Seminario de Trading de Futuros y Opciones Organizado por Cali, 4 al 7 de Diciembre del 2006

1. Seminario de Trading de Futuros y Opciones Organizado por Cali, 4 al 7 de Diciembre del 2006 Dictado por Thierry Defauw www.seminariodetrading.com www.acef.com.co email : seminariodetrading@yahoo.com

2. Objetivo del Seminario Este Seminario tiene como objetivo dar un conocimiento práctico del funcionamiento de los Mercados de Futuros y Opciones Adicionalmente, se enseñarán técnicas de trading, de administración de riesgo y de psicología de mercado que permitirán mejorar sustancialmente el desempeño de los traders en los mercados financieros locales o internacionales Para poner en práctica los conocimientos adquiridos, se organizará un juego de bolsa por internet entre los participantes, quienes deberán negociar entre sí contratos de futuros y opciones con todos los parámetros de una bolsa real (capital, depósitos de margen, comisiones, valoración a precios de mercado...)

3. Contenido del seminario • 1. Introducción • Funcionamiento de los mercados de futuros • 2. Especulación y cobertura • Operación en los mercados de futuros • 3. Funcionamiento práctico de loscontratos de futuros • 4. Operaciones básicas de opciones • 5. Análisis de mercado, técnicas de trading, administración de riesgo y psicología de mercado • 6. Juego de bolsa por internet

4. 1. Introducción Funcionamiento de los mercados de futuros

5. Historia de los mercados de futuros 1650 : Primera Bolsa de Futuros (Osaka, Japón) 1848 : Chicago Board of Trade (CBOT) 1972 : Contratos de monedas y opciones sobre acciones 1976 : Contratos de T-Bills y T-Bonds 1982 : Contratos de S&P 500

6. Crecimiento de los mercados de futuros y opciones • En volumen de operación • (más de 4 000 millones de contratos negociados al año) • En número de contratos disponibles • (más de 500 contratos de futuros y miles de opciones) • En número de bolsas de futuros y opciones en el mundo • Contratos más activos : Tasa de interés e índice de bolsa • Bolsas más activas : Eurex, CME, CBOT, LIFFE

7. Las bolsas de futuros • Son sitios centralizados y organizados para negociar contratos de futuros sobre materias primas y productos financieros • Las bolsas de futuros determinan y hacen cumplir reglas para que las operaciones se desarrollen de manera equitativa • LaCámara de Compensación garantiza el cumplimiento financiero de cada operación realizada en la bolsa

8. Operación cash, futuros, forwards y operaciones a plazo • Operación cash : • Transacción donde la entrega y el pago se hacen inmediatamente • Futuros, forwards y operaciones a plazo : • Obligación contractual de compraventa donde el precio se determina hoy pero la entrega del producto se hace contra el pago en el futuro en una fecha determinada en el contrato

9. Los futuros • Son contratos estandarizados por las bolsas donde se negocian y reglamentados por las autoridades financieras • Ventajas • Ofrecen más seguridad (Cámara de Compensación) • Las ofertas de compra y venta se adjudican al mejor postor • La estandarización de los contratos facilita el cierre de posiciones antes del vencimiento • Ofrecen mayor liquidez • Desventaja : • La estandarización de los contratos ofrece poca flexibilidad en término de cantidad, calidad y fecha de vencimiento

10. Funcionamiento de la Cámara de Compensación Comprador Vendedor Cámara de Compensación Comisionista A Comisionista B Negociación en la Bolsa

11. Resumen : La Cámara de Compensación • Garantiza cada operación negociada en la Bolsa • Se vuelve contraparte del comprador y del vendedor para cada contrato • Exige un depósito de garantía llamado depósito de margen a cada participantes que sea comprador o vendedor • Tiene un fondo de garantía para cubrir sus intervenciones eventuales • Hasta ahora, ningún inversionista ha perdido dinero por incumplimiento de la Cámara de Compensación de una bolsa de futuros en el mundo

12. Contratos de futuros • Financieros (Financial Futures) • Monedas: Euro, JY, BP, FS, AUD, CAD • Tasas de interés : Contratos a corto y largo plazo • Indices de Bolsas : S&P 500, Nasdaq 100, Dow Jones Dax, CAC 40, Nikkei, FTSE 100 • Materias Primas (Commodities) • Productos agrícolas : Café, Cacao, Trigo, Maíz • Productos energéticos : Petróleo, Gas, Gasolina • Metales : Oro, Plata, Cobre

13. Compra y venta de contratos de futuros Los futuros se pueden comprar o se pueden vender : Cuando la primera operación es una compra = Posición larga Cuando la primera operación es una venta = Posición corta

