ANÁLISE ECONÔMICA DE PROJETOS

1. ANÁLISE ECONÔMICA DE PROJETOS Prof. Juan Carlos Lapponi

2. As decisões de investimento imobilizaram o capital em ativos tangíveis como terrenos, prédios, equipamentos, estoques, veículos, móveis etc., em ativos intangíveis como marcas, clientes, tecnologia, capital intelectual etc. e em capital de giro para atender a defasagem entre as datas de entradas do dinheiro das vendas e as datas de desembolsos para pagar as decorrentes obrigações. Ao mesmo tempo, com as decisões de financiamento foram adquiridas obrigações com os fornecedores de capital da empresa que ajudaram a tomar a decisão de investir e possuemações, debêntures ou alguma combinação de ambos os títulos. Prof. Juan Carlos Lapponi

3. A empresa, numa determinada data, pode ser representada por um grupo de projetos. Alguns desses projetos permanecem desde o começo da empresa, outros mudaram parte de sua estratégia inicial, outros pertencem ao grupo de projetos de aumento de eficiência e redução de custos e os restantes completam o quadro da empresa na data de observação. Num ambiente competitivo o lucro econômico da empresa tende a desaparecer, não se consegue sustentar indefinidamente a criação de valor e os produtos se diferenciam apenas pelo preço determinado pelo mercado e não mais pelos seus próprios atributos de marca, qualidade etc. Prof. Juan Carlos Lapponi

4. LEMBRETE: Prof. Juan Carlos Lapponi

5. A proximidade do final do ciclo de um produto obriga a se antecipar ao mercado e abandonar produtos com poucos anos de vida e lançar novos produtos com vantagem competitiva que depois de um tempo, em geral, serão imitados e até melhorados pelos concorrentes provocando um ciclo de novos produtos e, consequentemente, novos projetos que atualizarão a carteira de projetos da empresa. Os gerentes se empenharão para que as estimativas do novo projeto executado se tornem realidade e se consiga agregar o valor esperado. Comprometer-se para que as estimativas se cumpram é apenas uma condição necessária, porém não é suficiente, pois os gerentes deverão também procurar novos projetos para reinvestir os retornos gerados pelo projeto anteriormente aceito e, assim, garantir a criação de valor estimada na aceitação desse projeto. Prof. Juan Carlos Lapponi

6. Na detecção, avaliação, preparação e apresentação de propostas, as unidades de negócios, divisões ou gerências consomem bastante tempo e esforço na procura de boas oportunidades para a empresa. A persistência na detecção, na busca, na pesquisa e no exame de cada oportunidade está fortemente relacionada com a dedicação dos diretores, gerentes, supervisores etc. que acreditam que sempre há melhores oportunidades do que as que foram detectadas. É um processo de criação, pois a oportunidade não está visível, ela tem de ser descoberta. E, nessa procura por novas idéias, o fator humano é fundamental para permanecer à frente dos concorrentes. Prof. Juan Carlos Lapponi

7. OBJETIVO DA EMPRESA • A simples geração de lucro é uma condição necessária, mas não é suficiente, pois o lucro aceitável é o que agrega valor à empresa. • Portanto, o objetivo gerencial é maximizar a riqueza da empresa e, conseqüentemente, maximizar a riqueza dos acionistas que nas empresas de capital aberto se traduz na maximização do valor das ações ordinárias. • Dessa maneira, a teoria das finanças corporativas é desenvolvida com a premissa de que os gerentes tomam decisões que maximizam a criação de valor para a empresa e, conseqüentemente, para o acionista considerando à exposição de risco. Prof. Juan Carlos Lapponi

8. A corporação é uma entidade legal cujo contrato separa os donos dos gerentes e cujos conflitos decorrentes dessa separação são denominados custo de agência. • Os gerentes são contratados pelos acionistas para agirem como seus agentes e tomarem decisões que criem valor para a empresa e basear suas decisões procurando atender os objetivos daqueles que representam, evitando priorizar seus próprios desejos. • Como a maximização de valor não se deve fazer a qualquer preço, o objetivo redefinido é maximizar a criação de valor respeitando restrições técnicas, legais e éticas do meio em que opera. Prof. Juan Carlos Lapponi

