - snažan odbor za reviziju s “financijski pismenim” (obučenim) članovima • Korporativno upravljanje po zahtjevima objavljivanja koji se odnose na pridržavanje ***) • Transparentnost u pojedinoj piramidnoj (skupnoj) strukturi transakcija s povezanim strankama kako bi se spriječilo “bušenje tunela” (sifoniranje) = kršenje načela neovisnih strana***) • Odgovornost članova uprave za sastavljanje financijskih izvješća – prijedlog direktive o zajedničkoj odgovornosti uprave*** *http://europa.eu.int/eur-lex/pri/en/oj/dat/2001/l_091/l_09120010331en00910097.pdf **http://europa.eu.int/eur-lex/lex/LexUriServ/site/en/com/2003/com2003_0286en01.pdf ***http://europa.eu.int/eur-lex/lex/LexUriServ/site/en/com/2004/com2004_0725en01.pdf Prof. Dr. Peter Doralt, Vienna

19. Jačanje prava dioničara - inicijativa za pojednostavljenje prekograničnog glasovanja - Preporuka o naknadi za direktore* ° transparentnost za javnost ° neovisni odbor za naknade ° glas generalnog sastanka – GS-a (obvezatan ili ne?) posebice o programima dioničke opcije * http://europa.eu.int/eur-lex/lex/LexUriServ/site/en/oj/2004/l_385/l_38520041229en00550059.pdf Prof. Dr. Peter Doralt, Vienna