14. Estandarización de los contratos de futuros • Para que los participantes sepan lo que compran o venden, las bolsas de futuros estandarizan los contratos en términos de calidad del producto, cantidad de cada contrato, lugar de entrega y fecha de vencimiento • Ejemplo : • Calidad : Café Tipo “C” • Cantidad : 37 500 libras • Vencimiento : Marzo, Mayo, Julio, Septiembre, Diciembre • Cotización : Centavos por libras • Entrega : Bodega en Nueva York o Nueva Orleans • La bolsa determina también el horario de negociación, las variaciones mínimas y máximas, la fecha de vencimiento y las modalidades de entrega

15. Resumen : Las bolsas de futuros • Son mercados muy líquidos (+ de 10 millones de contratos diario) • La estandarización de los contratos facilita la negociación porque cada participante sabe exactamente lo que compra o vende • El cumplimiento de cada operación es garantizado por la Cámara de Compensación • Los inversionistas son protegidos por las reglas de las bolsas y por la vigilancia de las autoridades de control gubernamental

16. Contratos de futuros, forwards y operaciones a plazo Futuros Se negocian en Bolsa Estandarizados Calidad Cantidad Entrega Vencimiento Forwards Se negocian fuera de Bolsa Hechos sobre medidas Según los deseos del comprador y del vendedor

17. Los forwards • Son contratos que no son estandarizados y que se negocian fuera de bolsa • Ejemplo : El mercado interbancario de monedas • Ventajas : • Los contratos se hacen sobre medidas. El comprador y el vendedor acuerdan libremente la cantidad, la calidad, • el vencimiento y las otras condiciones del contrato • Ejemplo : 567 873 dólares para entrega el 12 de Mayo • Desventajas : • Riesgo de incumplimiento de la contraparte • Iliquidez posible al momento de cerrar posiciones

18. Las operaciones a plazo • Se pueden negociar en bolsa como los futuros o fuera de bolsa como los forwards • La diferencia con los futuros y forwards es que las ganancias o pérdidas no se compensan diariamente sino al final del contrato (mayor riesgo de incumplimiento) • Los mercados a plazo constituyen generalmente una etapa preliminar para la creación de una bolsa de futuros

19. Ejemplo Compra y venta de un contrato de futuros de petróleo Cantidad a entregar : 1 000 barriles Vencimiento : 22 de abril Precio : 20 dólares por barril

20. Compra de contratos de futuros • El comprador adquiere la obligación de comprar 1 000 barriles de petróleo el 22 de abril a un precio de 20 dólares por barril, para un total de 20 000 dólares • El comprador compra porque : • Quiere protegerse contra un alza de precio de un producto • que desea comprar en el futuro • Piensa que el precio aumentará y espera vender sus • contratos más caro en el futuro

21. Para terminar la operación • El comprador puede : • Esperar el vencimiento del contrato. En este caso tendrá que pagar 20 000 dólares y recibirá los 1 000 barriles • Liquidar (cerrar) su posición, es decir vender el contrato que había comprado antes del vencimiento del mismo • Si el precio de venta es superior al precio de compra, el comprador recibirá la diferencia • Si el precio de venta está por debajo del precio de compra, el comprador pagará la diferencia

22. Venta de contratos de futuros • El vendedor adquiere la obligación de vender 1 000 barriles de petróleo el 22 de abril a un precio de 20 dólares por barril, para un total de 20 000 dólares • El vendedor vende porque : • Quiere protegerse contra la caída de precio de un producto que venderá en el futuro • Piensa que el precio bajará y espera recomprar sus contratos más barato en el futuro

23. Para terminar la operación • El vendedor puede : • Esperar el vencimiento del contrato. En este caso tendrá que entregar los 1 000 barriles y recibirá los 20 000 dólares pactados al inicio del contrato • Liquidar (cerrar) su posición, es decir comprar el contrato que había vendido antes del vencimiento del mismo • Si el precio de compra es inferior al precio de venta, el vendedor recibirá sus ganancias • Si el precio de compra está por encima del precio de venta, el vendedor tendrá pérdidas y deberá pagar la diferencia

24. Depósito de Margen • Antes de iniciar cualquier operación de futuro, tanto el comprador como el vendedor tienen que hacer un depósito como garantía de cumplimiento • Este depósito se llama depósito de margen • La suma a depositar por cada contrato es determinada por las bolsas. El depósito representa generalmente entre el 3 y el 10 % del valor total del contrato • Los hedgers pueden beneficiarse con depósitos de margen reducidos • Los depósitos de margen son ajustados diariamente a precios de mercado