9. CUSTO DE OPORTUNIDADE • Suponha que você como assalariado tenha investido suas economias em títulosdo governo federal com retorno de 12,5% ao ano. • Agora você está analisando a possibilidade de deixar o emprego e constituir uma firma individual para realizar o mesmo serviço para a empresa na qual está empregado. Para isso, você resgatará uma parte de suas economias para investir na sua firma cujo retorno foi estimado em 10% ao ano sobre o capital investido. • Analisando o retorno do projeto, um economista explicaria que a estimativa de retorno de 10% ao ano é o lucro contábil da empresa, no entanto, o lucro econômico é o prejuízode 2,5% ao ano considerando que o investimento na firma e o investimento em títulosdo governo federal têm o mesmo nível de risco. Prof. Juan Carlos Lapponi

10. Suponha que o dono da empresa é também dono do imóvel onde está instalada a empresa, e ele como proprietário decidiu não receber aluguel mensal pela utilização do imóvel. Como no cálculo do custo do produto, o contador inclui somente os custos explícitos, desembolsos realmente realizados e contabilizados. O custo mensal do aluguel não será incluído porque não há registro desse desembolso, é um custo implícito. • Entretanto, na visão do economista, o custo total é o resultado da soma dos custos explícitos mais os custos implícitos. No caso do dono da empresa, de seu retorno deverá descontar o custo implícito correspondente ao valor de mercado do aluguel do imóvel, por exemplo, $1.800 por mês porque ao utilizar o imóvel na empresa, abandonou a alternativa de alugá-lo. Prof. Juan Carlos Lapponi

11. Analisemos um exemplo de custo de oportunidade associado com o custo inicial de um projeto. • No almoxarifado da empresa, está armazenado um compressor de refrigeração usado e em bom estado e que será vendido no próximo leilão de equipamentos usados. • O gerente de projetos lembrou desse compressor e decidiu incluí-lo sem nenhum custo no projeto de modificação de um setor da planta. • Entretanto, o gerente financeiro alertou que o valor estimado de venda desse compressor no leilão, $150.000, deve ser incluído como custo inicial do projeto, pois é o custo de oportunidade da empresa por abandonar a alternativa de vender o compressor. Prof. Juan Carlos Lapponi

12. Na análise dos três exemplos anteriores, é utilizado o conceito denominado custo de oportunidade. • No primeiro caso, o custo de oportunidade para abandonar o investimento em títulosdo governo federal e investir na firma individual é 12,5% ao ano. • Da mesma maneira, por utilizar o imóvel de sua propriedade o empresário incorre no custo de oportunidade mensal de $1.800, valor que deveria ser deduzido de seu retorno mensal. • Finalmente, para utilizar o compressor de refrigeração usado, a empresa incorre no custo de oportunidade mensal de $150.000, valor que deve ser incluído como custo inicial do projeto. Prof. Juan Carlos Lapponi

13. Nos exemplos, foi aplicada a definição que orienta a aplicação do conceito custo de oportunidade: O custo de oportunidade de uma decisão é o valor da melhor alternativa abandonada em favor da alternativa escolhida com o mesmo nível de risco. Prof. Juan Carlos Lapponi

14. Como se determina o custo de oportunidade considerando o risco do projeto? • Temos que procurar alternativas equivalentes do mercado. • Por exemplo, no primeiro caso, se tem a remuneração de 12,5% ao ano praticado no mercado de capitais onde se cotizam os títulos do governo federal. • No segundo caso apresentado, da pesquisa realizada nas imobiliárias da região obtém-se um valor médio de mercado do aluguel desse imóvel. • No terceiro caso, conforme o tipo de equipamento, pode-se consultar o fabricante, ou o mercado de segunda mão desse equipamento etc. Prof. Juan Carlos Lapponi

15. Na avaliação do projeto de investimento se utiliza a taxa requerida ajustada ao risco do projeto que é também o custo de oportunidade. • A determinação da taxa requerida de um novo projeto é fundamentada no mercado de capitais e é definida pelo retorno oferecido por outros investimentos disponíveis com risco equivalente ao do novo projeto. • Por exemplo, tendo identificado o grupo de ativos do mercado de capitais com o mesmo nível de risco que o do novo projeto, o ativo com maior taxa requerida definirá o custo de oportunidade para investir no novo projeto. Prof. Juan Carlos Lapponi

16. Quanto ao significado do termo investimento, se deve entender que investir é comprometer dinheiro numa determinada data e por um determinado prazo durante o qual será gerado um fluxo de retornos que compensará o investidor pelo tempo que o dinheiro ficou comprometido, pela inflação desse período e pela incerteza do fluxo de retornos. • Em todos os casos, a empresa ou o investidor intercambia hoje uma quantia de dinheiro conhecida no presente por um fluxo de caixa esperado que agregue valor, considerando o correspondente custo de oportunidade. Prof. Juan Carlos Lapponi

17. VALOR DO PROJETO • A teoria de finanças corporativas é desenvolvida com a premissa de que os administradores tomam decisões que maximizam a criação de valor para a empresa. • Para isso, a gerência da empresa detecta, desenvolve, avalia e executa oportunidades de investimento que têm mais valor do que custos utilizando o correspondente custo de oportunidade. Prof. Juan Carlos Lapponi

18. Exemplo 1.1 • O investimento de $5.000 em um projeto gerará depois de um ano o retorno estimado de $6.500. Avalie esse projeto considerando que a melhor alternativa equivalente com o mesmo nível de risco remunera o capital com 20% ao ano. • Solução... Prof. Juan Carlos Lapponi

19. Exemplo 1.1 • Solução. É melhor investir $5.000 no projeto e receber $6.500 depois de um ano, pois na alternativa equivalente com custo de oportunidade de 20% ao ano, os $5.000 serão $6.000 no mesmo prazo de um ano, resultado obtido com Prof. Juan Carlos Lapponi

20. A comparação das duas alternativas do Exemplo 1.1 foi realizada no final do prazo do projeto, no final de um ano. • Essa análise também pode ser realizada na data de tomar a decisão, na data inicial do projeto, comparando o presente das duas alternativas. Sendo assim, o presente P de $6.500 considerando o custo de oportunidade de 20% é igual a $5.416,67 resultado obtido com: • Esse resultado mostra que é melhor investir $5.000 no projeto, pois ao aceitar o projeto se pagará $5.000 por um ativo de valor $5.416,67 e, ao mesmo tempo, se criará o valor $416,67 medido na data da decisão. Prof. Juan Carlos Lapponi

21. Exercício 1. Um grande grupo empresarial, atuando no ramo de bebidas, resolve investir em uma nova fábrica mais equipada tecnologicamente no valor de $150.000. O investimento terá um retorno nos lucros da empresa no valor de $170.000 daqui a um ano. Considerando a rentabilidade de títulos públicos em 12,0% ao ano, • 1. indique o valor do custo de oportunidade; • 2. calcule quanto se deve pagar hoje para comprar esse retorno futuro; • 3. qual o valor agregado pelo investimento, na data da decisão? • 4.investir ou não investir? • Solução... Prof. Juan Carlos Lapponi

22. Solução 1: • 1.custo de oportunidade no valor de 12,0% ao ano; • 2. Na data inicial, hoje, se deve pagar no máximo P=$151.785,71, resultado obtido com: • 3. o valor agregado pelo investimento é de $1.785,71, na data da decisão; • 4. decisão: deve-se investir no projeto da nova fábrica. Prof. Juan Carlos Lapponi