25. Ajuste a precios de mercado • Los contratos de futuros son ajustados diariamente a los precios de mercado • Cada ajuste representa una ganancia o pérdida contable no realizada sobre el contrato de futuros • Esas ganancias o pérdidas son acreditadas o debitadas diariamente en la cuenta de cada participante • Si una pérdida contable supera el 30 % del depósito de margen inicial, el participante debe hacer un depósito de margen adicional para seguir con la posición abierta • Este depósito adicional se conoce como llamada de margen

26. Ejemplo Un especulador compra un contrato de petróleo a 20 dólares por barril. El depósito de margen es de 2 000 dólares. Si el petróleo cae a 19 dólares : La pérdida contable será de 1 dólar por barril (1 000 dólares por contrato), es decir 50 % del depósito de margen Como la pérdida es superior a 30 % del depósito inicial, la bolsa considera que el depósito que queda es insuficiente para cubrir el riesgo y el especulador deberá hacer un depósito adicional de 1 000 dólares si quiere seguir con la posición abierta

27. Ejemplo II Si el petróleo cae a 19.5 dólares : La pérdida contable será de 0.5 dólar por barril (500 dólares por contrato), es decir 25 % del depósito de margen Como la pérdida es inferior a 30 % del depósito inicial, la bolsa considera que el depósito que queda es suficiente para cubrir el riesgo y el especulador podrá seguir con la posición abierta

28. Ejercicio N° 1 Un especulador compra un contrato de futuros de marcos alemanes a 0.57 dólar por marco. Cada contrato tiene 125 000 marcos. El depósito de margen inicial es de 1 500 dólares. Cual sería la situación de margen de este especulador si el marco termina el día a 0.58 ? Que pasaría si el marco cierra a 0.565 ?

29. Movimientos de fondos entre las cuentas del comprador y del vendedor Situación inicial Comprador Depósito 1 500 USD Vendedor Depósito 1 500 USD Cámara de Compensación 3 000 USD Comisionista A Comisionista B

30. Situación del vendedor si el marco sube a 0.58 USD Vendedor Depósito : 1 500 USD Pérdida : 1 250 USD Cuenta : 250 USD Llamada de margen 1 250 USD Cámara de Compensación Comisionista B

31. Situación del comprador si el marco sube a 0.58 USD Comprador Ganancia 1 250 USD Cámara de Compensación Comisionista A

32. Situación del comprador si el marco baja a 0.565 USD Comprador Cuenta : 2 750 USD Pérdida : 1 875 USD Cuenta : 875 USD Llamada de margen 625 USD Cámara de Compensación Comisionista A

33. Situación del vendedor si el marco baja a 0.565 USD Vendedor Cuenta : 1 500 USD Ganancia : 1 875 USD Cuenta : 3 375 USD Cámara de Compensación Comisionista B

34. Situación final Comprador Depósito : 1 500 USD Ganancia : 1 250 USD Cuenta : 2 750 USD Pérdida : 1 875 USD Cuenta : 875 USD Llamada de margen 625 USD Cuenta : 1 500 USD Depósitos : 2 125 USD Resultado : - 625 USD Vendedor Depósito : 1 500 USD Pérdida : 1 250 USD Cuenta : 250 USD Llamada de margen 1 250 USD Cuenta : 1 500 USD Ganancia : 1 875 USD Cuenta : 3 375 USD Depósitos : 2 750 USD Resultado : 625 USD

35. Basis Precio Futuro - Precio cash = Basis 20.03 - 19.52 = 0.51 El basis representa el costo de posesión del activo Es igual al valor de los costos financieros (interés) + los costos de almacenamiento (cuando existen)

36. Variación del basis Como los costos de posesión son proporcionales al tiempo, el basis tiende a disminuir cuando los futuros se acercan a su vencimiento Aunque el basis tiende a cero al vencimiento del contrato, no ocurre de manera línea, y durante ese tiempo, el basis puede aumentar o disminuir reflejando las fluctuaciones de los costos de posesión del producto El precio futuro es igual al precio cash más los costos de posesión y no depende de las expectativas de precio en el futuro

37. Mercados normal e invertido Mercado Normal Mercado invertido Más lejano el vencimiento Más lejano el vencimiento mayor el precio menor el precio

38. Resumen : Los mercados de futuros • Son mercados muy eficientes y líquidos que permiten hacer coberturas o especulación • La estandarización de los contratos facilita las operaciones • La negociación se hace de manera ordenada con adjucación al mejor postor • La Cámara de Compensación garantiza el cumplimiento financiero de las operaciones • Las autoridades de control y las bolsas aseguran el buen funcionamiento de los mercados