23. Exercício 2. Um banco nacional resolve investir em um grande projeto de abertura de novas agências no valor de $100.000. O investimento terá um retorno nos lucros da empresa no valor de $135.000 daqui a um ano. Considerando a rentabilidade de títulos no mercado de capitais em 10,0% ao ano, • 1. indique o valor do custo de oportunidade; • 2. calcule quanto se deve pagar hoje para comprar esse retorno futuro; • 3. qual o valor agregado pelo investimento, na data da decisão? • 4.investir ou não investir? • Solução... Prof. Juan Carlos Lapponi

24. Solução 2: • 1.custo de oportunidade no valor de 10,0% ao ano; • 2. Na data inicial, hoje, se deve pagar no máximo P=$122.727,27, resultado obtido com: • 3. o valor agregado pelo investimento é de $22.727,27, na data da decisão; • 4. decisão: deve-se investir no projeto de abertura de novas agências. Prof. Juan Carlos Lapponi

25. Exercício 3. Uma fábrica de leite em pó resolve investir na renovação de sua frota de caminhões no valor de $80.000. O investimento terá um retorno nos lucros da empresa no valor de $97.000 daqui a um ano. Considerando a rentabilidade de títulos no mercado de capitais em 12,0% ao ano, • 1. indique o valor do custo de oportunidade; • 2. calcule quanto se deve pagar hoje para comprar esse retorno futuro; • 3. qual o valor agregado pelo investimento, na data da decisão? • 4.investir ou não investir? • Solução... Prof. Juan Carlos Lapponi

26. Solução 3: • 1.custo de oportunidade no valor de 12,0% ao ano; • 2. Na data inicial, hoje, se deve pagar no máximo P=$86.607,14, resultado obtido com: • 3. o valor agregado pelo investimento é de $6.607,14, na data da decisão; • 4. decisão: deve-se investir na renovação da frota de caminhões. Prof. Juan Carlos Lapponi

27. Exercício 4. Um grupo de investidores, atuando na área da pecuária, resolve investir na aquisição de novas matrizes para seu rebanho bovino no valor de $180.000. O investimento terá um retorno nos lucros do grupo no valor de $200.000 daqui a um ano. Considerando a rentabilidade de títulos no mercado de capitais em 12,0% ao ano, • 1. indique o valor do custo de oportunidade; • 2. calcule quanto se deve pagar hoje para comprar esse retorno futuro; • 3. qual o valor agregado pelo investimento, na data da decisão? • 4.investir ou não investir? • Solução... Prof. Juan Carlos Lapponi

28. Solução 4: • 1.custo de oportunidade no valor de 12,0% ao ano; • 2. Na data inicial, hoje, se deve pagar no máximo P=$178.571,43, resultado obtido com: • 3. o valor agregado pelo investimento é negativo em $1.428,57, na data da decisão; • 4. decisão: não se deve investir na aquisição de novas matrizes. Prof. Juan Carlos Lapponi

29. Exemplo 1.2.O projeto gerará $10.000 daqui a um ano. Considerando o custo de oportunidade de 15% ao ano, calcule quanto se deve pagar hoje para comprar esse retorno futuro. • Solução. Na data inicial, hoje, se deve pagar no máximo P=$8.695,65, resultado obtido com: Prof. Juan Carlos Lapponi

30. Exemplo 1.3. A empresa tem $10.000 para investir no prazo de um ano. Calcule o retorno mínimo desse projeto considerando o custo de oportunidade de 12% ao ano. • Solução. Daqui a um ano se deveria receber, pelo menos, $11.200. Prof. Juan Carlos Lapponi

31. Exemplo 1.4. No projeto será investido $10.000 e o retorno estimado no final do prazo de análise de cinco anos é $17.600. Verifique se esse projeto deve ser aceito considerando o custo de oportunidade de 10% ao ano. • Solução.Considerando o custo de oportunidade de 10%, o futuro de investir $10.000 no final do prazo de análise de cinco anos é $16.105,10, resultado obtido com: • O projeto deve ser aceito, pois é melhor investir $10.000 no projeto e receber $17.600 depois de cinco anos em vez de receber $16.105,10 no mesmo prazo numa alternativa equivalente. Prof. Juan Carlos Lapponi

32. Suponha que para o investidor o risco do projeto do Exemplo 1.4 é maior e se equivale ao de um ativo do mercado de capitais com custo de oportunidade de 14%. Nesse caso, os $10.000 investidos com o custo de oportunidade de 14% gerará o futuro $19.254,15 maior do que os $17.600 esperados do projeto no final do quinto ano. Portanto, o projeto não deverá ser aceito. Prof. Juan Carlos Lapponi

33. De forma equivalente, como o presente de $17.600 com a taxa de 14% é $9.140,89, ao aceitar o projeto, a empresa pagará $10.000 por um ativo que vale $9.140,89 e destruirá o valor igual a $859,11 medido na data de tomar a decisão. Novamente, com o custo de oportunidade de 14% o projeto deve ser rejeitado. Prof. Juan Carlos Lapponi

34. Exemplo 1.5.Continuando com o projeto do Exemplo 1.4, calcule a taxa de retorno anual do projeto. • Solução. A taxa de retorno do projeto é i=11,97% ao ano resultado, obtido com: • A taxa de retorno do projeto do Exemplo 1.5 também é utilizada para decidir a aceitação do projeto. A taxa de retorno 11,97% do projeto do Exemplo 1.5 é maior do que o custo de oportunidade 10% ao ano e, nesse caso, no Exemplo 1.4 foi mostrado que o projeto deve ser aceito. • Da mesma maneira, se o custo de oportunidade do projeto for igual à taxa de retorno de 10% então, a princípio, para o investidor seria indiferente permanecer com o capital onde está ou mudá-lo para a nova oportunidade. Prof. Juan Carlos Lapponi

35. Os exemplos anteriores mostram que o valor de um projeto é o presente do fluxo de caixa gerado pelo projeto durante seu prazo de análise considerando o custo de oportunidade adequado ao nível de risco do projeto. Dessa análise se deduz uma regra básica para a tomada de decisão de investimento considerando um determinado custo de oportunidade. • Se o preço que tiver que pagar pelo projeto for menor do que seu valor, o projeto deverá ser aceito porque criará valor para a empresa. • Se o preço que tiver que pagar pelo projeto for maior do que seu valor, o projeto não deverá ser aceito porque destruirá valor da empresa. Prof. Juan Carlos Lapponi

36. Embora essa regra de decisão seja de fácil interpretação e aplicação, seu resultado dependerá da qualidade das estimativas do projeto. • De qualquer maneira, ela mostra que antes de investir num projeto: • primeiro se deve determinar o valor de seu fluxo de caixa considerando o custo de oportunidade adequado ao nível de risco e, • depois, esse valor deve ser comparado ao custo de aquisição do projeto. Prof. Juan Carlos Lapponi

37. Exercício 5. Tendo em caixa a quantia de $13.000 para investir em um determinado projeto durante 5 anos, cujo retorno estimado é de $22.000. • Deverei ou não investir, considerando os custos de oportunidade 10% e 14% ao ano, respectivamente, 1.1 na data futura e 1.2 na data da decisão. 1.3 calcular a taxa de retorno do projeto. • Solução... Prof. Juan Carlos Lapponi

38. Solução 5: • Para o custo de oportunidade de 10% a.a: 1.1 na data futura: Resposta: O projeto deve ser aceito, pois é melhor investir $13.000 no projeto e receber $22.000 depois de cinco anos em vez de receber $20.936,63 1.2 na data da decisão: Resposta: O projeto deve ser aceito, pois o ativo na data da decisão vale $13.660,27, agregando o valor de $660,27. Prof. Juan Carlos Lapponi

39. Solução 5: • Para o custo de oportunidade de 10% a.a: 1.3 taxa de retorno: Resposta: A taxa de retorno 11,09% é maior do que o custo de oportunidade 10% ao ano, nesse caso, fica demonstrado que o projeto deve ser aceito. Prof. Juan Carlos Lapponi