39. 2. Especulación y cobertura Operación en los mercados de futuros

40. Especulación y cobertura • Los participantes en los mercados de futuros se dividen en dos categorías : • Los especuladores que toman riesgos, a veces muy grandes, en los mercados de futuros con la esperanza de lograr ganancias importantes • Los hedgers que utilizan los mercados de futuros para cubrirse contra un riesgo que no quieren asumir

41. Especulación I Un especulador compra un contrato de futuros de petróleo (1 000 Barriles) en abril a 20 dólares por barril. En consecuencia, el 22 de abril el especulador deberá pagar 20 000 dólares y recibirá los 1 000 barriles de petróleo Sin embargo, el especulador tiene derecho a vender esos 1 000 barriles antes del 22 de abril (cerrar su posición) al precio de mercado del momento de la venta

42. Especulación II Supongamos que el precio sube y que el especulador vende su contrato de petróleo a 22 dólares por barril Sus ganancias serían de 2 dólares por 1 000 barriles, o sea un total de 2 000 dólares Supongamos que el precio baje y que el especulador vende su contrato de petróleo a 17 dólares por barril Sus pérdidas serían de 3 dólares por 1 000 barriles, o sea un total de 3 000 dólares

43. Especulación III Si el especulador piensa que el precio bajará, tiene la posibilidad de vender contratos de futuros de petróleo con la obligación de entregar el producto al vencimiento del contrato Como el especulador no tiene el producto, debe cerrar su posición para salirse de la obligación de entregar el petróleo, comprando un contrato de futuros exactamente equivalente Si el especulador compra este contrato por debajo del precio que había recibido por la venta, ganará dinero, de lo contrario tendrá pérdidas

44. Especulación IV El concepto interesante de la especulación con futuros es que el pago se hace en el futuro contra la entrega Como el especulador cierra su posición antes del vencimiento del contrato, nunca tiene que pagar el producto, porque en los mercados de futuros se compensa el precio de compra con el precio de venta y por lo tanto solo se paga o se recibe la diferencia La única condición que se requiere para participar en esos mercados es un depósito de garantía (llamado depósito de margen) para cubrir las pérdidas eventuales

45. Apalancamiento Una de las principales ventajas de los futuros es el apalancamiento que permite multiplicar las ganancias o ... las pérdidas Como el depósito de margen solo representa una pequeña parte del valor del contrato, el resultado sobre depósito de margen puede ser altamente apalancado Valor del contrato de petróleo : 20 000 USD Deposito de margen : 2 000 USD Variación del 1 % del precio de petróleo (200 USD) = Variación del 10 % del depósito de margen (200/2 000)

46. Cobertura • Una operación de cobertura siempre se compone de dos posiciones relacionadas • La posición cash que corresponde a la compra o la venta que se hará en el futuro y que se requiere cubrir • Por ejemplo : Una cosecha que se venderá más adelante, un portafolio de bonos o monedas que se comprará o venderá en el futuro • La posición en futuros que sirve para cubrir la posición cash

47. Teoría de cobertura • El precio cash y el precio de los futuros tienden a moverse en la misma dirección • La posición cash y la posición en futuros siempre muestran resultados opuestos • Siempre hay una posición que muestra ganancia y otra que muestra pérdida • Como la ganancia y la pérdida son casi equivalentes, el resultado final es bastante previsible y en consecuencia el riesgo controlable • A veces, es la posición cash que muestra pérdida, otras veces es la posición en futuros

48. Cobertura corta Las coberturas cortas se hacen mediante la venta de contratos de futuros y sirven para protegerse contra una caída de precio de un producto que se venderá más adelante Por ejemplo : un productor que tendrá una cosecha o un exportador que recibirá monedas extranjeras, deberían vender contratos de futuros para cubrirse

49. Cobertura larga Las coberturas largas se hacen comprando contratos de futuros para protegerse contra un alza de precio de un producto que deberá comprarse más adelante en el mercado cash Por ejemplo : Un industrial que necesita comprar materias primas o un importador que necesita comprar monedas extranjeras en el futuro, deberían comprar contratos de futuros para cubrirse

50. Ejemplo Un productor de café quiere asegurar el precio de venta de su cosecha a 2 dólares por libra en 3 meses Solución 1 : El productor vende su café a futuro con un contrato a 3 meses a 2 dólares por libra y entrega su café al vencimiento del contrato contra el precio pactado de 2 dólares por libra Solución 2 : El productor vende contratos de futuros. Tres meses después cierra su posición (compra el contrato de futuros que había vendido) y vende su café a sus compradores habituales.