40. Solução 5: • Para o custo de oportunidade de 14% a.a: 1.1 na data futura: Resposta: O projeto não deve ser aceito, pois o retorno estimado é menor do que o valor futuro encontrado. 1.2 na data da decisão: Resposta: O projeto não deve ser aceito, pois o ativo na data da decisão vale, no máximo, $11.426,11. Prof. Juan Carlos Lapponi

41. Solução 5: • Para o custo de oportunidade de 14% a.a: 1.3 taxa de retorno: Resposta: A taxa de retorno 11,09% é menor do que o custo de oportunidade 14% ao ano, nesse caso, o projeto não deve ser aceito. Prof. Juan Carlos Lapponi

42. Exercício 6. Um grupo de alunos do Curso de Engenharia de Produção resolveram investir num projeto de prospecção de petróleo em terra firme. O investimento inicial é da ordem de $582.000 e estima-se que o retorno, em 7 anos, seja da ordem de 1.648.000. • Na data da decisão do investimento, o grupo deixou de investir em alternativas de 11,25% a.a em LTN’s ou 12,50% a.a em outros ativos do mercado financeiro. Pergunta-se: o grupo deve ou não investir? Analise a decisão com base 1.1 na data futura; 1.2 na data da decisão e 1.3 considerando a taxa de retorno. • Solução... Prof. Juan Carlos Lapponi

43. Solução 6: • Para o custo de oportunidade de 11,25% a.a: 1.1 na data futura: Resposta: O projeto deve ser aceito, pois é melhor investir $582.000 no projeto e receber $1.648.000 depois de 7 anos em vez de receber $1.227.504,58 1.2 na data da decisão: Resposta: O projeto deve ser aceito, pois o ativo na data da decisão vale $781.370,61, agregando o valor de $199.370,61. Prof. Juan Carlos Lapponi

44. Solução 6: • Para o custo de oportunidade de 11,25% a.a: 1.3 taxa de retorno: Resposta: A taxa de retorno 16,03% é maior do que o custo de oportunidade 11,25% ao ano, nesse caso, fica demonstrado que o projeto deve ser aceito. Prof. Juan Carlos Lapponi

45. Solução 6: • Para o custo de oportunidade de 12,50% a.a: 1.1 na data futura: Resposta: O projeto deve ser aceito, pois o retorno estimado é maior do que o valor futuro encontrado. 1.2 na data da decisão: Resposta: O projeto deve ser aceito, pois o ativo na data da decisão vale $722.586,01. Prof. Juan Carlos Lapponi

46. Solução 6: • Para o custo de oportunidade de 12,50% a.a: 1.3 taxa de retorno: Resposta: A taxa de retorno 16,03% é maior do que o custo de oportunidade 12,50% ao ano, nesse caso, o projeto deve ser aceito. Prof. Juan Carlos Lapponi

47. LUCRO ECONÔMICO DO PROJETO • Para aceitar um projeto não é suficiente que o lucro do projeto seja positivo. • O projeto deve ser aceito somente se o preço que tiver que pagar por ele for menor do que seu valor, pois assim será criado valor para a empresa como mostra o exemplo a seguir: Prof. Juan Carlos Lapponi

48. LUCRO ECONÔMICO DO PROJETO Prof. Juan Carlos Lapponi

49. LUCRO ECONÔMICO DO PROJETO Prof. Juan Carlos Lapponi

50. Exemplo 1.6. Para diminuir a nível aceitável a rejeição de caixas com peso incorreto, reduzir as reclamações dos clientes por terem recebido caixas incompletas e melhorar a qualidade na distribuição dos produtos será necessário desembolsar $50.000 para instalar um sistema automático de pesagem de caixas de produtos acabados. A redução do custo operacional, ou economia, gerada pela instalação do sistema automático de pesagem foi estimada em $65.000 no final de um ano. Verifique se esse projeto deve ser aceito considerando o custo de oportunidade de 20% ao ano. Prof. Juan Carlos Lapponi